估值4年蒸发90亿，丽豪“打骨折”卖给通威！

华夏能源网获悉，11月1日晚，通威股份（SH：600438）发布公告称，公司董事会已通过修订后的收购方案调整议案，拟以发行股份及支付现金方式收购青海丽豪100%股权，交易总对价不超过48亿元。同时，通威股份配套发行的定增股票价格已从15.20元/股下调至9.12元/股。

作为曾经的资本宠儿，丽豪的估值曾一度超过138亿元。如果最终以48亿元成交，则丽豪相当于较4年前估值打了三五折，蒸发约90亿元。

值得注意的是，曾经的138亿元估值代表的是硅料价格高点时丽豪的价值，而如今的48亿元对应的则是光伏行业产能过剩、价格磨底后的新一轮资产定价。对通威来说，这是一次成功的“抄底”。

而对行业来说，这次收购的推进，或许预示着产能出清的日子不远了。除硅料环节外，此前组件环节的TCL中环（SZ：002129）也已成功收购一道新能，未来光伏龙头间的兼并整合或将越来越多。

从“众星捧月”到“白菜价”卖身

丽豪曾是光伏资本圈里最受追捧的名字之一。

公司创始人段雍出身于通威体系。他曾在通威工作近七年，一手主导通威硅料业务的崛起。2021年，段雍从通威辞职，正式创办青海丽豪。

丽豪的创办时间，恰好踩在硅料价格冲向历史高位的起点上，因此受到资本追捧。2021年12月，刚刚成立没多久的丽豪即完成了A轮融资，投资方包括正泰系、晶盛机电（SZ：300316）等产业资本，以及IDG资本、金雨茂物等知名投资机构。

2022年9月，丽豪再次宣布完成了22亿元B轮融资。投资方除老股东IDG资本、正泰系、金雨茂物外，还新进了三峡集团旗下长江证券创新投资、海松资本、云晖资本、中美绿色基金、浙民投等。同年12月，爱旭股份（SH：600732）又以3.85亿元取得了丽豪2.78%股权。据此推算，彼时丽豪整体估值已达到138.49亿元。

在资本加持下，丽豪的产能扩张也非常迅速，到2025年底已建成投产高纯晶硅产能超20万吨，位列全球第六。

然而，伴随着行业产能扩张，硅料产能却迎来严重过剩。到2026年，硅料建成产能超过350万吨，实际运行仅约130万吨，开工率不足四成。因此，硅料价格长期在成本线附近徘徊，丽豪的高估值也失去了赖以支撑的价格基础，资本宠儿的光环开始褪色。

华夏能源网注意到，在各路资本的簇拥下，青海丽豪曾试图上市。但在多晶硅价格持续下跌的压力下，资本市场的审核越来越严。如今看来，短期内，公司上市基本无望。也因此，IDG、爱旭、段雍等一众股东面临退出难题。

今年初，丽豪终于等来了“救场”的通威。2月24日，通威首次披露收购丽豪的预案；9月9日，通威公告称，公司已取得反垄断审查不予禁止决定书，审计评估等基础工作初步完成，但交易各方在具体方案条款上仍存分歧；9月24日，该交易获得国家市场监督管理总局经营者集中反垄断审查无条件批准。

尽管行政审批的门已经打开，但买卖双方在“估值”上又拉扯了近两个月，直到11月1日才正式谈拢价格，最终落地对价是不超过48亿元。

从138.49亿元到48亿元，丽豪在四年间估值蒸发了约90亿元，减值超过65%。众星捧月之后，这家硅料黑马最终以大幅折价被通威收回体系之内。

值得注意的是，与丽豪估值一道下跌的还有通威股份配套的定增股价。预案初次披露时，定增股价为15.20元/股，最新的定增股价已下调至9.12元/股。

这与通威股价年内持续下跌有关。2月24日收盘时，通威股份报价18.16元/股；而11月2日收盘时，股价已跌至11.38元/股，累计跌幅37%。

光伏产能出清加速

2026年，在硅料、硅片、组件等环节，并购整合明显在提速。

除硅料环节通威收购丽豪外，在组件环节‌，TCL中环以12.58亿元通过“股权受让+增资”方式控股一道新能，合计控制66.34%股份，2026年7月正式完成交割。值得注意的是，该并购案例还被市场监管总局两次列入经营者集中审查典型案例，定性为“有助于改善行业竞争格局，从根源上削弱低水平同质化内卷”。

TCL中环收购一道新能

值得一提的是，在电池环节，润阳股份此前也曾进入通威的收购视野。该交易在2024年8月启动，通威原计划以不超过50亿元的价格收购其不低于51%股权；2025年2月该收购案宣告终止，此后通威与润阳股份转向多晶硅业务经营合作，并由通威提供专业技术及管理支持。而润阳则被地方国资悦达集团输血拯救。

实际上，并购在很大程度上加速了低效产能的出清。过去行业下行时，企业往往选择停产、检修或延缓项目，等待价格回暖；但在这一轮周期中，价格在底部反复磨底，不少产能处于停产状态却迟迟不肯彻底退出，供给出清的速度远慢于预期。于是，头部企业用并购代替等待成为明智的选择。与其让低效产能“僵而不死”，不如把在产的高质量产能直接收入囊中。

华夏能源网注意到，通威收购丽豪后，公司硅料总产能将超过110万吨，全球市占率可从约30%提升至36%左右，与身后企业的差距进一步拉开。丽豪持有的电子级多晶硅试产能力、SSI-SCT供应链溯源金牌认证等资质，也随之并入通威体系，成为其拓展高端市场和海外准入的现成通道。

TCL中环收购一道新能，也体现出并购的好处。收购后，可以快速补齐TCL中环的电池组件布局。一道新能拥有40GW电池和40GW组件产能，以及成熟的BC电池量产工艺。在完成股权交割后，TCL中环随即也推进了BC技术路线改造。改造完成后，TCL中环体系内‌BC电池总产能将达到20GW‌，组件端也将形成25GW TOPCon和25GW BC的新格局。‌‌

此前，行业内多有预言，在这场出清中会有几家龙头企业“死掉”。从2026年的实际走向来看，“死掉”未必表现为破产清算，更可能是类似丽豪这样以大幅折价的形式被头部企业吸收。这些公司的产能没有消失，技术也没有荒废，但背后换成了更有能力熬过寒冬的龙头企业。

只不过对于早期投资人而言，账面缩水已成为必然。