泸州老窖：Q3营收环比增超71%，出清斜率拐点初现 | 看财报

10月29日晚，泸州老窖（000568.SZ）披露三季报，前三季度实现营业收入146.68亿元，归属于上市公司股东的净利润56.71亿元。其中，第三季度实现营业收入41.95亿元，归母净利润13.32亿元。

比“止跌”更重要的信号，是季度与结构层面的报表出清斜率放缓、经营修复动能增强，头部名酒在周期底部的定力与韧性得到体现。

其修复路径也愈加清晰。产品端，国窖1573价盘保持稳定，52度终端价格企稳，38度国窖1573已成为行业首个百亿级低度白酒大单品，在河北主销区低度高端市场份额超过70%；特曲60版逆势放量，带动中档酒在调整期较快增长，高端立价、中端放量的结构更清晰。营销端，NBA中国赛、中网“胜利之杯”等体育IP与冰饮、特调等场景化尝试，泸州老窖仍在为年轻化和长期动能卡位。

渠道端，公司Q3合同负债环比仅减少1.21亿元，收缩幅度收窄；销售收现44.17亿元，收现比约105%。百城计划3.0与五码体系的出炉，显示出泸州老窖产品结构调整开始对接真实需求，从报表修复转向动销修复。

一系列组合特征意味着，公司的基本盘正沿着既定策略稳步修复，财报发布以来，三日内泸州老窖股价涨幅已接近17%，市场重估的是其在周期底部的质量型企稳与下一轮增量准备。

出清斜率拐点显现：营收利润环比强修复，周期底部企稳

从单季数据看，泸州老窖的收入曲线出现标志性的斜率变化，是近期观察白酒周期的一个重要信号。

短期经营节奏上，2026Q2是泸州老窖本轮周期压力最集中的阶段：在主动出清与控货策略、报表压力集中释放的双重叠加下，公司单季营收24.47亿元、归母净利润6.31亿元，降至本轮周期低点。这一深蹲是公司为守住价格体系、维护渠道健康的阶段性举措。

进入三季度，边际趋势迅速改善：单季营收环比增长超过71%，净利润环比增长超过111%。出清斜率开始放缓，拐点特征初步显现。在二季度业绩承压的基础上，公司在控制节奏的前提下已经开始转向以修复为主。

驱动因素主要来自两方面，国金证券等机构认为，Q3收入端降幅的收窄，一方面得益于公司在中秋、国庆双节旺季阶段性加大渠道费用投放，支持终端动销；另一方面，适度调整高度国窖1573的控货稳价策略，在坚守价盘的同时，促进了经销商回款节奏。

可以说，坚持长期价格体系和渠道健康，让泸州老窖通过更精细的节奏管理，在三季度迎来了出清周期的斜率拐点。

创新卡位效果显著，培育长期动能

随着白酒代际更迭加剧，新一代消费者的饮酒频率、饮酒场景和表达方式与上一代显著不同，谁能率先完成消费心智的迁移，谁就能在下一轮周期中掌握主动权。泸州老窖的应对策略是将年轻化、低度化、场景化系统性纳入“156”战略之中，作为构建长期增长曲线的关键抓手。

在产品结构上，公司呈现出明显的“内部分化”和“结构性回暖”。三季报显示，泸州老窖在一个季度内实现净利率与净利润的双重环比大幅修复，机构对其原因解读为低度国窖1573动销表现良好，更受年轻消费者青睐，在成都、重庆等区域实现开瓶突破，华北、华东等市场渗透率持续提升。

这一变化既顺应年轻群体更偏好低度、易饮产品的趋势，也有利于增加日常化、聚会化的饮用场景。特曲60版逆势放量，在西南、华北等传统优势市场表现相对稳健，带动中档酒在行业调整期实现逆势较快增长，“高端立价、中端放量”的产品格局进一步成型。头曲、二曲等大众产品线基本企稳，为公司提供规模基础和渠道黏性；在结构调整中，大众产品作为“走量担当”，与中高端形成互补。

而市场最关注的高度国窖1573则坚持“控量稳价”，以价盘稳定、库存有序去化为目标，在短期表观收入承压的情况下，主动“以阶段性份额换取价格体系与渠道健康”，为品牌长期价值保驾护航，是财报的重要亮点之一。

银河证券研报亦指出，公司2026Q3开始主动加大费用投入帮助理顺渠道价盘，在此推动下价格体系逐渐修复，叠加Q4报表端业绩低基数，或迎来环比改善。

在营销上，泸州老窖持续深耕体育IP，将品牌与“高光时刻”“胜利时刻”绑定，并借助多元场景持续拓展年轻群体认知。在前期携手世界杯、澳网、中网等顶级赛事的基础上，2026年10月再度牵手NBA，在NBA中国赛现场发布限定系列产品，并通过NBA HOUSE 28度高光品牌体验区实现与球迷的沉浸式互动，强化品牌与年轻、热血、竞技的情感连接。

而今年中网期间，国窖1573在郑钦文历史性夺冠时刻打出“为胜利时刻干杯”，并推出“胜利之杯”限定特调。通过持续探索冰饮、中式特调酒等创新品饮方式，以及世界杯、澳网、“冰·JOYS”、窖主节等长期IP运营，加上社交媒体内容营销，泸州老窖正在与消费者共同创造白酒新场景、重塑品牌沟通语言。

提前完成与新一代消费者的语言共建和场景共创，为下一个周期的“增量空间”打基础。新人群、新理念、新场景、新渠道、新媒体，构成了泸州老窖培育长期动能的五大支点，也彰显出其主动拥抱变化、挖掘消费潜力的创新活力与战略耐心。

结构性回暖与渠道健康：动销先于报表

从行业视角看，高盛最新研报提出，白酒行业“去库存最困难的阶段已经过去，正进入复苏的极早期”。在这一阶段，比拼的是谁的渠道生态更健康、谁离终端更近、谁为消费回暖蓄备的“弹药”更多。这意味着，只有厂家控得住货、经销商赚得到钱、批价稳得住三者形成正循环，企业才有底气在调整期主动控量，真正迈向复苏。

在渠道管理上，泸州老窖正在从规模导向转向质量导向，通过“百城计划3.0”“百城千县万店工程”等工程化手段，配合数字化控盘分利机制，重构渠道关系和终端效率。围绕重点省区和核心城市，公司深化“百城计划3.0”，向县乡镇和核心终端延伸，通过名烟名酒店终端改造、BC一体化等方式提升渠道掌控力。借助数字营销系统，公司推进产品五码体系、渠道配额管理和终端扫码数据应用，将产品流向、渠道库存与实际开瓶行为打通，实现真实动销。

从这个意义上说，三季报释放的信号很明确：作为主动布局、敢于在周期低谷力挺长期主义、在创新卡位与渠道修复上占得先手的白酒龙头，泸州老窖有望在下一轮周期中，凭借更健康的渠道、更年轻的客群和更坚实的品牌力，释放出超越行业平均水平的成长质量与弹性。