Mysteel解读：宏观成本退潮与产地宽松共振，棕榈油期现同步重挫

近期，国内棕榈油市场呈现期现价格同步走弱的格局，市场情绪显著承压。盘面方面，棕榈油主力2701合约重心显著下移，11月6日夜盘收于8836元/吨，单日跌幅达1.84%，周度累计跌幅在油脂板块中居前。现货市场方面，全国24度棕榈油汇总均价跌至8725元/吨，较周初的9220元/吨下跌495元/吨，跌幅达5.37%。国内现货基差报价虽有所修复，但仍维持贴水格局。本轮棕榈油价格的深度调整，并非单一因素所致，而是宏观成本坍塌、产地宽松预期与国内高库存现实共振的结果。本文将从五个维度，深度剖析本轮下跌的核心驱动，并对后市走势进行展望。

一、下跌深度原因分析

1. 宏观成本端退潮，生物柴油溢价大幅收缩

本轮油脂板块下跌的核心驱动在于宏观成本端的显著走弱。本周WTI原油一度大跌14.3%至88.12美元/桶，虽随后受美伊局势不确定性影响反弹至90.52美元/桶，但整体重心下移趋势明确。原油作为油脂板块的定价锚，其大幅回落直接削弱了生物柴油的经济性预期。棕榈油作为生物柴油的重要原料，其工业需求溢价随之大幅收缩。在成本支撑松动的背景下，棕榈油盘面失去了重要的向上驱动，资金避险情绪升温，加速了期价的回落。

2. 产地宽松预期升温，外盘联动走弱

从产地基本面来看，尽管马来西亚棕榈油已正式进入季节性减产周期，SPPOMA高频数据显示10月产量环比微降0.84%，初现拐点，但市场资金更关注的依然是绝对库存的累积压力。近期多家国际权威机构发布调研报告，预测马来11月期末库存将大幅预增至375万吨左右，这一数据不仅刷新历史同期高位，更大幅超出市场此前的乐观预期，对盘面多头情绪形成显著压制。此外，作为全球最大产地的印尼，虽然近期下调了出口关税以刺激需求，且1-9月累计出口量同比增长8.1%至1900万吨，出口表现强劲在一定程度上加速了去库，但印尼整体棕榈油产量依然维持高位，产地端整体供应并未出现实质性收缩。在“减产幅度有限”与“库存超预期累积”的双重利空交织下，BMD棕榈油主力合约本周环比下跌4.1%至4496令吉特/吨，外盘弱势情绪迅速传导至国内，直接拖累了内盘期现价格的走势。

3. 国内绝对库存高企，基差贴水格局延续

国内供需基本面是压制棕榈油现货及基差表现的关键。据钢联数据显示，国内棕榈油商业库存虽环比微降1.66%至119.74万吨，但同比大增101.99%，绝对量仍处于历史同期高位。庞大的库存基数使得现货市场供应充裕，持货商出货意愿较强，导致基差持续维持贴水格局。以张家港为例，24度棕榈油基差从上周的-180元/吨逐步修复至-80元/吨，但仍处于贴水状态。高库存不仅压制了现货价格，也限制了期货盘面的反弹空间，形成了"现货拖累期货、期货压制现货"的负反馈循环。

4. 豆棕价差回归与需求承接乏力

值得关注的是，近期豆棕价差出现显著回归。据钢联数据显示，11月6日全国一级豆油汇总均价为8892元/吨，24度棕榈油汇总均价为8725元/吨，豆棕价差为167元/吨。而在11月3日棕榈油价格甚至一度高于豆油，出现罕见的"棕油升水豆油"现象。短短三个交易日，豆棕价差从-92元/吨快速扩大至167元/吨。棕榈油重新恢复对豆油的贴水，理论上有利于提振食用需求。然而，在当前高库存压力下，价差的回归并未能有效刺激下游大规模采购。四季度虽为传统消费旺季，但随着气温逐渐降低，棕榈油在餐饮及食品加工中的使用比例季节性下降，下游食品企业及终端用户多采取随用随采策略，补库节奏缓慢，需求端承接依然乏力。

5. 买船进度滞后，远月供应存在不确定性

从进口买船情况来看，据Mysteel调研显示，本周（10月30日-11月5日）国内仅新增1条12月买船，同时新增4条2027年5月洗船。从月度买船进度来看，10月买船12万吨，11月24万吨，12月15.6万吨，而2027年9月和10月分别仅4.8万吨和3.6万吨，远月买船显著缩量。这一方面反映了当前进口利润窗口关闭对买船积极性的压制，另一方面也折射出贸易商对远期需求的谨慎。在国内棕榈油商业库存高达119.74万吨的绝对高位背景下，远月买船的减少虽意味着未来到港量下降，有助于中长期库存的缓慢去化，但面对当下较大的现货基数，这种远月“减量预期”对短期现实的缓解作用微乎其微，难以扭转当前期现价格承压的弱势格局。

二、后市展望

展望后市，棕榈油市场将继续在"宏观成本波动"与"供需基本面博弈"中寻找新的平衡点。短期棕榈油预计维持弱势震荡格局，下方空间受减产预期及买船滞后限制，上方空间受高库存及宏观成本压制。主力合约预计在8600-9000元/吨区间运行，基差维持小幅贴水。操作策略上，建议以观望MPOB11月报告为主，关注国内库存去化进度及原油企稳情况。若库存出现超预期去化或原油大幅反弹，可逢低布局远月多单；若库存持续累积，则需警惕进一步下探风险。后续重点关注马棕10月最终产量数据、国内周度库存变化、买船进度及宏观政策动向。

1.利多因素

首先产地减产季逻辑依然有效。SPPOMA高频数据显示10月产量已初现拐点，若11月产量进一步回落，将对BMD棕榈油形成坚实的底部支撑。其次，马来西亚11月毛棕榈油出口税率定为10%，锁定了出口成本，对价格下方空间形成一定托底。最后，国内远月买船显著缩量，12月仅15.6万吨，2027年9-10月更是低至3-5万吨，这意味着未来远月供应压力边际减弱，有助于国内高库存的逐步消化，远月合约估值存在修复空间。此外，豆棕价差回归至167元/吨，棕榈油性价比优势重新凸显，有望逐步提振食用需求。

2.利空因素

宏观层面，原油走势仍存不确定性，若地缘局势缓和或需求担忧加剧，原油可能再次回落，拖累油脂板块。基本面层面，国内119.74万吨的高库存需要时间消化，在下游未出现大规模集中补库前，基差贴水格局难以根本性扭转。此外，机构对马棕库存预增的担忧仍需等待11月MPOB报告验证，若库存如期累积，将对盘面形成进一步压制，同时全球供应宽松格局短期难以逆转。

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