Agility上市，人形机器人开始计算“转化率”

文 | 具身商业前哨

美国第一家纯人形机器人上市公司，却赶上了华尔街最不相信AI的一天。

11月5日，Agility Robotics登陆纳斯达克，股票代码为AGLT。当天，美股遭遇了一场由AI股票领跌的抛售，纳斯达克指数下跌5.5%，创2025年4月以来最差单日表现。Agility盘中一度跌破开盘价，最终却收在11.51美元，上涨2.2%。

在AI股集体下跌的日子里，市场还是给了这家半年收入只有17.4万美元的机器人公司一点面子。不过这份热情没有持续太久，截至11月9日，Agility股价已经回落至8.75美元。

资本愿意给它机会，但还没有给出答案。

Agility成立于2015年，脱胎于俄勒冈州立大学的机器人实验室。它的核心产品Digit是一台双足人形机器人，目前主要在仓库和工厂里搬运料箱。相比跳舞和后空翻，Agility更愿意强调一件事：Digit已经在干活了。

截至上市前，Digit累计运行超过6.5万小时，在GXO的一座仓库里搬运了超过10万个周转箱，执行任务时的准确率约98%；公司还有9个已承诺部署的客户设施，以及超过3亿美元的Digit 5多年期订单。

另一面是，Agility 2025年收入仅为178万美元，净亏损1.38亿美元；2026年上半年收入降至17.4万美元，净亏损扩大至3.62亿美元。后一个亏损数字包含大量股权激励费用，但同期经营活动仍流出8620万美元。

与2025年同期的62.5万美元相比，下降了72%。招股书把原因归结为，2025年上半年有约50万美元的一次性机器人销售，2026年同期没有。

跑了6.5万小时，拿到3亿美元订单，上半年收入却只有17.4万美元。Agility现在最要紧的，是把前两个数字真正变成收入。

不过Agility上市，也把一条难得完整、能够被公开市场逐季核对的商业化漏斗摆到了台前。过去，行业比谁先走出实验室、谁先进入工厂、谁拿到更多订单；现在，投资人会继续问：运行时间有多少变成付费收入，订单有多少变成实际部署，部署以后能不能回本和续约。

人形机器人开始计算“转化率”了。

6.5万小时，先要变成付费小时

2024年，GXO与Agility签下多年期机器人即服务协议，Digit由此进入佐治亚州的一座仓库，负责把周转箱搬到传送带上。与多数还停留在视频和试点阶段的人形机器人相比，它确实更早进入了持续运行的客户现场。

但运行过，不等于形成了商业规模。

Agility 2025年的178万美元收入中，约六成来自关联方；2026年上半年17.4万美元收入中，关联方贡献约七成。公司已经积累了真实场景经验，却还没有把这些经验大规模转化为第三方客户收入。

从收入结构上看，Agility现阶段也还没有进入RaaS订阅放量期。2025年约155万美元来自机器人销售，占总收入近87%；2026年上半年则没有确认机器人销售收入。

第一道转化就卡在这里：机器人完成过任务，不等于客户愿意持续为它付费。试点首先验证安全、稳定和流程兼容；机器人每天持续开机，完成足够多的工作，并且比人工或传统自动化更划算，才会进入客户的常规预算。

安全围栏曾经直接挡住Digit在Amazon扩大部署。

2023年，Agility把两台Digit 4送进Amazon位于西雅图以南的一座仓库，测试回收和搬运已经清空的料箱。机器人能够完成任务，却只能在与员工隔离的区域运行。

Agility联合创始人Jonathan Hurst回忆，当双方讨论扩大部署时，Amazon拿出了自家轮式机器人长达三四年的安全认证经历，并质疑一台靠动态平衡行走的机器人如何通过这一关。

这也解释了Digit 5为什么把“可以在人旁边工作”放在产品升级的第一位。减少对传统安全围栏的依赖，不是多了一项参数，而是机器人能否进入更多工位、承担更多任务的前提。

Agility CEO佩吉·约翰逊说，企业不会购买技术，只会购买问题的解决方案。6.5万小时证明Agility已经拿到了学习数据；其中多少是付费运行时间、由多少台机器人产生、单台收入能否增长，才决定这些数据最后是不是一门生意。

3亿美元订单，押在一款尚未交付的机器人上

拆开招股书会发现，3亿美元全部来自一位关联方客户，对应1000台Digit 5和一份三年期RaaS合同。机器人能否部署，要看Agility是否达到约定的产品功能、技术规格和合同里程碑；客户获得的配套认股权证，也随着机器人实际部署逐步归属。

在会计上，这笔订单还没有成为收入。

原因在于，订单所购买的Digit 5，目前还没有正式上市。它计划在2027年上半年向早期客户交付，年底才全面上市。Agility承诺，它可以反复搬运50磅重物，工作90分钟后只需充电9分钟，能够更换末端工具，并减少对传统安全围栏的依赖，在人旁边工作。

这些升级都指向同一件事：让一台机器人从只会搬周转箱，变成能在多个工位、多个班次之间流动。只有任务变多、每天工作的时间变长，RaaS的账才可能成立。

这构成第二道转化：从合同金额，转成实际部署和可确认收入。

Agility原本预计通过SPAC交易和配套融资获得超过6.2亿美元，股东赎回后，最终募资约4.65亿美元。对于一家把RaaS作为主要商业化路径的公司，这4.65亿美元首先是一笔过桥资金。机器人要先造出来、送进客户现场并持续维护，收入才会在未来几年逐步确认。

Agility在投资者日算过一笔账：单台Digit按RaaS运行五年，预计可产生约50万美元收入，五年产品层面利润率约50%，硬件投入约1.5年收回。按公司测算，年产量达到1000台，产品层面利润率可升至约70%，硬件投入回收周期缩至一年以内；达到1万台，回收周期才可能压到半年以内。这还是不含公司研发和管理费用的单机模型。

3亿美元能转出多少机器人、多少设施和多少经常性收入，会比订单数字本身更重要。

扩到三座仓库，GXO仍没算出回报

Agility最值得看的客户不是那位没有公布姓名的3亿美元买家，而是GXO。

今年8月，这家全球大型合同物流商给出了一个并不漂亮的答案：GXO已经与多家供应商累计做过45个人形机器人试点；按照GXO自己的说法，2026年正式投入生产的人形机器人数量仍为零，尚未获得投资回报，距离ROI可能还有几年。

两个月后，GXO却决定把Digit扩展到北卡罗来纳州和田纳西州的两座仓库。新项目计划2027年初从Digit 4开始，随后转向Digit 5。

没有回本，为什么还要继续扩点？

因为GXO此时购买的是人形机器人的学习曲线。第一座仓库验证机器人能不能干活，第二座、第三座仓库验证同一套能力能不能复制。新项目如果可以缩短部署周期、减少现场工程师、复用原来的程序和运维经验，商业模式才开始出现规模效应。

这就是第三道转化：部署能不能变成回本、续约和扩单。

到了这一步，机器人公司不能再只公布进入多少工厂。市场需要看到单台机器人的经常性收入、运行率和吞吐量，也要知道部署一台机器人消耗多少现金、第二座工厂是否比第一座更便宜。

SPAC交易给Agility的上市前股权估值为25亿美元。市场定价的显然不是17.4万美元收入，而是未来的转化率：3亿美元订单有多少能够兑现，9座客户设施能否扩展到更多工厂，6.5万小时数据能否让下一次部署更快。

这套问题对中国机器人公司同样有效。

今年8月，宇树科技登陆科创板。它2025年卖出5215台人形机器人，实现8.68亿元相关收入，已经证明机器人可以规模制造并卖出去；但2025年前三季度，其人形机器人收入仍有73.6%来自科研教育，行业应用占比为9.01%。

Agility和宇树代表了两种不同的起点。Agility机器少，扎进客户现场更深，需要把运行深度转成收入；宇树出货更大、硬件销售更成熟，需要把装机量转成每天真正工作的机器人。

宇树上市后一度上涨超过五倍，随后又从高点大幅回落。据路透社援引The Information报道，监管开始放慢部分人形机器人企业的IPO进程，追问高估值背后有多少真实需求。资本市场的态度已经发生变化：会跑、会跳、能出货仍然重要，但这些数字最后能不能落到客户复购和持续收入上，开始决定估值能站多久。

所以，比起把Agility当成一把统一的估值尺子，更应该把它看作一张“转化表”。对人形机器人公司来说，接下来最重要的三项转化率，就是试点转付费、订单转交付、交付转续单，最终落到现金流。

当人形机器人开始计算转化率，进入工厂只是一张入场券。能把上一台机器人干过的活，变成下一台机器人的收入，才是上市以后真正的比赛。