券商解读自动驾驶领导者蘑菇车联五大壁垒，成“新基建”优质标的

作为一个与AI技术、造车、出行、交通密不可分的高精尖科技行业，自动驾驶似乎存在着非常高的行业壁垒。

但有意思的是，至今依然有不少自动驾驶初创公司涌现，旋即成为投资人眼里的香饽饽。

2021年8月，小马智行前副总裁赵睿璇与Waymo构架部门技术负责人王清洲联合创立行猩科技，主攻L4无人物流，获数百万美元战略融资。

11月，小马智行卡车部门技术总负责人潘震皓、国内自动驾驶PnC组负责人孙浩文离职创办擎天智卡，主攻卡车自动驾驶，获顺丰和小鹏投资。

今年3月，前百度Apollo平台研发总经理王京傲出任云骥智行联合创始人，这家初创公司聚焦L4自动驾驶通用平台，成立不到一年拿到数亿元天使融资。

同月，前百度自动驾驶事业部总经理陶吉出任千挂科技CEO。千挂同样成立不到一年，连续完成约2亿元融资。

这不由让人思考，从2007年谷歌启动自动驾驶研发至今，这个高科技行业已经历十多年经验积累，但一个技术大牛出走，就可以另起炉灶，成立一家新公司，得到资本热捧——有投资人透露，这种项目不是投不投的问题，而是投不投得进去的问题。

这个行业似乎并没有「长」出真正的壁垒。

一个可能的事实是，我们从前理解的技术、算法、人才门槛……都无法构成这个行业真正的壁垒。

那么，都2022年了，自动驾驶到底有没有真正的壁垒？一份券商最新研报提供了一种可能性。

刚刚过去的4月底，海通国际发布了一份名为《蘑菇车联——城市级自动驾驶领导者，数字经济智慧交通标杆》的研究报告。公司壁垒向来是一二级市场看投资标的的重要维度。这份研报特别的地方在于，它所选择的研究对象与上述公司在很多地方都不太一样。

「蘑菇车联技术先行，首提“车路云一体化”；同时落地先行，率先在城市新基建、自动驾驶领域实现大规模项目落地，该公司已经拥有突出的先发优势，先行者壁垒不断抬升。」报告写道。

纵观整个自动驾驶行业，同样走车路云全栈路线的，似乎只有百度和华为。业务范围涵盖城市新基建的，也找不出第四家。

这股全栈自动驾驶力量不容忽视。

从行业地位来看，无论估值还是第三方排名，蘑菇车联都算得上中国自动驾驶领域头部。

从实际落地来看，截至2021年底，蘑菇车联自动驾驶项目已经在北京、江苏、湖南、河南、四川、云南等落地，累计订单金额数十亿元。今年1月刚签的大理项目单项金额10亿元。

在自动驾驶年收入大多以千万计算的当下，蘑菇车联的商业化表现无疑有强大的说服力。毕竟，自动驾驶最后看的，不就是谁能商业化应用么？

这或许预示着，车路云一体化+城市级落地，这条少有人走的路正在孕育自动驾驶真正的壁垒。

至于「先行者壁垒」的全貌，海通证券依然从技术入手分析，但远不至于技术。

首先，完整的技术和人才体系构成公司基本盘壁垒。

报告分析，蘑菇车联是业内唯一同时拥有全栈技术和运营人才体系的自动驾驶公司。

技术方面，公司拥有全栈自研自动驾驶套件和车路云一体化自动驾驶方案的体系和能力。这加强了公司技术核心竞争力，也带来成本下降。

随后，报告强调了运营体系的角色。众多实际运营的项目让公司得以积累一只强大的、经验深厚的运营团队，获得大规模城市级自动驾驶车队运营服务能力。

值得注意的是，与政府合作的门槛相对更高，这可能为公司带来更大的先发优势。

其次，海量实际道路数据积累构成壁垒。

数据驱动算法的逻辑在AI领域不陌生。但蘑菇车联走的更远。城市级大规模落地意味着海量真实、场景复杂且多样的实际道路数据进来。例如衡阳项目就覆盖200公里城市道路，穿越市中心，涉及隧道、立交桥、无标线乡村道路等实际复杂路况。

车路云一体化三端同时训练自动驾驶数据集，也让算法迭代更高效。报告大胆预测，蘑菇车联或将在业内率先实现“滚雪球”效应。

城市公共资源的排他性形成重要的资源型壁垒。

蘑菇车联与地方政府合作建设智慧交通，包括道路智能化改造和自动驾驶城市服务车队运营。这些设备短时间无法取代；公共服务车辆进场后，地方政府要开辟停车场、充电站，土地资源是有限的；自动驾驶出租车、公交等牌照资源同样有限。

因此，当政府将此类项目交给某家公司，基本不会再选同类公司入场。政府客户的示范效应相对较大，这使得城市级自动驾驶项目中，占据先机异常重要。报告甚至预测，当占据足够多的城市后，规模化的自动驾驶运营商就诞生了。

合作生态圈决定了城市级自动驾驶项目落地的速度。除了产业链伙伴，报告尤其强调蘑菇车联与中建、北控、北环等手握资源和场景的大型城市服务集团深度合作。这有助于形成一揽子方案，让车路云一体化高速稳健落地。

在一个需要长期投入的前沿科技应用行业，规模效应是终极壁垒。大量成功项目经验，叠加蘑菇车联作为智慧交通标杆受到的重点关注，有望率先形成自动驾驶落地的规模效应。这带来研发成本的摊薄，进一步推动项目落地，形成良性循环。

人才、数据、生态、资源、规模，共同构成这家中国自动驾驶领导者的先行者壁垒。

果实也许在很久以前就已经孕育成形。报告开篇点明了一句话：「数字交通是我国新基建、数字经济发展的重要领域，智慧的车路云支撑自动驾驶大规模商业化落地，有效支撑国家新基建建设。」

就在报告发布的同一天，中央财经委员会召开会议，明确加快新基建；三天后的中共中央政治局会议再度提出，全面加强基础设施建设。

东风来了。