深度解码华熙生物：TA何以与众不同和未来可期？！

正处于变革期的华熙生物（688363），其业绩表现暂时还处于波动期，这并不意外。1月24日，华熙生物发布公告，预计2024年年度实现归母净利润1.46亿元到1.75亿元，与上年同期相比，将减少4.18亿元到4.47亿元，同比减少70.47%到75.36%。预计扣除非经常性损益的净利润为8000万元到1.09亿元，同比减少3.81亿元到4.1亿元，减少幅度为77.78%到83.69%。上年同期归母净利润为5.93亿元。

如果以此来看低或轻视华熙生物的商业潜能和发展空间，实话实说，值得商榷。或许，有为数不少的人其实并不能真正地看懂华熙生物，更多的人往往以或暂时的市场表现或传统的思维偏见来看。三十年河东，三十年河西。对于华熙生物来说，市场是风云变幻的，唯一不变的就是始终以前期主义的信念在市场竞争的动态中去伪存真和静水流深，不仅要谋一域，而且还要谋全局，方能在百舸争流、群雄逐鹿中或占有一席之地或成为最大的赢家。换句话说，大起大落之后的华熙生物，就如同一个人一样，蹲下去是也为了更好地起跳。只不过，华熙生物还处于触底反弹和再次起跳的“前夜”。

熟悉战略管理和商业竞争的人都知道梯斯（David Teece）动态能力学说的精髓：动态能力不是企业进行某种特定游戏本身的能力（比如在某个业务上的竞争力或者一般性的经营能力），而是不断探寻并进入全新游戏从而改变自己所参与的游戏组合的能力。具体而言，动态能力帮助企业改变自己的资源配置与业务范围，从而使自己的核心竞争力与外部环境变化保持动态的契合。

如果拿这段话来对照华熙生物，就不难发现华熙生物在创造了玻尿酸传奇与全球透明质酸效应后，作为一家已经是合成生物科技创新驱动的生物科技公司，其商业逻辑再也不是传统的化妆品业务所能定义的，更不是以短线的业绩表现来定论的——TA不是一家只做当下的公司，而是一家做未来的公司；TA不是一家只做产品的公司，而是一家做产业链的公司；TA不是一家固守静态的公司，而是一家持续构建动态能力的公司，而后者将会给TA带来横纵一体的价值链优势和生态。

一句话：做短线还是做长线？做产品还是做产业？做静态不变还是做动态竞争？回答好这个问题，其实是看懂华熙生物的核心要义，也是看见华熙生物何以与众不同并有未来可期的根本之因。假若华熙生物能按计划顺利完成变革调整，其量变到质变之果更会可期。

做长线——研发投入第一：从糖生物学到细胞生物学

华熙生物在美妆行业的研发投入一直是处于第一的位置。迄今为止，没有任何一家国货美妆企业能与之比拟。这也正是其“做长线”的核心体现。

正如华熙生物创始人、董事长赵燕所说，华熙生物的企业发展逻辑是从科学、到技术、到产品、到品牌。科学技术是贯穿华熙生物企业发展的基础研究和应用基础研究，是华熙生物的底层支撑、核心驱动。也正是因为如此，华熙生物具备了三大核心能力：第一最核心、最底层支撑的是其研发创新能力；第二是成果转换能力，建立了全球最大的合成生物中试成果转换平台；第三是市场转化能力，华熙生物是一家全产业链平台公司，打通了从物质发现、到产品转化、产品发展的全过程，因此能够以B-B、B-B-C、B-C的业务服务于全球的企业和消费者。

众所周知，华熙生物一直以科技创新为核心驱动力，聚焦糖生物学和细胞生物学两大前沿领域。其中，在糖生物学领域，如今，华熙生物依托在透明质酸领域长期的研究储备以及高效的转化能力，开始不断去探索各类聚糖对人类健康的作用，比如肝素、硫酸软骨素、母乳寡糖、唾液酸、岩藻糖、葡聚糖等，已成功构建起属于自己的糖库，为后续的科研与应用奠定了坚实基础。同时，华熙生物布局细胞生物学，持续探索细胞级抗衰，通过对细胞种类、功能的调控和优化，来实现对组织功能的恢复，实现对机体功能的恢复，以此提高生命质量。

据了解，目前华熙生物已储备多种物质的复配技术对线粒体活力进行干预。这些长期投入虽然在短期内尚未对业绩有所影响，但将为华熙生物的未来发展提供强大动力。

而糖生物学和细胞生物学落在护肤业务上，具体表现在至少如下四个方面：

第一，华熙生物拥有领先的微生物发酵技术和酶切法等，可实现透明质酸的规模化生产和精准分子量控制。在功能性护肤品中，运用这些技术生产出的小分子透明质酸，能够透皮吸收直达真皮层，为皮肤细胞补充水分，增强细胞的保湿能力，从细胞层面改善皮肤状态。

第二，华熙生物重视糖生物学基础研究，并与高校等开展合作。其发现透明质酸等糖类物质可激活皮肤成纤维细胞中的信号通路，刺激胶原蛋白产生。在润百颜胶原紧塑霜中添加透明质酸，就是基于此研究成果，利用其促进胶原蛋白生成的作用，来维持皮肤的弹性和韧性，体现了糖生物学基础研究在细胞外基质和细胞功能改善方面的应用。

第三，华熙生物能够快速将糖生物学研究成果转化为实际产品。如独家再生医学技术成果BloomCell细胞营养液，夸迪CT50细胞能量液，通过调整优化细胞微环境、活性分子靶向调节细胞信号等，为细胞提供营养，激发细胞活力，实现对皮肤细胞的精准调控，达到紧致肌肤等功效，实现了从基础研究到产品应用的转化。

第四，华熙生物的合成生物学研发平台、微生物发酵研发平台、应用机理研发平台、中试转化平台、交联技术平台、配方工艺研发平台六大研发平台，为护肤产品创新提供了技术支撑。借助这些平台，深入研究细胞代谢过程和信号传导，开发出更适合皮肤细胞的产品。如通过对细胞工厂的动态调控，实现生物活性物的高效合成，为润百颜胶原紧塑霜、夸迪CT50抗垮系列等产品提供了高质量的原料，推动了细胞生物学在护肤品领域的应用创新。

除此之外，华熙生物在研发上持续不断的投入也是其布局再生医学的底气。据不完全统计，华熙生物建设了山东省生物活性物合成生物学重点实验室、海南省第一家再生医学技术与材料转化重点实验室、国家药监局首个化妆品原料质量控制重点实验室，并承担了多项国家级、省部级的重大专项，这其中就包括功能性多糖绿色制造与生物合成关键技术研究，这也是国家“十四五”的重大专项。

做产业——“好大一棵树”：重新认识华熙生物的力量

《中国香妆》融媒体此前专门写过一篇有关华熙生物的总编辑视点文章：《好大一棵树》。通过梳理华熙生物几次战略升级之路就不难发现，如今的华熙生物已经是一家全产业链平台企业，集合了从B-B到B-B-C的再到进军C端的大业务。作为以合成生物科技创新驱动的全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，华熙生物俨然已经成为“好大一棵树”，打通了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品等领域的制造企业、医疗机构及终端用户，打造以合成生物科技驱动的全产业链平台型生命健康消费品公司，致力于“提高生命质量、延长生命长度”。

华熙生物的这个“能力”和“雄心”，不再以简单的某个行业属性标签来定义——既不是一家单纯的原料型公司，也不是一家传统的美妆公司，而是一家科技化、全产业链和平台型的公司——这家公司已经塑造出自己的全新商业模式和结构性竞争优势：

• “树根”是其科技研发与成果转化，前者是基础研究及应用基础研究（功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸和天然活性化合物6大类生物活性物等），后者是合成生物创新驱动的中试转化平台；这两者也是华熙生物的基础支撑，属于华熙生物商业模式与竞争优势的“养成”属性，也是核心能力池和“底盘结构”。
• “树干”是其业务模式和生长出来的商业，即B-B的原料、B-B-C的医疗终端、B-C的功能性食品与B-C的功能性护肤品。这也是华熙生物商业模式与竞争优势的“自身”属性，也是核心商业值和“业务结构”。
• “树叶”是其赋能企业与行业发展，致力于可持续发展，共同营造整体繁荣的行业未来。一方面是华熙生物的产品多元化、应用场景多样化之路，积极打造新的增长线，另一方面是与中国香妆协会理事长颜江瑛博士的倡导观点不谋而合：共创、共赢和共生，能够为周围的“生态系统”提供支持和赋能。这个也恰恰是最大可能地枝繁叶茂，形成“超越”属性。

有了三种属性的集合和积淀，华熙生物已经长成“好大一棵树”，在做产业的道路上砥砺前行着，对其未来绝不能以当下来武断地估判，而是要以未来看这家企业的价值与当下。再直白点说，我们需要重新认识华熙生物的力量，而其透明质酸效应、演进和应用就是一个最好的认知“窗口”。

其中，非常值得一提的是，透明质酸/玻尿酸的潜力其实远未挖掘完，不再是局限于传统的保湿、润滑、黏弹的三大功效。因为，从糖生物学角度看，以HA为代表的聚糖，其潜在信息含量超过了核酸和蛋白质的总和，远远超过任何其他类别的大分子。糖所包含的潜在信息含量，为糖类研究开辟了广阔的科学新空间。而从细胞生物学角度看，HA是细胞外基质的重要调控因子，能通过细胞膜表面的受体相互作用来传递信号。而干细胞的微环境决定干细胞的分化发育方向。因此HA能调节细胞增殖、迁移等。除了保湿、润滑、黏弹，HA还有组织修复、抗菌、抗炎、抗过敏等功效。

而且，透明质酸迄今为止的四次产业革命，最近三次都发生在华熙生物：

第一次产业革命是在上世纪70年代的美国，首次通过动物组织——鸡冠提取透明质酸，但由于价格昂贵，无法大规模推广应用。第二次产业革命是华熙生物通过微生物发酵法规模化生产透明质酸，实现成本大幅下降了数十倍至上百倍，并将透明质酸应用到功能性护肤品、医美等产品当中。这也反哺华熙生物的研发和制造，使供应链得到进一步扩大，所以华熙生物在2007年就成了全球透明质酸生产和市场占有率第一的企业。第三次产业革命是2011年华熙生物实现对透明质酸分子量的精准控制，进一步拓展透明质酸的应用。比如，小分子的透明质酸可以用于癌症的靶向治疗；大分子透明质酸具有抗炎潜力；此外在辅助生殖领域，在培养基中添加特殊分子量透明质酸明显改善了受精卵的存活率。这些对透明质酸的深入研究，表明了透明质酸在传递细胞信息、调控细胞行为方面具有非常大的作用。

正是基于上述的这些探索，华熙生物进一步打开透明质酸的广阔市场，并有望创造一个万亿级的产业未来。现在，华熙生物已经开始探索透明质酸的第四次产业革命——利用合成生物技术对透明质酸这类多糖物质的精准调控实现多细胞微环境的调控，从而探索衰老干预和再生医学的广阔空间。

比如，中国的功效护肤产业正在从单一的技术概念时代走向多组学细胞环境调控时代，华熙生物将着力打造润百颜、夸迪成为这一进程的领导品牌，成为让中国人自信、自豪的国民产品。

还是赵燕有句话说得好：“如果我们光把视角局限于单一领域，只把自己定义为提供功能糖的原料商，而不去进行新生态的探索，是很难理解和生命健康质量相关的问题的。”同样，如果人们光把视角局限于单一领域或当下短期之业绩表现来看待华熙生物，是很难看懂或理解华熙生物的战略眼光和发展之路的，更不用说能看见其长期的企业价值和社会价值了。

做动能——主动刹车调整：短期承压，长期非常可期

当然，华熙生物的战略调整和变革，一定也是有得有失，不可避免地会暂时影响到业绩的波动。比如，正如此次华熙生物的公告中提到，2024年度业绩变化的主要原因包括主营业务的影响和管理变革的成本上升。公司在原料业务上实现稳健增长，医疗终端业务保持高速增长，推出了两款新医美产品。然而，功能性护肤品业务受到市场竞争和战略调整的影响，调整仍在持续。此外，管理变革导致的组织架构升级和薪酬体系变革等费用增加超过7000万元，相关的战略性投入也带来了短期成本上升。

但无可争议的是，整个中国化妆品行业都处于调整期和波动期之中，华熙生物自然也不可避免地处于调整期和波动期之中。

其中，受市场竞争加剧、产业周期波动和公司战略调整等多种因素影响，华熙生物的功能性护肤品业务的调整仍在持续，并且在不断地夯实各项业务基础，例如从流程到组织运营、人才培养、产品体系建设等，2025年功能性护肤品业务有望触底。同时，2024年华熙生物的护肤品业务销售费用较2023年呈现下降，2025年计划打造特有营销生态与技术品牌，有望进一步提升经营效率。

值得关注的是，2024年，华熙生物医美业务营收呈现大幅增长！要知道，2021年时值医美业务高速发展，华熙生物却主动踩刹车启动变革试点，并于2022年完成调整，至2023年医美业务已步入良性发展阶段。从触底到营收恢复增长，医美变革成效凸显，这也意味着人们有理由期待华熙生物的护肤业务有望续写华熙生物的变革成果：短期承压，长期可期。

如果说2024年是华熙生物的变革元年的话，从2025年开始，则是其“稳、准、狠”发力的开始之年，很值得期待。为什么？

因为，假设用三个字来形容企业在商业中的竞争和发展，最适合不过的就是“稳、准、狠”——对于华熙生物来说，其“稳、准、狠”就是上述所说的做长线、做产业和做动能。

其中，所谓的“稳”，就是致力于长期，以未来做当下，能够持续进行科研投入，致力于成果转化和应用。这非常考验是否沉得住气、忍得住起伏。所谓的“准”，就是对行业趋势和节奏了然于胸，不拘泥于产品本身，而是有产业图强之志和效应。所谓的“狠”，就是既要有自己的“匕首”，又要有自己的“绝活”，不断探寻并进入全新模式从而改变自己的资源配置与业务范围，不断重构和增强自己的核心竞争优势。

这些首创性、独特性和创新性自然成就了华熙生物的与众不同，也决定了这家企业的高度、长度和厚度。

总之，华熙生物已经在立新局、破旧局，立破结合，谋略新章。TA只是需要一个周期，爬完一座座山。正如赵燕所说：“我们要尊重每一个生命，让每一个生命都是鲜活的，这是华熙生物创立的初心，初心也是巅峰，我们只有一座山一座山的爬，才能到达那个巅峰。我们现在选择的这条路，路虽远，行必将至，事虽难，做必将成。”

加油，华熙生物！

（本文作者为资深财经作家、《谁人不识宁高宁》著作者，中国香妆融媒体执行总编辑。发布本文只是为了传递更多的讯息，不代表任何倾向性的投资意见或暗示。本文为一家之言，仅供行业参考。）