猝不及防的信号，部分中产即将陷入的新一轮收割

　　近几天，知识星球里有好几个人在问我最近国有大行溢价融资的事情。

　　这场融资造成的影响，一定会波及到普通人的财富再分配，也必然会有人是那个财富的被分配方。但在这里，我并不想跟其他的自媒体作者一样去重点分析银行的坏账率或是别的什么表层原因。而是想带你们直达这次融资的最底层逻辑。

　　底层逻辑是一切表层原因的驱动方，而理解了这一切，你才能在金融市场持续获利。

　　好了，我们现在开始解释。

　　银行的经营，一边是吸储，一边是放贷。通过 放贷和吸储的利息差赚取收入。

　　先看吸储侧，存款人的存款，对于存款人来说，是资产，对于银行来说，是负债。

　　再看放贷侧，放给贷款人的贷款，对于贷款人来说是负债，对于银行来说，是资产。

　　也就是说，银行存款，相对于存款人就是银行的负债。

　　我们假设一家银行有10亿存款，其中1亿是自有资金，9亿是储户的存款，那么我们很容易可以得到，如果把这10亿全部放贷出去，会有如下两个结论。

　　1 如果坏账率超过息差，则银行会面临亏损。

　　比如息差是2%，那么银行收入就是2000万，但如果坏账率也超过了2%，也就是有超过2000万收不回来，那么坏账损失就会超过收入本身，也就是银行面临亏损。

　　2 如果坏账率超过10%，那么银行面临破产。

　　也就是当坏账达到1亿，就会亏光银行的全部自有资金。

　　那么，在当下息差不断下行（也就是银行收入不断下行）的当下，要增加银行的安全性，就是要增加银行的自有资金。

　　在这里，操盘手的溢价融资其实是玩了一个障眼法。我们来看步骤。

　　1 操盘手发国债融资

　　假设银行的储户，拿出1亿元去购买国债，那么银行的资金就从10亿减少为9亿，结构变为， 1亿自有资金+8亿储户资金。

　　2 操盘手通过国债融资1亿后，再把资金注入银行，并获得银行股份。

　　银行又重新从操盘手处获得了储户购买国债的1亿现金，但现在1亿是以融资的形式进来的。也就是银行资金变为了2亿自有资金+8亿储户资金。依然是10亿资金。

　　也就是说，融资前后，银行的资金没有变化，但是，结构从1亿自有资金+9亿储户资金，变为了2亿自有资金+8亿储户资金。

　　换句话说，就是银行转移了1亿负债给上面，上面以接受1亿负债为代价获得了银行增发的股份。

　　但融资前后，银行的持有资金规模无变化，面向放贷侧的资金规模也无变化，但银行以出让股份为代价获得了更雄厚的自有资金。

　　所以，分析到这里，我们可以回答文章开头的问题，本轮融资不涉及放水，本质是银行面向被融资方的一种债转股操作。

　　理解了这个底层逻辑，我们就可以继续分析，我们该如何在理解底层逻辑的基础上，去获取我们的收益。

　　首先就是我过去一直在说的， 国有大行，本来就是国家的，我们也可以把这些操作理解为操盘手的左右口袋互换，通过一种迂回的合规操作，让银行的资产负债表变得好看。

　　这让我想起两年多前，也就是2022年的9月，在银行业估值达到历史大底，四大行的年分红接近10%的时候，我在知识星球强烈建议大家买入四大行。

　　但这带来的另一个问题就是，为什么市场会允许10%分红回报的事情存在（要知道一线城市房租回报才不到2%），而且还是国有大行这么稳健的资产，银行股为什么又会跌入十年的估值最低点。

　　因为市场认为，在房地产的下行趋势中，一定会有很多潜在的银行坏账没有被暴露出来，所以四大行并不像财报显示的那么安全。这是当时很多股票论坛的一种主流观点。

　　这种观点的错误就在于，他们把国有行和操盘手，分割开了，而并没有意识到我们的体制特点。

　　至少在国有大行的层面，体制一定会保证其安全，保证其不倒闭，这个和国外的银行是完全不同的。

　　所以不能以评估银行的方法去评估国有大行，而是要直接把国有大行当成国家资产看待。

　　所以我同步在知识星球提示了这个历史级别的机会。随后的两年，四大行开始了一轮翻倍级别的大牛市。以中国银行为例，月K线如下：

　　但是，过去的收益，已经过去，我们现在要判断的，是未来趋势，那么在本轮溢价融资中，我们又怎么站在获利方的一侧呢？我们先来分析下，本轮融资中，各方的利益站位。

　　操盘手发国债融资，融资后，无论是通过投资，还是通过消费，都会把这笔钱注入市场，以刺激经济。

　　所不同的，是投资会要求回报，最后通过投资回报来偿还国债。

　　那么，本轮的银行融资，操盘手采用的，就是投资的方式。也就是我通过发债筹资，并注入资金到国有大行，换得其股份。从而在未来，通过股份去获取银行5%的年分红，并偿还国债2%的利息。

　　那么，原银行股东呢？虽然因银行新发行股份导致自己的股份被稀释，但银行的自有资金也大大增加了，每股净资产并未下降。市净率角度的估值也没下降。

　　看似所有人都获益，那么，到底是谁付出了代价？

　　要回答这个问题，我们就要看，银行分红的来源。

　　我们知道，分红来自利润。

　　而这部分利润，最终是贷款人提供的。

　　贷款人是这整个链条上所有受益者的最终支出方。其支付的贷款利息，一部分变为存款人的利息收入，另一部分变为银行的息差收入，这部分息差扣除银行各项成本后变为银行利润，利润的一部分参与分红，分给操盘手，操盘手再拿去支付国债购买者的利息。

　　如果我们追问，为什么贷款人会借债呢？

　　部分人可能真是因为消费，但应该还有另一部分人，是因为 相信通货膨胀和货币贬值，就比如 很多自媒体把这种融资解释为大放水。 尽管从我们整个分析中，没有看出哪里放水了。但不明就里的普通人，可能会因这种言论而去借债。

　　所以借债人，可能会变成这个代价。

　　之所以说“可能”，是因为， 我们当下依然处于通缩中，所以判断大概率是贷款人来支付代价。 但以文章的严谨性而言，还是必须要把这部分解释清楚的。

　　损失或收益，是以货币的实际购买力来计算的，而不是看谁支付或获得了名义利息。

　　也就是，当物价涨幅超过贷款利息时，贷款人反而是占便宜的，这个就是我们说的高通胀（虽然现在我们不处于该周期）。

　　但这里的通胀衡量，并非指的是CPI，因为CPI有其自身的编制权重（比如食品高权重，猪肉高权重），所以并不能反应真实。真实的判断标准，应该要看名义GDP增速高出实际GDP增速的幅度。

　　比如，1994年，名义高出实际20个点，也就是通胀20%以上。只要你借债的利息低于20%，你都是赚钱的。因为第二年的120元，其购买力不如一年前的100元。

　　也就是说，我们的判断公式如下：

　　名义GDP增速-实际GDP增速 > 贷款利息

　　若以上公式成立，则贷款人获益。

　　否则贷款人受损。

　　那么我们当下的情况，则是名义GDP增速已经连续7个季度低于实际GDP增速，也就是通胀实际为负。

　　在这种情况下，贷款人支付的实际利息，比其银行合同规定的名义利息还要高。

　　那么，在当下，谁是代价，也就不言而喻了。

　　至于未来，谁是代价，我们就要继续紧跟最新季度的名义GDP和实际GDP，看通缩什么时候可以走出来。

　　那么，最后的问题，普通人应该怎么做，才能确保持续获利？

　　不知道你发现没有，在这整个游戏中，是有不败的玩家的。就是无论是通胀还是通缩，无论是贷款人获益还是存款人获益。中间赚差价的，是稳赚不赔的。

　　如果通胀，由于本金不是我自己的，所以稀释不了我的财富。

　　如果通缩，利息已经转移支付，所以我也不受损失。

　　从这个视角出发，如果我们也可以借到低息贷款，并选择和操盘手站在一起，借用分红来支付我们的利息，那么我们也将会是受益的。

　　所以，记住现在操盘手的增发价格，种下这颗等待的种子，等待未来经济反转，资金从高分红涌入成长股时，四大行会重新变得便宜，而套利的机会，也会重新向我们打开大门。

　　后记：

　　在投资组合中，有一类资产，是防守型的，也就是它本身就是不败的。只有小涨和大涨的区别，这个就适合做底仓。

　　而进攻性资产，往往殚精竭虑，时刻要跟踪最新的数据。就比如高成长的科技股，我最后一次在知识星球提示恒生科技的短期见顶风险，是在2月26日。

　　然而可给出高概率方向的数据指引，只存在于资本市场的少部分时间段。所以我建议的方式，就是在进攻型资产获取收益后，就可以在未来逐渐考虑增加那些收益率虽有限，但可立于不败之地的防守型资产的配比。

　　以末致财，以本守之！

　　这也是我今天写这篇分析文章的意义所在。