北京
核心观点：
1.熙熙，攘攘。美方全面加征关税正在系统性地冲击长期以来的世界经贸秩序。特朗普自身政策也多变，该过程显然并非静态过程。对此，各国或反制，或谈判。如此动态博弈，中短期内是否存在均衡结果？若存在，其现实表现会是什么？
2.特朗普政府试图通过关税手段来实现贸易平衡、财政收入、制造业回流等多重目标，但内在逻辑未必自洽。过往美国贸易逆差收窄的时期，大都对应经济增速显著回落甚至衰退。目标的矛盾性，必然决定其政策的不确定性及对经济的损害。
3.历史来看，关税上升往往急促，但降低却较为缓慢，存在明显的时长不对称性。“解铃还须系铃人”。过往关税冲击的发起者，最终也可能成为率先转向减税的“终结者”，但前提是其充分感受到了其负面影响，甚至所付出的成本高于他国。
4.展望未来，此次美全面加征关税，且对各经济体采取不同税率的“价格歧视”，甚至掺杂了非经济的要价，势必加剧了各国博弈的复杂性和长期性。但短期内关税对全球贸易的冲击似正加速显现，各国内需等政策能否及时响应成为关键。
正文：
美方全面加征关税正在系统性地冲击长期以来的世界经贸秩序。特朗普自身政策也多变，该过程显然并非静态过程。对此，各国或反制，或谈判。如此动态博弈，中短期内是否存在均衡结果？若存在，其现实表现会是什么？
一、高关税，究竟为何？
特朗普政府试图通过关税手段来实现贸易平衡、财政收入、制造业回流等多重目标，但内在逻辑未必自洽。过往美国贸易逆差收窄的时期，大都对应经济增速显著回落甚至衰退。这些未必都是决策者能够接受的。
图1.逆差收窄，对应美国经济下行
来源：WIND，笔者测算
注：贸易差额=(商品出口额-进口额)/GDP。
目标的矛盾性，必然决定其政策的不确定性。历史上，美国政策的高度不确定性往往意味着微观主体不敢消费和投资，势必拖累全球经济。
图2.政策不确定性的后果
来源：WIND，J.P. Morgan，笔者测算
注：经济基本面为制造业PMI。
二、高关税，会持续多久？
历史来看，关税上升往往急促，但降低却较为缓慢，存在明显的时长不对称性。“解铃还须系铃人”。过往关税冲击的发起者，最终也可能成为率先转向减税的“终结者”，但前提是其充分感受到了其负面影响，甚至所付出的成本高于他国。
图3.关税，易升难降？
来源：USBC，Silvia Nenci (2012)，笔者测算
展望未来，此次美全面加征关税，且对各经济体采取不同税率的“价格歧视”，甚至掺杂了非经济的要价，势必加剧各国博弈的复杂性和长期性。但短期内关税对全球贸易的冲击似正加速显现，各国内需等政策能否及时响应成为关键。
图4.博弈的难度
来源：WIND，笔者测算
注：经济体量=本经济体GDP/美国GDP；对美出口依存度=对美出口/本经济体GDP。
风险提示：预期非线性变化。
【作者】
伍戈： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、曹海巍：长江证券研究员。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
