为什么不要加杠杆？

有朋友最近购入美股半导体指数三倍做多ETF，这是一个好选择吗？

现在各种成功学方法论里，也强调各种杠杆的作用。

那么，杠杆这把“放大器”，是捷径还是陷阱？

一杠杆的“魔咒”为何不是点金石？

杠杆本身不创造价值，更非“低风险高收益”的套利手段。

1、数学迷思：每日复利的“波动损耗”

杠杆ETF通过每日重设仓位机制，确保当日回报维持预设杠杆倍数 。这导致了“波动损耗”（Volatility Drag）或“复利衰减” 。

若标的先涨10%再跌10%，初始100元变为99元；

而3倍ETF则变为91元 。

简单计算如下：

（1+30%）✖️（1-30%）=0.91

此现象源于几何平均回报低于算术平均回报，且杠杆会不成比例地放大此效应。

也就是说，即使市场随机波动，盈亏之间是不对称的。

而加上杠杆，放大了这种不对称性--进一步扩大了对几何平均回报的伤害。

杠杆ETF的长期表现还具有“路径依赖性”，即最终回报取决于每日波动的具体路径，震荡市中尤其不利 。

2、不对称的“鸿沟”：盈与亏的生死失衡

对于三倍杠杆ETF，标的指数单日下跌超33.33%，理论上ETF价值将归零 。

这就是所谓的赌徒必败原理，或是塔勒布总在说的“吸附”。

即使你在玩儿一个有利的游戏，被吸这么一下子，就失去了赢回全局的机会。

这就是更大的生和死之间的不对称性。

更需警惕的是“固定杠杆陷阱”：亏损后，ETF净值基数变小，后续杠杆作用于此缩小基础上，使得回本异常艰难 。 --这和上一点有类似原理。

3、物理学与金融学警示：没有“永动机”

我们再从物理学的角度来说一下。

正所谓力不到不为财，物理学的说法就是“要做功”。

试图仅凭杠杆获取超额利润，如同幻想“永动机”。

因为杠杆是中性的。（当然，如上所言，效用是不对称的。）

能量守恒与金融市场的“无套利原则”均表明，无风险的稳定套利机会会被迅速抹平。

杠杆ETF的高管理费（如SOXL费率0.75%，远高于普通ETF的0.03%-0.2% ）和追踪误差也是成本。--这就像是物理中的损耗。

监管机构亦警示其不适合长期持有。

4、历史回眸：三倍做多的真实业绩与警示

以美股三倍做多半导体ETF (SOXL)为例，截至2023年Q1末的近似年化回报：

• 过去10年：约30%-35%

• 过去5年：约15%-20%

• 过去3年：约20%-25%

（以上数据变化迅速，请自行验证。）

比同期纳斯达克指数与标普500指数年化回报都高。

看起来，三倍做多半导体ETF在牛市中回报惊人。

但是，这种单边上涨的大牛市会持续多久呢？--这很难预料。

而且，其波动和回撤也极大，例如在2022年跌幅惨重。

看来，时间区间选择至关重要。--但这太难了。

“波动损耗”长期侵蚀收益，震荡市尤为明显。

所以，SOXL这类行业杠杆产品，风险远高于宽基指数，更适合短期交易或极小仓位配置。

二超越表象
物理与数学的深层隐喻

市场如复杂系统，有其内在规律。

热力学“熵增”原理启示我们，无结构优势或信息优势，仅靠“放大”无法对抗市场的无序性。

金融市场的“混沌”特征意味着杠杆会加剧波动，无深刻洞察力则易加速亏损。

杠杆是中性放大器，放大决策后果。

杠杆本身不创造价值，若标的或策略期望收益不足，杠杆只会加速亏损。

真正有效的投资，需基于对价值、因子、趋势、分散等方面的深度思考与实践。

杠杆交易极易放大贪婪与恐惧等心理误区 。

严格的纪律、风控和对产品机制的理解至关重要。--这对非专业人士而言很难实现，专业人士也是。

杠杆ETF，尤其是高倍数产品，因其波动损耗、不对称风险及高成本，通常只适合经验丰富的交易者进行极短期、有高度信念的战术性操作，绝非普通投资者的长期选择。

的确，过去5~10年，全球科技与半导体板块正处于高速发展周期，三倍做多半导体ETF（如 SOXL）在一些统计区间里展现了 30%+甚至更高的年化回报率，远超纳斯达克及标普500等宽基指数。

但2022年的大幅回调也显示了杠杆产品的极端风险：当行情逆转时，回撤比你想象得更猛烈，更容易形成巨额亏损。

单边上涨对杠杆有利，但单边上涨很难预测会持续多久。

因此，对于三倍杠杆这样的产品，谨慎使用、合理仓位、灵活交易通常是比较明智的策略；

若要长期持有则需对行业前景有较高的信仰和极强的风险承受力。

三别加杠杆
普通人的10条戒律

阿基米德说：“给我一个支点，我可以撬动地球。”

的确，我们可以有认知的杠杆，时间的杠杆，技术的杠杆，网络的杠杆，品牌的杠杆。

但是，要特别小心金钱的杠杆。

下面是给普通人的10条杠杆戒律：

1、杠杆不生财，只是风险与收益的放大器，并且更放大风险。

2、杠杆是震荡杀手，波动损耗蚕食长期收益，更是复利的杀手。

3、亏损后回本难，跌多涨少更刺痛人心，破坏长期投资的系统性。

4、无套利原则：永动机式杠杆不可得。凭啥有免费午餐呢？

5、杠杆是时间的敌人。无杠杆可以等待价值回归，有杠杆压缩容错空间。

6、如果方向不对，加杠杆如极速自杀。方向对了，也可能被“永久吸附”，死在半路上。

7、专业门槛高，散户轻易别碰重杠杆，更别和你不知道谁是对手的人玩儿期货等交易。

8、赚钱的长期逻辑在企业价值，而不在倍数放大。

9、加杠杆，是凯利公式的反义词。凯利公式更重要。

10、“活下去”、“活得久”最要紧，莫被杠杆葬送本金。

总之，财富 = 价值创造 × 时间复利 × 存活概率。

即使买房按揭这种比较隐形的杠杆，也要考虑自己长期的还贷能力。

凡是与钱有关的，基本上别加杠杆。

（本文不构成任何上文提及资产的投资建议。）

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