美国政府成为了英特尔的第一大股东，然后呢？

8月25日，英特尔正式公告：美国政府以89亿美元的代价，获得了英特尔9.9%的股权，从而成为其第一大股东。关于这一交易的细节如下：

• 美国政府投资的89亿美元，来自《芯片法案》及其他联邦补贴项目已经分配但尚未支付的资金。

• 未来五年内，如果英特尔对其芯片代工厂的股权降至51%以下，则美国政府有权再购买英特尔5%的股权。

• 美国政府承诺不参与公司治理和日常管理，并在需要股东投票的重大事宜上与英特尔董事会保持一致。

这就是懂王宣称“我入股英特尔没有花一分钱”的原因——那些钱本来就承诺给英特尔了，不过以前是直接给，现在换来了股份。白宫的战略很明确，那就是尽最大努力阻止英特尔出售其代工厂业务。此前被传出可能被美国政府入股的芯片公司，包括美光、三星、台积电，均是芯片制造公司（或设计制造一体化公司）。显然，努力促进先进制程芯片的“本土化”，在白宫的科技战略当中占据很高的优先级，这也是懂王与前任难得的一致之处。

对于英特尔来说，影响很直接：它不可能在短期内处理掉代工厂业务了，哪怕引入外部投资者可能都比较困难，因为美国政府要求其保持对代工厂的控股权。多年以来，很多投资者一直希望英特尔像AMD那样变成一个纯粹的芯片设计公司，现在看来这个目标恐怕在五年内都实现不了。

棘手的问题在于，美国政府给的89亿美元，加上软银早些时候给的20亿美元，恐怕还是很难满足英特尔的资本开支需求。准确地说，以英特尔目前孱弱的财力，难以支撑所谓“18A”（1.8纳米）制程的下一代芯片工厂计划：它的账面现金及短期投资只有212亿美元，上个季度的经营现金流仅有20亿美元，自由现金流则已经连续七个季度为负数。作为对比，台积电本年度的资本开支计划高达380-420亿美元，英特尔完全难以望其项背！

摆在英特尔面前的选择无非两个：要么出售或部分出售芯片代工厂，放弃美国政府补贴；要么接受美国政府以补贴形式入股，同时向外界筹集更多资金，在芯片制造业务上死磕到底。问题在于，就算奇迹般地建成了下一代制程的产能，英特尔又要去哪里找客户呢？2018年至今，英特尔从来没有为其芯片代工业务找到过任何值得一体的外部客户，迄今为止其绝大部分产能都是为内部生产。除非英特尔自家的芯片产品突然卖得很好（几乎不可能），否则新建产能完全就是浪费金钱，这就是华尔街的一致看法。

只有一种解释，那就是英特尔管理层认为，在美国政府的帮助下建成先进制程产能之后，有信心争取到足够的外部客户。或许白宫或美国商务部给予了他们什么承诺，至于这些承诺能否算数又是另一个问题了。

至于美国政府入股，会不会影响英特尔在海外（尤其是中国等亚洲国家）市场的销售，那已经是次要问题了。英特尔会在“设计制造整合”(IDM)这一条道路上走到黑，会烧掉大量的金钱，或许还会索取更多政府补贴。在正常情况下，它的最优选择是把代工厂业务卖给台积电或三星。可惜我们目前处于人类历史上一个不太正常的时期，所以，逻辑电路芯片制造领域的台积电、三星、英特尔“三足鼎立”局面，恐怕还得持续很久。

美国政府的潜在入股对象，远远超过了芯片制造这一个板块。美国国家经济委员会主任哈赛特表示，联邦政府可能仿效入股英特尔的模式，入股更多企业，包括芯片之外的领域，为建立“美国主权财富基金”做好准备。今年2月，白宫已经签发了关于建立主权财富基金的计划，要求财政部长对此进行探索。

如果上述愿景真能实现，那真是前所未有的。在“美式资本主义”的蓝图中，国家对市场竞争性行业的企业进行大规模入股，从来不是一个现实选项。美国联邦政府当然也持有乃至控制一些公司，但多半是普惠性的，例如房利美、房地美等。事实上，在2008年金融危机当中，美国政府非常不希望成为主流华尔街金融机构的股东；就算被迫成为，也要及早安排退出计划。

对英特尔的入股是为了确保其继续在美国建设芯片代工厂，那么对其他企业的入股又是为了什么呢？目前白宫的解释是，联邦政府经常给予企业大量补贴，但美国纳税人没有从中获得财务回报；如果政府能够改用入股的方式，纳税人就可以赚到钱了。这个说法看似有理，实则经不起推敲：

• 美国政府可以用于“投资”的资金规模有限。例如，对英特尔的投资规模仅89亿美元，哪怕将来赚到十倍，对美国纳税人来说的意义也十分有限。

• 中东国家以及挪威、加拿大等国的主权基金，主要来源是出售石油等自然资源所得。美国也是一个自然资源出口国，但大部分资源不掌握在政府手中，建设主权财富基金没有什么实际意义。

• 资本市场不是傻子，政府“入股”带来的稀释效应以及潜在的负面效应会被纳入考虑。恐怕只有像英特尔这样左右为难、走投无路的公司，才会如此爽快地接受入股。自身质地优秀的公司恐怕宁可放弃补贴也不愿被入股。

• 政府补贴最大的意义，应该是促使行业发展、公司成长，从而创造更多的就业和税收，这样才能保障纳税人的利益。抛开这个意义，去追求什么“股权增值”，实属本末倒置。

然而，上面这些都是“正常情况”下的逻辑。现在我们处于一个不正常的时代，尤其是对于科技公司而言，单纯的经济学视角早就过时了。我的猜测是，白宫在用所谓的“财务回报”，去掩盖其真实目的，即确保重要企业按照符合美国国家战略的方式行事——这种战略不一定符合企业自身的经济利益。

英特尔只是一个案例：卖掉代工厂或让其独立运营，是对股东而言最合理的选择，而且这个选择五年前就该做了。但是，上一任和这一任美国总统都不希望它做出这个选择；依靠它自身的力量又实在没办法建设有竞争力的代工厂。所以美国政府选择下场成为股东，名义上不参与公司治理，但是已经对其战略发挥了举足轻重的作用。

与此同时，美国商务部官员还暗示：由于美光、三星、台积电已经在增加对美国的芯片产能投资了，所以美国政府暂无持股计划。也就是说，主流芯片制造商只要确实具备扩大在美产能的意愿和能力，美国政府就不寻求以补贴换取入股。这充分说明了白宫最关心的还是战略价值——把芯片产业留在美国，今后或许还包括把新能源产业、航天产业或其他战略性产业留在美国。

在这种情况下，英特尔自身能否建成"18A"制程产能，乃至成为世界领先的芯片代工企业之一，已经不重要了。不如说美国政府本来就在鼓励“赛马”：逻辑电路领域的台积电、三星、英特尔，存储电路领域的三星、美光，均承诺在美国扩大产能，其中总归会产生几个胜利者。其实，前几天把“台积电、三星、美光”的名字和英特尔一起抛出来，可能本来就是一种虚张声势的讹诈：这几家公司再次承诺了对美国扩大投资，或许会进一步加快进程。白宫应该比较满意。

至于这一切对世界芯片产业的格局有什么影响，由于我对这个行业不算特别熟悉，在此就不评论了。只能说，生活在世界历史的一个不正常时期还是有好处的，每天都有机会目睹前所未有、匪夷所思的大事。