贝壳交出超预期的“成绩单”

8月26日，贝壳发布了2025年第二季度财务业绩。这是一份超出市场预期的成绩单，2025年二季度，贝壳实现总交易额（GTV）为8,787亿元（人民币，下同），同比增长4.7%，净收入260亿元，同比增长11.3%，净利润13.07亿元，经调整净利润18.21亿元。

贝壳核心的二手房交易业务继续保持增长，上半年，二手房业务单量同比提升26%，在贝壳自身交易结构占比上，平台二手房交易单量占平台房产买卖交易单量的比例提升至76%。新房业务也稳如磐石，二季度净收入86亿元，同比增长8.6%。贝壳租赁业务表现则更为抢眼，单季收入达到56.7亿，同比+78%。此外，贝壳的家装家居业务通过“经营提效”表现不俗，二季度净收入46亿元，同比增长13%。

上半年，房地产市场在政策宽松与季节性调整的交织中前行，这种背景下，贝壳依然保持增长，显示出其商业模式的韧性。贝壳的平台模式属于轻资产，固定成本小，资本投入小，正经营现金流，比起开发商那种高杠杆、重资产模式，抗风险和周期波动能力极强。

贝壳的业务虽然属于低频，但无论买房、租房，是属于刚需，贝壳的网络效应比滴滴、美团更强，当越来越多的经纪人入驻贝壳找房平台，其协同作用就越大，服务效率和质量也越高。此外，贝壳长期深耕房地产领域，推动了房地产交易的科学化、信息化和流程化，线上线下紧密结合，这种模式护城河极深。

当然，企业投资价值在于未来，那么，面对房地产市场的风云变幻，贝壳未来前景将会怎样呢？总体上，前景是乐观的，主要理由有三：

其一，房地产依然是支柱产业，围绕着房屋的交易和消费，是无法被替代的基本需求，无论科技如何发展，人们都有改善居住品质和迁徙的巨大需求。这就决定了，贝壳未来成长的天花板还很高。而且，中国房地产行业正加速迈向新阶段，客户越来越需要个性化的品质服务，开发商需要精准捕捉购房者的需求，提供市场欢迎的好房子。这就使得贝壳这种一站式服务平台的作用越来越凸显。

财报提到，贝壳的新业务贝好家以C2M（从消费者到生产者） 模式已在落地北京、佛山、西安等城市落地成功项目，主要通过反向匹配市场需求推动房屋供给侧升级。除了贝好家之外，贝壳的家居家装经营能力持续改善，综合采购单价显著下降。目前，贝壳非房产交易服务净收入占比已提升至41%，这种业务结构的不断创新和优化，使得贝壳的第二增长曲线日渐清晰，给了市场更多期待的空间。

其二，中国房地产市场正在从以新房为主，转向存量房市场，很多城市二手房交易占比都超过了新房。而存量房，正是贝壳的“主场”，是企业护城河最深最宽的地方。截至二季度末，贝壳平台活跃门店数达58,664家，活跃经纪人达491,573人，吸引多家优质经纪品牌加入。

与此同时，贝壳在精细化运营上，也逐渐显露出功力。面向消费者，贝壳率先推出了“交易不成，佣金无理由退”、“物业欠费、损失先行垫付”，以及亿元平台服务保障金等措施，保障购房者的安全性和体验感，面向经纪人，通过运营房源维护分、好房产品等方式提升房源维护能力，提升平台成交转化率，以及推进门店科学管理，深度运营以共治理事会为核心的门店积分制、品效商圈等举措，改善了网络合作生态和匹配效率。

贝壳在“一体三翼”（一体是指房产经纪服务，三翼则涵盖整装、惠居和贝好家）战略上的成功，进一步拓宽了自身护城河。“一体三翼”不仅帮助贝壳依托其原有的房产交易优势，积极拓展上下游产业链，还能促进其内部多条事业线相互促进、协同发展，开辟新的增长空间，让贝壳服务不断跃升提质，赢得更好市场口碑。

其三，贝壳不仅经营效率和业绩领先，而且还加码AI、大数据等技术投入，持续以科技驱动发展。比如贝壳打造的AI找房助手“布丁”，可以结合真实房源数据可以更好理解用户找房需求，智能推荐合适的房源，5月起开始在部分城市上线，7月份“布丁”会话量环比增长59%，人均使用时长增加14%。

AI当然取代不了经纪人，但通过AI的加持，房产经纪服务可以给客户以更好的体验，激活供更多需求，不断提升企业经营效率。贝壳通过真金白银的投入，全面拥抱AI等先进技术，让企业加速数字化转型，不断拓宽自身能力的边界，这也为企业未来良好的盈利前景和盈利质量，奠定了坚实的基础。

其实，对于贝壳的投资价值和发展前景，企业的管理者早就用行动表达了态度。贝壳是中概股中，大笔回购自家股票的公司之一，今年上半年，贝壳累计斥资约3.94亿美元用于股票回购，回购股数占2024年末已发行总股本的约1.7%。伴随着二季度财报公布，贝壳再次宣布对现有股份回购计划进行进一步扩大及延长，回购授权由30亿美元增加至50亿美元，期限延长至2028年。

没人能比企业管理者更了解企业的真实状况，贝壳的管理层敢大笔回购股票，给外界传递出两个信息：一是贝壳股价被低估，二是看好贝壳的发展前景。而这样的回购，也是股东的回馈，回购增厚了每股价值，夯实了估值的资产基础。不仅是回购，贝壳每年的分红也手笔不小，这在中概股是极为罕见的，展现出与股东共享企业成长的责任感。

总体看来，贝壳的最新财报，呈现出穿越周期的成长，让外界对这家企业刮目相看。居住是人的永恒需求，贝壳身处一个长坡厚雪的好行业，并占据的最好的生态位。贝壳也是一家有着优秀管理者的好公司，从新业务开拓，到数字化转型，再到精细化运营，都展现出了管理者的远见和执行力，这样一家企业，无疑有着不可多得的投资价值。