赵建：配置的艺术，复利的力量

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文章探讨了投资中的宏观配置艺术与复利力量，强调降低交易频次、构建多元组合以应对市场波动。指出资本青睐强势资产，如大创新时代的股票，并提醒敬畏市场、避免主观预判。主张牛市保持仓位、增配强势品种，选择代表未来发展的标的。最后强调耐心与果断并存，通过结构化的资产配置实现长期稳健增值。

投资是一场人性的历练、情绪的纠缠。熊市让人沮丧，牛市让人烦躁。相对熊市里大家都普遍亏钱可以互相安慰相比，有时牛市里的连续踏空、相对收益走低、跑不过大盘、拿错筹码、仓位不够、没有机会上车等，似乎更让人感到难受。如何在波动率较低的情况下，最大化的抓住牛市机会，是每个投资者都需要直面的课题。

从宏观交易策略的角度，构建与宏观走势研判相匹配的配置盘，然后保持阶段性“锁仓”，可以较好的应对短期波动对情绪的冲击，也能最大化获得牛市带来的β收益。毕竟，当你主观交易波段的时候，你的对手其实是具有超能力的量化模型。你拿着菜刀，人家早已经进化到了飞机大炮。

但当你把交易的频次降低，从宏观组合和战略配置入手，交易的是估值中枢而非波动率，那么量化模型就那你没办法了。AI在技术上吊打你，但你可以在战略上碾压它。当然，道和术各有所长，收益率不一定谁高。

重要的是全天候、跨周期、大趋势，长坡厚雪。这是宏观学者视角下，配置的艺术，复利的力量。在我构建的组合里，有股，有债；有黄金，有加密币。股又根据不同的宏观走势选择板块，债也是如此。我在三年前提出“债性组合”，最近一年提出“股性组合”，其实就是这样的宏观配置轮动。这就是一个大配置嵌套小配置的多层次、多元化组合。

组合配置首先需要清楚的一点，就是这个时代的强势资产是什么。注意，资本是慕强的，这是资本的本性。大发展时代，强势资产是不动产，是可以加杠杆透支未来涨幅的信用资产。中国经济大发展的时代，是房地产承载着战略级的财富红利。大创新时代，强势资产是股票，只有资本市场才能承载未来的梦想。如果再加上大通胀的“戴维斯双击”，股市就会进入雄壮的史诗级的牛市。当然，随着趋势走向极致，拐点也就会越来越临近。拐点往往以一种危机的形式来向新时代献祭，以实现熊彼特式的创造性破坏。

在不可阻挡的趋势和变化面前，最重要的是不断的更新迭代认知曲线，构建自己的贝叶斯概率分布函数。然而往往是，过往的痛苦记忆、一时成功的自负和自以为是的经验，往往会产生错误的先验概率。一是把小概率事件当作大概率事件，二是把细枝末节的因子当作主导事物运行的主要因子。殊不知，如圣经所云“旧事已过，一切都是新的了”。

面对市场要有敬畏之心，试图精准预判时间和切换节点，往往都是徒劳。在市场中，重要的不是“你在想什么”，而是集体决策的互动和所有参与者起心动念的合流。特别是，那些对市场具有决定性作用的大机构，比如国家队，比如超级规模的基金。

当这一轮牛市开始后，在实操层面，我说的最多的两句话：一是“仓位就是生产力”，二是“恐高都是苦命人”。当你为一只股票屡创新高而心生畏惧时，不妨思考：为何仍有资金源源不断地买入？这些资金是羊群效应盲目跟进，还是基于对未来更强的预期。例如，美股甲骨文在获得千亿级AI算力订单后，即便市值已近万亿美元，仍有机构大幅上调其目标价。面对趋势徐徐展开，自以为是的“逆向思维”都可能让你逐步深套或者错失利润。真正的“不要追高”，指的是看到了趋势的强弩之末；而仓位结构上的“去强留弱”，则是简单出于恐惧失去既得利润，而过早卖掉真正的“优质股”。组合里的这种操作，就像你炒掉业绩优秀的员工，却留下了业绩平庸的员工。

我当然不是在主张大家追高，褒扬泡沫，而是回归更简单的逻辑思考。就是我一直重复的：如果认可这是牛市，那就保持仓位；如果认可这是牛市，就增配强势的品种。不要轻易做左侧，留下一部分风险准备金做右侧，或许才是明智的选择。

在空间板块的选择上，最好的选择是“慕强”，寻找最能体现“三个代表”的标的。代表先进的生产力，代表未来的发展方向，代表最大化的共识。在牛市的荒原上，投资者需要珍惜头寸，寻找最水草肥美的地带，才能找到最健壮的牛群。资本市场定价的不是过去，而是未来，那些代表未来的资产和梦想。科创和资源当然是牛市的永恒选择。牛市用市梦率来估值，不一定是一种讽刺。当然，在A股里面，不排除很多人打着梦想的幌子欺骗中小投资者。

牛还在不在？这个问题最近一年我问了自己对千百遍。还是我的“天时地利人和”三因子宏观模型。天时，美联储已经开启降息周期，AI科技革命方兴未艾。地利，估值仍然不算太高，特别是中国资产的估值。人和，政策端依然很友好，政治局会议要求“提高资本市场的吸引力和包容度”，市场人气也很旺，赚钱效应刺激着存款大搬家......

当然，实体经济的压力丝毫未减。但新一轮的房价加速探底，正在倒逼更具力度的政策出台。对于房地产“924”级别的政策工具，我们可以抱有一定的期待。不过需要提醒的是，只有大乱才有大治，只有大震才有大变。或许一切等待的，只是一场可控的，却能带来制度变革共识的中型危机。

资产配置的核心是耐心，不要着急。财不入急门。但是当配置窗口真正开启时，必须果断行动，回想自己当初布局的“初心”，绝不能因为一时的波动，又变得畏手畏脚，再一次错失良机。资产价格的波动，本质是人心与资金共振的结果。是顺水行舟还是逆水行舟，我们多归咎于“一念”之间，但多数时候，我们是败给了内心的错觉。趋势通过波动检验人心，只要相信我们还在牛市的趋势里，就要相信配置的力量，复利的力量。

资产配置艺术的核心是结构。我们的投资组合，要体现宏观走势的三个代表：人工智能（代表先进的生产力）、黄金（代表类滞胀时代的新共识）、资源类产品（代表货币通胀和科技转型的新方向）。这三类资产可以在不同市场阶段动态调整仓位配比，但始终应作为未来长期持有的“底仓”。人工智能是进攻的矛，黄金是防守的盾，资源品则是宏观周期的温度计。

牛市进入高潮，身边的“股神”和“牛散”越来越多，金融专业似乎被外行人解构。但我们这些经历过多轮牛熊周期的从业者，还是应该坚守专业的信念，放到更长的时间和更大的空间里，通过配置的艺术和复利的力量来实现财富的稳健增值。对于牛市，需要清醒的认识到，重要的不是开始，也不是高潮，而是如何体面的结束。当一轮牛市结束，确保我们还能留在场内。因为我们的时间还长，我们拥有的不止是这一轮牛市。

【免责声明】本文仅代表赵建院长个人学术观点，旨在交流与探讨。内容仅供参考，不构成任何投资建议。

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