首席来了｜西京研究院院长赵建：黄金重回全球金融“底盘资产”

编者荐语：

本文内容源自2025年10月15日西京研究院赵建院长与中国经营报记者郝亚娟的直播对谈，经中国经营报整理发布。

以下文章来源于中经财富，作者郝亚娟 夏欣

10月14日，现货黄金升破4100美元/盎司，再创历史新高。从避险资产到投资新宠，黄金正经历着45年来最剧烈的价值重估。当金价脱离传统估值体系，当前点位是泡沫顶点还是新一轮牛市起点？全球货币信用重构与去美元化浪潮下，黄金的战略价值将如何定义？

在《中国经营报》零观财经特别栏目《首席来了》中，《中国经营报》记者对话中国首席经济学家论坛成员、西京研究院院长赵建。本期节目由《中国经营报》和中国首席经济学家论坛联合播出。

赵建指出，从实质上看，黄金的上涨并非价格的上升，而是美元信用的贬值。美元指数并不能完整体现美元的真实价值，如果以黄金来计价美元，过去五年美元的币值已缩水近半。黄金上涨，本质是对国际货币体系“礼崩乐坏”的反应。

当前，居民资产正在寻找新的配置方向。赵建认为，黄金和权益资产将成为此轮周期中的“强势资产”。在全球货币信用失衡和地缘政治风险加剧的背景下，黄金重新确立了其作为全球资金“底盘资产”的地位。而在权益市场中，科技与资源板块有望并驾齐驱：前者代表着中国未来的核心竞争力，后者则凭借其天然的抗通胀与避险属性，成为稳健配置的重要支撑。

金价上涨逻辑

《中国经营报》：10月14日，现货黄金价格突破每盎司4100美元大关，创历史新高。黄金价格飙涨的长期原因和短期原因分别是什么？

赵建：当前黄金价格的持续上行，不能简单归因于周期性的供需变化或地缘政治扰动，而应理解为国际货币体系的系统性转变。黄金不再仅仅是传统意义上的避险资产，而正成为全球货币体系信用重估的锚，可以从近百年来国际货币秩序重塑的历史脉络梳理。

1944年布雷顿森林体系确立了以美元为中心的国际货币格局。由于当时美元体系尚未完全建立，各国对美元信任不足，于是以“1盎司黄金=35美元”的固定比价制度建立美元的信用锚。美元成为黄金的“代币”，依托SWIFT与CHIPS等支付系统，迅速占据全球货币主导地位。然而，随着美国持续扩大财政支出与信贷投放，美元的发行量远超黄金储备支撑。1971年，时任美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系崩溃，黄金价格随即从35美元/盎司暴涨至数百美元。这标志着黄金第一次被系统性重估，也是国际货币秩序的一次根本性“相变”。布雷顿体系解体后，美元完全演变为信用货币。但信用扩张失去约束的结果，是债务与货币的双重膨胀。次贷危机以来，美联储资产负债表从7000亿美元扩张至4万亿美元；新冠疫情期间更一度突破9万亿美元。从长期看，黄金的上涨是全球货币格局“去美元化”与“再锚定”的结果，体现了一个新的国际货币秩序正在形成。

需要注意的是，美元指数并不能完整体现美元的真实价值。美元指数主要衡量美元相对于欧元、英镑、日元等一篮子货币的汇率变化，而这些主要货币自身也存在结构性问题，如高债务、低增长、货币超发等。因此，即便美元指数阶段性走强，也并不意味着美元的实际购买力或信用在提升。

虽然黄金上涨的根本逻辑在于长期体系变化，但近期价格的加速上行，也与若干短期因素直接相关。

一是各国央行的超预期购金潮。受美元信用风险与地缘政治不确定性驱动，全球央行正掀起一轮历史性购金浪潮。据国际金融数据，2023年以来，全球央行购金规模创下近半个世纪新高。中国、印度、土耳其等国的持续买盘直接推高了黄金的实际需求与市场价格。

二是美国债务高企与实际利率下行。美国财政赤字与债务规模均创历史纪录，债务上限频频突破。虽然名义利率上升，但通胀调整后的实际利率持续偏低甚至为负，削弱了美元资产的吸引力。资本从美债等低收益资产流向黄金与其他实物资产，强化了短期涨势。

三是地缘政治冲突。中东局势紧张以及美元资产的制裁行为，使各国重新评估外汇储备安全性。黄金以其“无主权信用风险”的特征，成为央行与主权基金最可靠的资产配置选项。

《中国经营报》：你认为4000美元是顶点还是新起点？华尔街机构对金价前景存在分歧：高盛看涨至4900美元，而美银、汇丰提示短期回调风险。你如何评估这些预测？投资者应更关注短期波动还是长期趋势？

赵建：金融市场的价格波动往往超出宏观逻辑本身的合理区间。由于杠杆机制的存在，市场定价常常呈现“超调”特征——涨时涨过头，跌时跌过头。在黄金市场中，100倍乃至200倍杠杆的交易极为常见。金价每波动1%，就可能导致大量杠杆账户爆仓。因此，黄金的短期波动很难准确预测，它更多反映的是市场情绪与流动性博弈，而非基本面的真实变化。要理解黄金的趋势，必须回到宏观逻辑与制度层面的“因”，而非在价格层面的“果”上反复纠结。

美元的问题仍是“因”，黄金的强势只是“果”。决定黄金走势的根本因素在于美元。只要美元的债务问题与信用膨胀问题尚未解决，黄金的长期逻辑就不会被破坏。

什么是当下的“强势资产”？

《中国经营报》：在当前宏观环境下，家庭投资组合中黄金的合理占比是多少？

赵建：21世纪前20年，中国家庭财富的主线极为清晰——“左手理财，右手房地产”。一方面，银行理财、信托等固收类产品提供了稳定收益，年化回报在5%至8%之间；另一方面，居民通过杠杆购房，实现了远高于全球平均水平的财富增长。在房地产的“黄金时代”，由于房价年涨幅5%左右且可加杠杆计算，投资房产的实际年化收益率可达10%以上，堪比同期美股的长期收益。房地产因此成为过去二十年中国居民最强势、最具确定性的资产。从宏观结构看，过去居民资产中房地产占比高达70%—80%，而在国际成熟市场，这一比例通常仅为30%—40%，金融资产占比约50%—60%。因此，中国家庭的资产结构正进入一个“去房产化”与“金融化”并行调整的阶段。未来，即便房地产市场回归正常，房价企稳或温和回升，不动产在居民资产中的占比仍将下降至少10个百分点。这意味着数十万亿元规模的资金将寻找新的配置方向。

新时代的强势资产有两个维度：黄金与权益资产（股票）。黄金在货币信用失衡和地缘政治风险加剧的背景下，重新成为全球资金的“底盘资产”。我建议个人投资者维持20%—25%的黄金配置。如果长期定投，可动态调整至30%以内。黄金的稀缺性与全球储备属性让其成为资产组合中不可替代的部分。另一个是权益资产：科技与资源并重。在权益市场中，真正的强势板块是“科技+资源”。科技板块代表中国未来的核心竞争力：高端制造、人工智能、半导体、国产替代等领域具有长期成长性。资源板块则是全球稀缺品：稀土、铜、锂、镍等关键矿产具备天然的抗通胀与避险属性。

《中国经营报》：在当前点位，投资者如何“上车”黄金？

赵建：当前黄金价格虽然处于相对高位，但仍具备长期配置的价值。我们最早开始买入黄金时，每盎司价格在1600美元左右，如今已大幅上涨，但这并不意味着没有空间。黄金的上涨逻辑依旧成立，因为支撑其长期趋势的根本因素——美元信用体系的问题——尚未解决。从中长期视角来看，只要美元的债务压力与信用风险未化解，黄金依然是全球资产组合中不可或缺的底层配置。

对于尚未持有黄金的投资者，我建议采用智能定投的方式。智能定投的核心是动态调整节奏：当金价出现回调时适度多买一些，当价格短期涨势过猛时减少买入，从而平滑成本、分散风险。如果此前完全没有黄金头寸，不宜一次性重仓，可先从10%左右的比例开始建立仓位，待市场出现阶段性调整后，再逐步提高到20%左右。尤其在整数关口附近，例如4000美元一线，黄金往往会反复震荡，短期波动较大，应以中长期心态对待。

当然，也要看到当前价格确实不低。对于短期资金来说，高位介入意味着收益性价比下降，必须拉长投资周期。黄金的走势历来波动较大，每一次上涨之间都会有明显的调整，但从长期规律看，金价每隔三至五年便会再创新高。

《中国经营报》：金价上涨，带动白银、铂金等贵金属投资热度上升，银、铂价格同步攀升。白银、铂金是否也有配置价值？

赵建：从长期来看，我并不建议在资产配置中增加白银或其他非主流贵金属。之所以这样说，是因为这些金属虽然具备部分与黄金相似的属性，但在全球资产体系中并不具备黄金那样的核心地位。白银、铂金等往往只是“黄金的东风”——当黄金上涨时，它们会被动跟随；而一旦市场波动，这些金属的价格往往反应更剧烈、风险更高。

这种高波动性意味着，虽然白银等贵金属在黄金上涨时也可能获得收益，但在市场震荡或流动性收紧时，其回撤往往更为剧烈。例如，当特朗普重新点燃关税战、全球避险情绪突发变化时，比特币仅下跌8%至10%，而部分小币种却暴跌至接近零。白银、铂金等品种在某些阶段也会出现类似的剧烈波动。

因此，从宏观配置的角度看，没有必要在这类资产上投入过多。除非从短期交易或套利的角度，认为其价格被低估或短期性价比较高，否则它们的战略意义有限。当然，若投资者风险偏好较高，也可在总资产中保留少量比例的非主流金属，但必须清楚，这类资产的波动幅度远高于黄金。当美元政策节奏变化、降息周期波动或出现突发性地缘风险时，这些金属的价格可能会出现更大回撤。能否承受这种波动，取决于投资者的风险容忍度。

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