口子窖业绩“蒸发”：“区委书记”二股东套现18亿，净利暴跌九成

作者：学慧老记

口子窖2025年三季度业绩大幅下滑

近两天白酒行业突然炸响的一颗“地（方）（大）雷”在惊倒众多徽酒同行时，也令得7.31万户股东受到不小的惊吓。

安徽省曾排名第二的“口子窖（603589.SH）”在10月30日披露了2025年第三季度报告。数据显示，公司前三季度主营收入31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%；扣非净利润7.25亿元，同比下降42.77%。

尤其是第三季度，公司主营收入6.43亿元，同比下降46.23%；归母净利润2696.51万元，同比大降92.55%。

更令人感到吃惊的是，由于前9个月口子窖销售量大幅下滑，收到的现金减少，公司经营活动产生的现金流量净额降幅高达208.91%。期末现金及现金等价物余额仅剩6.67亿元，同比降46.34%。

然而，对于口子窖7万多名股东来说，上述业绩数据还不算最糟糕的，“大雷”还在后面。就在2025年三季报发布之前，口子窖原董事长、第二大股东刘安省减持于8月25日减持1000万股，套现约3.54亿元，加上前三次减持和转让股权所得7.44亿元，合计套现约11亿元。

目前不清楚刘安省减持用途，而口子窖的说明是“个人资金需要”。而投资者将其减持行动视为悲观信号，被解读为“不看好口子窖的未来”。

根据公司公告，刘安省与现任董事长徐进同为口子窖初期创始人，于2020年退休。在加入口子窖之前，刘安省历任安徽省淮北市濉溪县农机二厂副厂长，濉溪县副县长、县长，淮北市烈山区区长、区委书记，1996年调任濉溪县口子集团总经理。

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需求转向 业绩骤降

随着高端酒市场的大败退，“百亿口子窖”已然远去。对投资者而言，“100亿”终究是梦幻泡影。

2025年前三季度，口子窖主营收入仅为31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%。2024年，公司实现营业收入60.15亿元，同比增长0.89%，在达到这一“60亿元历史高度”后，其业绩增速接近停滞。

经营现金流量净额为负3.9，同比大降208.91%

财报显示，第三季度，公司归母净利润2696.51万元，同比大降92.55%。另外降幅几组达90%以上的数据是，当期利润总额-95.15%、经营活动产生的现金流量-102.11%、基本每股收益(元/股)-93.44%、1~9月经营活动产生的现金流量净额-208.91%。

对比历史数据，自2015年上市以来，至2024年，口子窖历年Q3及年度经营现金流量净额均为正向增长。2025年前三季度，公司经营现金流净额为-3.90亿元，与上年同期的3.58亿元相比，出现历史性的208.91%降幅。

也即是说，口子窖整体业绩在2025年以“滑滑梯”的势态全线下挫。对于业绩重创和现金大幅减少的原因，口子窖称，主要系白酒市场消费疲软、高档产品营业收入減少、利率降低等因素所致。此外，为保证公司运营及市场持续投入，管理费用及销售费用没有大幅降低。

另一个需要引起投资人注意的数据是，到2025年9月末，口子窖存货62.18亿元，较2024年底的58.54亿元继续增加，达到历史最高水平。这表明，口子窖高档酒出现“卖不动”的困境。

销售数据显示，前三季度，口子窖高档白酒收入29.61亿元，同比下滑28%；中档白酒收入0.41亿元，同比下滑15%。虽然其低档白酒实现了25%的逆势增长，但其销售额仅为1.14亿元，营收占比仅为0.36%，对净利润的贡献度几乎可以忽略不计。

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股东套现 “内斗”远去？

对于口子窖2025年公司业绩跳水的原因，机构分析师认为，公司前三季度经营活动现金流净额为-3.9亿元，同比大幅下滑，这反映出口子窖出现“终端动销不畅、货款回收效率下降”的困难。

此外，在“消费场景转换”的全新压力下，公司还需要加大力度“去库存”，在“量价齐放”的情况下，公司毛利率由去年同期的71.9%降至62.7%，降幅达13%。

另外，三季度公司合同负债为3.39亿元，较2024年底的5.59亿元减少超2亿元，降幅达35.78%。这意味着，口子窖倚重的经销商出现“打款积极性不足、对市场前景信心偏弱”的情形。

而在高端白酒市场整体疲软的情况下，再叠加来自口子窖内部的经营性风险，经销商对公司“未来发展”信心在持续降低。

“区委书记”股东刘安省持股比例减至8.94%，且有2000余万股质押

一个引发全体股东和经销商关注并影响到“投资信心”的重大事件是，公司原董事长、实际控制人刘安省在三季度公告发布前再次大幅度减持。

公告显示，刘安省在8月25日减持1000万股，套现约3.54亿元，加上前三次减持和转让股权所得7.44亿元，合计套现约11亿元。另外，刘安省还通过质押融资的方式套现约7亿元。

有意思的是，在刘安省减持期间，口子窖股价小幅上扬。8月25日收盘报35.5元每股，变动期间该股股价上涨2.45%。这也说明，投资人将刘安省逐渐远离口子窖“权力中心”之举视为一项“利好”。

据了解，基于口子窖及安徽口子集团“两个口子酒业”的发展历史成因，从2015年上市到2020年刘安省退休，口子窖内部一直流传“两派内斗”的消息。对徐进而言，在刘安省的大幅度减持，虽然对市场信心是一种冲击，但也是其“加强管理、重整旗鼓”的重大转机。

截至2025年10月31日，徐进与刘安省分别持股1.16亿股、5347万股，持股比例为19.41%和8.94%。其余股东的持股比例不足5%，而黄绍刚、范博、朱成寅、徐钦祥、周图亮、段炼等6名股东及高管的持股比例合计为15.52%。徐进为单一大股东，在一致行动人协议下，徐进对口子窖的“话事权”进一步增强。

虽然口子窖的内部治理可能“向好”，但部分机构对“口子窖”能否顺利实现“三个升级”的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级）持观望态度，有机构下调了口子窖预测目标。

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三个“升级” 低端发力？

数据表明，口子窖在安徽省内的销售收入占85%左右，且仍然依重于传统经销渠道。而在安徽省内，面对古井贡酒、迎驾贡酒、种子酒等同行的竞争压力，口子窖的销售收入及市场占比在持续下探，已由第二位跌到第三名，营收暂时排在种子酒前面。

今年前三季度，口子窖在安徽省内、省外分别实现销售收入25.87亿元、 5.30亿元，同比分别下降27.24% 、23.93%。这一数据也打破了其“省外扩张能弥补省内下滑”的想象，口子窖面临的是系统性困境。

口子窖需要进一步向全国市场下沉发力，加大营销力度

此外，口子窖还面临一个“系统性转型枷锁”的解锁困境。曾经对业绩增长发挥重大作用的“盘中盘”模式，令得口子窖迅速在安徽、南京、武汉等地打开市场。但在新的转型发展策略下，这种绑定经销商的模式正成为口子窖“三个升级”的掣肘。

另有分析人士对徐进及其管理团队“不思进取”的“躺平”行为较为担忧。比如，在产品端，公司过度依赖“口子窖5年、6年、10年”等几个核心大单品，面对消费升级，其高端化尝试远不及古井贡酒的“原浆系列”。

另外，口子窖在品牌建设上也陷入了“长期失语”的境地，其老旧的“品牌形象”正在逐步淡出新消费人群的视野。“口子窖好像是在‘挂倒档’，其战略在向省内收缩，而不是之前说的‘全国化’。”分析人士称，口子窖目前的产品与品牌定位显得“很模糊”。

虽然口子窖也尝试推进大商模式变革，推进“小商化+平台化”，以加强厂商协作、推动业绩增长，但现实业绩表现却差强人意。

西南证券分析师认为，在当前徽酒市场竞争白热化的背景下，公司需要坚持全面参与市场竞争，加快推动渠道转型和精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场，以此巩固基本盘，并挖掘新的增长点。与此同时，公司还须主动控货缓解经销商资金压力，帮助渠道积极细化库存，为之后轻装上阵扭转困局打下良好基础。

而华创证券分析师则认为，公司目前主要精力是“去库、纾困”，但更需要稳步推进渠道改革、加速产品线下沉、加快新品研发和系列产品动销力度，其业绩才有可能“止跌回升”。

（作者系前中央财经媒体记者、现地方新闻客户端从业者）