保持韧性，贵州茅台交稳健“答卷”！

10月30日晚，白酒行业20家A股公司悉数披露2025年前三季度财报。整体来看，白酒行业面临营收、净利润双双下滑的局面。但贵州茅台仍保持韧性，营收、净利润维持6%左右的增速。

白酒行业营收、净利润均呈下滑态势

数据显示，白酒行业公司前三季度实现营收3202.31亿元，同比下降5.83%；实现净利润1225.71亿元，同比下降6.93%。

在营收、净利润双双下滑背景下，国内机构一致认为白酒行业尽管存在增长停滞、分化显现的情形，但随着行业集中度的提升，有利于企业把控产销节奏、避免恶性竞争，维持行业利润。国信证券表示，白酒短期景气度磨底不改中长期行业逻辑，板块估值跟随流动性回暖逐步修复。

贵州茅台营收净利润保持成长韧性

作为白酒行业的标杆，投资者对贵州茅台(600519)始终保持较高的关注度。今年前三季度，公司营业总收入1309.04 亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%；销售收现1387.92亿元，同比增长7.02%。

白酒行业分析师蔡学飞表示，贵州茅台三季报营收、利润均保持6%左右的同比增长，在白酒行业动销整体承压的背景下，这一增速体现了茅台基本盘的稳定性；另外是渠道韧性建设初见成效，经销商存销比下降、动销逐月回暖印证了茅台以销定产的精细化运营，对抗行业周期性波动的能力显著增强。

多家机构给予“买入”“强推”评级

与历史相比，贵州茅台的营收及净利润增速均有所放缓，但在白酒行业整体经营承压背景下，仍交出正增长的答卷，体现较强的稳定与韧性。

本周以来，公司获得多家机构给予“买入型”评级。国泰海通给予“增持”评级，该机构表示公司迈向高质量增长阶段。财通证券表示，公司稳价控货收入略增，第四季度批价有望探底回升。

西部证券表示，今年前三季度公司回款能力是行业独一档，茅台酒销售表现稳健。截至今年三季度末公司国内、国外分别拥有2325家、121家经销商，相比年初分别净增加182家、17家。该机构表示，公司短期降速，中长期看对经营质量和行业发展均有积极带动作用。

知名投资人加仓，贵州茅台估值见底

从年线来看，白酒行业已连续4年下行。然而复盘历史数据，2019年至2021年，白酒行业作为大消费的代表，在A股市场取得了优异的表现，自2019年初至2021年末，申万二级白酒指数涨幅接近287%，位居A股前列。自2022年以来，白酒行业开启了漫长的调整，自2022年初至2025年10月末，白酒行业指数跌幅，正逐步接近2012年7月至2014年4月的区间跌幅，彼时白酒行业也遭遇了长达20个月的调整。

从估值来看，当前白酒行业指数市盈率18倍左右，近10年间（2015年11月1日至2025年10月30日），白酒行业指数平均市盈率超过30倍，最低市盈率16.11倍，这意味着白酒行业的当前估值远低于近10年的平均水平，与近10年的最低估值较为接近。

从贵州茅台来看，公司最新市盈率接近20倍，近10年间，其平均市盈率超过33倍，公司近9年（2016年11月1日至2025年10月30日）的最低市盈率也约为20倍，即公司当前市盈率与近9年最低市盈率基本持平，意味着公司估值已出现“阶段性见底”信号。

在专业人士看来，回顾过往，白酒行业历经多次调整，每次调整后都迎来新的发展机遇，如今行业正处于调整周期，也孕育着新的增长契机。

无独有偶，10月13日，知名投资人段永平在社交媒体雪球上发声称“今天买了点茅台”。今年1月，段永平在雪球上与网友互动时表示：“今天买了腾讯，也买了茅台。”段永平长期持有贵州茅台股票，业内人士表示，能让著名投资人加仓的主要影响因素通常有二：股票背后的企业具备长期投资价值；股价已阶段性触及波谷。

贵州茅台不仅代表了白酒，更代表了中国的大消费，白酒行业何时能迎来“曙光”？早在今年9月下旬，华创证券表示，2025年第四季度或将迎供需第一个拐点。过去三年行业供需错配，“报表—动销”差额持续扩大，而本轮周期筑底的前提依然是供给出清。

股价领先基本面多久见底？华创证券继续给出观点，本轮周期“估值底”和“持仓底”已现，四季度将迎周期筑底的布局时点。从上轮周期经验看，尽管行业从筑底到回升历经三年，但头部酒企股价基本于2014年市场预期不再下修时见底，2014年估值见底回升，业绩没有大幅下修的茅台、洋河、古井均实现股价大幅上涨；2015年行业基本面筑底，但板块牛市中涨幅滞后；2016年行业确立右侧，高端酒股价领先，同时彻底变革的水井坊也涨幅居前。当前市场持仓白酒板块降至2016年水平，“持仓底部”已现；同时头部酒企提升分红和回购后，股东回报率对保险资金已现吸引力，加上指数权重股获ETF资金托底。华创证券判断，今年下半年至明年上半年是行业周期加速筑底阶段，但今年三季报前后供需预期二阶导或将转正，有望迎来第一布局点，明年上半年持续感知需求回暖下周期回升信号，再把握明年下半年周期逐步行至右侧后的加仓时点。