一边牛市一边熊市？4000点下的 “老登股” 与 “小登股” 对决

作者 | 金刀

编辑 | G3007

2025年10月28日对于大A来说，是一个值得纪念的历史性时刻，因为在这一天，大A结束了长达10年的“3000点历史”，一只脚迈入了4000点区间。更值得关注的是，11月6日大盘再度站稳4000点，似在确认这一关键突破。

但反常的是，广大散户并未因此陷入狂欢。要知道，2019-2021年期间，朋友圈晒基金收益曾是散户的 “日常操作”，如今4000点到来，为何热情反而降温？是散户变得更理智，还是行情本身藏着 “隐情”？

01

数据说话：一边是 “熊市式” 挣扎，一边是 “牛市式” 狂飙

若单看指数，这轮行情堪称强劲：去年“9.24”行情启动之前，大盘仅有2700多点，一年的时间站上4000点，涨幅超48%，妥妥的 “牛市雏形”。如果从这个角度来看，股市和股民应该是“赢麻了”。

（2024年9月-2025年11月大盘走势图）

但实际情况是，板块与个股的分化程度刷新历史，不少散户不仅没赚到钱，连前一轮的亏损都未回本。

具体来看，曾经号称“A股核心科技”的白酒，在这轮行情中堪称 “拖后腿”。1月2日，白酒板块的指数为7479，历经多轮波动后，11月6日反而跌至7432，较年初微跌47点；若对比2021年14000点的高点，当前仍处于 “腰斩” 状态。高位追入且未割肉的基民，即便在4000点的大背景下，也只是 “参与了个寂寞”。

（白酒板块指数图）

刚到来的三季度报，也让白酒的行情“雪上加霜”。整体来看，前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计为3177.79亿元，同比下降5.90%；实现归属于上市公司股东的净利润合计为1225.71亿元，同比下降6.93%；经营活动产生的现金流量净额合计为877.06亿元，同比下降20.85%。其中，第三季度，行业整体营收为779.76亿元，同比下降18.47%；净利润为280.11亿元，同比下降22.22%。

即便龙头贵州茅台实现微增（三季度营收390.64亿元，同比增 0.56%；净利润192.24 亿元，同比增0.48%），但其核心产品飞天茅台的价格已跌破1600元，与此前 “2000元+且上线即秒杀” 的盛况相去甚远。茅台能否带领白酒板块 “重振雄风”，至今仍是未知数。

与白酒的低迷形成鲜明对比的，是科技类 “小登股” 的爆发：W通信板块涨103%、电子板块涨93%、人工智能板块涨128%、半导体板块涨93%，科创50指数亦涨40.2%，妥妥的牛市行情。

个股来看更是令人眼馋，中际旭创年内涨342.2%，寒武纪涨89%，江波龙一个多月涨200%，光模块 “三剑客” 新易盛、中际旭创、天孚通信涨幅均超190%，成为市场最靓的仔。假如你在4月中美摩擦时候恰巧46元抄底了新易盛，那10月的433元高价，将会带来近乎十倍的收益。

（新易盛11月7日股价截图）

简言之，2025年的A股选择大于努力：站对电子、AI、半导体等科技赛道，就能感受到牛市；押注白酒、地产等 “老登股”，则仍在熊市中挣扎。

02

分化背后：“老登股” 与 “小登股” 的生态位变迁

行情分化的本质，是两类股票背后的产业逻辑与消费生态发生了根本变化。

白酒销量的下滑，并非短期现象，而是昔日 “销量神话” 的场景基础正在瓦解。

早在许多年前，就已经有不少人在网上提出过，白酒都是中老年男人喜欢的饮料，奶茶、咖啡才是年轻人更喜欢的饮料。

其实这个观点对，但也不完全正确。白酒所代表的文化背后，实际上更多的是人际关系交流，除过一些真爱白酒的人，大多数人接触白酒，主要还是在各类饭局上。就算是不喜欢白酒的年轻人，上了饭局，老登们也会用白酒来做服从性测试。

如今随着“禁酒令”以及各项规定出台，这种交际文化正在自上而下地被肢解，原有的消费场景减少了，才是白酒下滑，特别是高端白酒下滑的主因。

换到资本市场的视角来看，白酒板块整体营收规模和利润都在萎缩，投资股票本来就是买预期买未来，现在的预期是这些企业的营收、现金流都在下降，当企业增长预期减弱，股价低迷也就在情理之中。

科技类 “小登股” 的爆发，也不是偶然，而是 “国产替代” 逻辑的长期兑现。

曾经被海外垄断的半导体产业链，从 “卡脖子” 到 “全面突围”， 甚至部分细分领域替代速度反超核心设备；作为数据传输的 “咽喉”，光模块的国产替代已经从 “追赶” 变成 “领跑”； 算力芯片因美国对华半导体出口管制的收紧，意外加速了国产算力芯片的替代进程；新材料作为高端制造的 “基石”，国产替代在多个细分领域取得突破。

小登股的核心逻辑是 “趋势投资”，押注技术突破和国产替代。投资者以80后、90后为主，看重增长弹性和景气度，哪怕估值偏高也愿意布局。

一句话概括来说，小登股买的依然是预期，是未来。

03

普通投资者该怎么选？理性比 “站队” 更重要

抛开 “老登”“小登” 的标签，两类股票中都有值得关注的标的，关键是匹配自身风险与需求。

比如被划入“老登”行列的银行股，今年以来的表现就非常亮眼。有着“银伟达”之称农业银行，年内涨幅超58%，总市值直接冲到2.83万亿。不仅登顶A股超工行，还干过美国银行，成了全球市值第二大银行，仅次于摩根大通。而且股息率超3%，比买银行理财更加划算。

更加令人感到安心的是，农业银行的市盈率，只有9.9。

（11月7日早盘农业银行截图）

而前文提到的新易盛，尽管年内有190%的涨幅，甚至在最低点抄底有可能会拿到将近十倍的回报，但这一切完全是我们现在的总结，有点事后诸葛亮的意思。

我们希望读者能设想这样一个场景：如果你在1月，以91元的价格买入新易盛，那么接下来的三个月将会迎来漫长的下跌，以及腰斩的股价，这种时候你是否还信仰科技，是否还能坚信未来会接连创新高？

股价数度超过茅台的寒武纪，目前价格维持在1450元左右的位置，而市盈率也已经来到了324，高估值背后的风险不容忽视。

其实，“老登股” 与 “小登股” 的边界正在模糊：中国神华布局光伏电站，工商银行加大金融科技投入，传统板块正逐步融入科技元素，“老登股科技化、小登股产业化” 已成产业升级趋势。

对普通投资者而言，不必执着于 “站队” 某一类股票，更要牢记 “投资的前提是风险”。根据自身风险承受力、资金量、产业认知选择标的，不被网络叙事裹挟，才能在4000点后的市场中稳步获取收益。

结 语

4000点不是狂欢的终点，而是市场分化的新起点。老登股与小登股的涨跌博弈，本质是产业生态的迭代与资金逻辑的切换。投资没有绝对的优劣，唯有匹配自身风险承受力、看清产业趋势，方能在波动中站稳脚跟，理性布局方能行稳致远。