天孚通信年内市值涨690亿，控股股东拟折价转让股份套现近12亿

股东接连减持股份、业绩增长放缓、存货减值增加，天孚通信成长性与高估值之间出现“裂缝”

《中国科技投资》何梓嫣

光通信板块龙头天孚通信（300394.SZ）年内股价大幅上涨并于9月初创下历史新高后，公司控股股东苏州天孚仁和投资管理有限公司（下称“天孚仁和”）于11月14日晚抛出减持计划。11月17日晚，天孚仁和询价转让价格出炉，初步确定为140元/股。以此价格估算，控股股东可套现近12亿元。

值得注意的是，尽管天孚通信股价已有所回落，但仍处于高点，除了控股股东大额折价减持外，公司第二大股东在今年已完成两轮减持。与此同时，天孚通信第三季度业绩增长出现停滞，存货大幅减值，公司未来成长性与估值正面临考验。

股价仍在高点 股东接连减持

今年以来，随着CPO（光模块）概念热度持续攀升，光模块三巨头天孚通信、新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.SZ）被市场称为“易中天”，股价亦翻倍增长。顶着CPO光环的天孚通信，股价于9月1日创出历史新高，即225.05元/股，市值一度冲破1700亿元，随后出现震荡回调。截至11月17日，天孚通信收盘报150.9元/股，较高点回调近33%。尽管如此，年内股价涨幅超68%，总市值达到1173亿元，仍处相对高位。

11月14日晚，天孚通信发布《股东询价转让计划书》，公司控股股东天孚仁和拟转让850万股股份，占公司总股本的1.09%，占其自身持股的2.88%。转让原因为自身资金需求，受让方为具备相应定价能力和风险承受能力的机构投资者。当前，天孚仁和持有天孚通信37.95%股份。

此外，本次询价转让的价格下限不低于11月14日前20个交易日天孚通信股票交易均价的70%。此次询价转让为非公开转让，受让方通过询价转让受让的股份，在6个月内不得转让。

根据2025年11月17日询价申购情况，天孚通信初步确定上述询价转让价格为140元/股。若以此价格计算，上述股份转让价格达11.9亿元。出让方与组织券商协商一致决定启动追加认购程序，追加认购截止时间不晚于2025年11月28日。

尽管天孚通信在公告中明确表示，减持原因为“自身资金需求”，但控股股东此时选择减持，仍被部分投资者解读为控股股东对公司未来发展信心减弱。与此同时，天孚通信还启动了追加认购程序，这亦加重了投资者对公司成长性的担忧。

除控股股东外，天孚通信持股5%以上的股东朱国栋在年内已经完成两轮减持。2025年1月22日至3月2日，朱国栋以集中竞价方式减持了345.12万股，减持均价98.34元，套现约3.4亿元。8月14日，天孚通信发布公告称，朱国栋已通过询价转让990万股，转让价格88.55元，套现8.77亿元。通过两轮减持，朱国栋合计套现12.16亿元，持股比例下降至6.99%，较首发上市时17.15%的持股比例已下降不少。

经营业绩藏隐忧

股东接连减持背后，天孚通信的经营业绩已暗藏隐忧。

尽管天孚通信整体业绩仍保持着较高增长，但从单季度看，已出现增长疲态。2025年前三季度，天孚通信实现营业收入39.18亿元，同比增长63.63%；归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%。2025年第三季度，公司收入14.63亿元，环比下降3.23%；归母净利润5.66亿元，环比增长0.8%。

与此同时，天孚通信的业绩增速较上年同期已明显放缓。2025年上半年，天孚通信营业收入和归母净利润分别同比增长57.84%、37.46%，2024年同期，该两项指标的增幅分别高达134.27%和177.2%。2025前三季度，天孚通信的营收和净利润增速亦分别较2024前三季度下滑34.92个百分点、72.32个百分点。

天孚通信的毛利率亦呈现下滑趋势。半年报显示，天孚通信的毛利率从2024年上半年的57%下降至2025年上半年的50.54%，同比下降6.46个百分点。Choice数据显示，2025年第三季度，天孚通信的毛利率升至51.87%，较上年同期仍下滑6.34个百分点。

值得注意的是，进入2025年第一季度，天孚通信的存货规模达到5.44亿元，同比增长55.49%，为近年来的峰值。至2025第三季度，天孚通信的存货降至3.37亿元，仍处于较高水平。而存货增加引发的减值压力值得重视。前三季度，公司计提的资产减值损失同比增加238.76%至3310万元，资产减值损失大幅增加主要是计提存货跌价准备增加。

天孚通信客户集中度较高的风险亦不容忽视。2022年，公司前五大客户销售额仅占总营收的47.74%，其中第一大客户占总销售额比重为18.88%。到2024年，公司前五大客户销售占比已进一步提高至86.8%。其中，第一大客户的销售额占年度销售总额的61.69%。中报显示，截至今年6月，天孚通信10.97亿元的应收账款中，“客户1”的应收账款就接近7亿元，占比达到62.72%。2025前三季度，天孚通信的应收账款依然维持在10.97亿元，同比增加41.28%。若主要客户出现需求放缓、支付能力或其他不确定性风险，公司经营和现金流将受到影响。

市场估值较高

随着近期光模块等科技概念股进入回调阶段，二级市场的反应变得更加冷静与谨慎，亦引发了投资者对天孚通信后市走势与估值方面的担忧。市场的担忧除了与天孚通信经营业绩表现有关，还受到近期再次席卷而来“AI泡沫论”的情绪影响。

今年9月，OpenAI、甲骨文（ORCL.US）与英伟达（NVDA.US）达成合作协议，英伟达向OpenAI投资1000亿美元，OpenAI再将1000亿美元投入到甲骨文的云服务费当中，最终甲骨文以采购英伟达芯片的路径将资金回流至英伟达，形成“循环交易”。该投资模式虽实现三方共赢，但并未改变市场的实际需求。这亦引发了大洋彼岸对AI算力真实需求的审视，同时让外界质疑，技术公司是否存在将资金炒作和层层嵌套的运作，给AI营造出了巨大的繁荣假象。然而，尽管质疑不断，该种模式并未停止，OpenAI随后又宣布与超威半导体（AMD.US）签订合作协议，采购其数百亿美元芯片，并获得大量股权，使得资金继续在这体系内循环，最终形成账面增长。

据环球时报报道，《华尔街日报》于11月1日报道称，根据微软（MSFT.US）日前公布的三季报计算，其持股的OpenAI当季亏损或超过120亿美元。随着“AI泡沫论”愈演愈烈，AI可持续的商业化落地在哪？是否只是资本的试炼？企业已在AI领域“过度投资”等质疑声音不断，导致包括光模块在内的高估值科技股承压，市场对AI产业链的估值分歧加剧，部分资金选择获利了结。

回看光模块板块中的天孚通信，股价本轮回调幅度较大。Choice数据显示，2025年三季度，天孚通信的机构持仓由2025上半年的856家下降至243家，合计持股数由4.68亿元降至4.25亿元。截至11月19日，天孚通信市值约1191.08亿元，市盈率超过80倍，动态市盈率超过60倍，仍处于较高水平。不过，此时大股东大额减持和公司追加认购的行为，有被市场解读成当前公司市场价值与估值不匹配、价格过高的信号风险，天孚通信的高估值或将增添变数。

综合来看，光通信技术的发展依然存在巨大潜力。10月23日，《国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》首次将“人工智能算力体系建设”纳入国家战略核心层面，这意味着AI基础设施的投资与推进将在未来持续提速。在国家顶层设计支持、算力规模不断扩张以及技术迭代需求不断加快的背景下，光模块作为AI基础设施的核心环节，光器件又作为光模块的核心组成部分，二者的战略价值日益凸显。天孚通信作为光器件领域的龙头企业，在技术积累、客户资源和产能布局上具备一定的竞争优势，其需求增长逻辑亦依然可期，未来能否将政策红利转化为持续业绩增长，仍取决于其客户拓展与产品交付能力。