谁将摘得“大模型第一股”？

三家企业的上市路径分化，反映了大模型产业的三种生存策略：智谱“先发制人”，MiniMax“灵活应变”，月之暗面“技术优先”。

撰稿氢小妹，全文3400字，读完约需要8分钟。

当科技浪潮的喧嚣逐渐沉淀，资本市场的大门正为新一代人工智能的弄潮儿们缓缓开启。
智谱、MiniMax、月之暗面——这三家被誉为“大模型六小虎”的头部企业，不约而同地踏上了通往公开资本市场的赛道，一场关于“大模型第一股”的角逐悄然拉开帷幕。
这场竞争不仅关乎企业的命运，更折射出中国人工智能产业在技术理想与商业现实之间的求索，在资本热捧与盈利压力下的抉择。
据《科创板日报》报道，智谱已于2025年4月完成北京证监局上市辅导备案，成为大模型领域首家启动IPO进程的公司；
总部位于上海的MiniMax有意最早于2026年1月赴港IPO；
而估值有望达40亿美元的月之暗面，则在完成新一轮数亿美元融资后，计划于2026年下半年启动上市计划。
这三家独角兽的上市时间表，恰如一场精心编排的接力赛。

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上市路径分化：

选择背后的逻辑

在通往资本市场的道路上，智谱、MiniMax和月之暗面选择了不同的行进节奏和上市地点，反映出三家企业的战略定位与生存逻辑。
智谱的进程明确，2025年4月14日在北京证监局正式办理辅导备案，成为行业标杆。
然而，《科创板日报》记者从相关人士处获悉，受科创板较高的上市要求与相对较缓的推进速度影响，智谱或放弃此前的科创板上市计划，转而冲刺港股。
这一转向意味深长，显示出企业对融资时效性的迫切需求。
MiniMax的上市策略则展现出更多的灵活性与地域优势。
有消息称，其IPO可能最早在2026年1月进行，且公司正筹备赴港股上市，并已为此聘请了财务顾问。
知情人士透露，MiniMax也在寻求A股上市的可能性，显示出其对资本市场的多重考量。
这种策略，既是对不同市场环境的试探，也体现了企业对融资渠道多元化的渴望。
值得注意的是，MiniMax核心团队具备商汤背景，商业运作更为灵活，加之上海本地资源优势，其上市进度或领先于竞争对手。
月之暗面则选择了更为从容的节奏。
在完成新一轮数亿美元融资、估值提升至约40亿美元后，公司计划于2026年下半年启动IPO。
这种节奏，或许与其技术理想主义的基因有关。
月之暗面创始人杨植麟在Reddit的“有问必答”活动中，被问及K3模型的发布时间时，以“将在山姆的万亿美元数据中心建成之前”的巧妙回应，既展现了技术自信，也暗示了不盲目追随市场节奏的独立姿态。
三家企业的上市路径分化，实则反映了中国大模型产业在资本压力下的三种生存策略：
智谱的“先发制人”、MiniMax的“灵活应变”和月之暗面的“技术优先”。
这些选择无对错之分，只有适合与否，而最终的市场表现将给出最公正的评判。

2

奔赴资本市场背后：

高估值与盈利渴求

大模型企业的估值故事如同一场资本盛宴，但盛宴之下，隐藏着高估值与盈利渴求。
根据公开信息，MiniMax在2025年7月基本完成新一轮近3亿美元的C轮融资，投后公司估值超过40亿美元；
智谱自2019年成立以来，已累计完成超过15轮融资，最新估值已达到400亿元人民币；
月之暗面在新一轮融资后，估值也有望达到40亿美元。
这些数字令人瞩目，但同时也引发思考：高的估值需要扎实的盈利基础作为支撑。
智谱CEO张鹏近期透露，公司面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）收入已获得超过1亿元人民币的年度经常性收入（ARR），并预计在2025年总营收实现100%以上的增长。
此外，智谱API业务平台现在服务于超过270万付费客户，其中包括一些中国最大的科技公司。
这些数据无疑令人鼓舞，不过放在数百亿的估值面前，仍显得较为单薄。
不过，与美国同行相比，中国大模型初创企业的估值实际上并不算高。
据相关报道，OpenAI在最新一轮融资中的估值已达5000亿美元，并计划最快在明年提交上市申请，估值可能高达1万亿美元。
一位业内人士向《科创板日报》记者坦言，即便叩开IPO的大门，这些公司或不太容易被市场视为“能够独立改写规则”的绝对主角。
它们需要持续向资本市场证明，自己不仅能造出好的模型，更能建立起可持续的盈利模式和差异化的竞争壁垒。
这种盈利诉求已经体现在企业的战略调整中。
智谱希望将API业务的收入占比提升至一半，这反映出企业从单纯的技术研发向商业化应用倾斜的趋势。
MiniMax则需要验证其视频生成等产品能否复制甚至超越Talkie的成功，并建立起技术护城河。
而月之暗面的技术理想主义，需要找到足够庞大且愿意付费的专业用户群体。
资本运作并非企业核心竞争力，技术实力才是关键——这一观点在行业内已成共识。
然而，在现实商业世界中，没有盈利支撑的技术理想，难以持久。
如何在保持技术领先的同时，找到可持续的商业模式，是中国大模型企业的必答题。

3

技术竞赛白热化：

开源策略与生态构建

当资本市场的大门缓缓开启，另一场没有硝烟的战争正在技术领域激烈展开。
大模型企业之间的竞争，早已从单纯的参数比拼，演进为技术路线、开源策略和生态构建的全面较量。
12月9日，智谱深夜开源其核心AI Agent模型AutoGLM，这一举动在业内引发广泛关注。
该模型被业界视为全球首个具备“手机操作”能力的AI Agent，能够稳定完成外卖点单、机票预订等长达数十步的复杂操作流程。
此外，智谱在多模态开源周期间，集中发布覆盖视觉理解、设备控制、语音处理及视频生成的多款核心技术与模型。
这种激进的开源策略，既是技术自信的体现，也是生态构建的明智之举。
开源已成为大模型时代不可逆转的趋势。
通过开源核心模型，企业能够吸引更多开发者加入其生态系统，形成网络效应，从而在激烈的市场竞争中构筑护城河。
智谱的开源举动，无疑是对这一趋势的积极响应。
然而，开源也带来新的挑战：如何在开放技术的同时，保护自身的商业利益？如何平衡社区贡献与商业变现之间的关系？
与此同时，月之暗面已启动下一代模型的筹备工作。
创始人杨植麟在回应K3模型发布时间时，提到了“山姆的万亿美元数据中心”，这一方面是对OpenAI的致敬，另一方面也暗示了中国大模型企业在算力基础上面临的挑战。
与美国相比，中国在高端芯片、数据中心等基础设施方面仍有差距，这在一定程度上限制了大模型的发展空间。
技术路线的分化也逐渐显现。
智谱侧重于AI Agent和多模态能力的开发，瞄准实际应用场景；
MiniMax在视频生成等领域发力，寻求差异化突破；
月之暗面则坚持技术理想主义，专注于基础模型的突破。
这种技术路线的多元化，有利于整个产业的健康发展，避免同质化竞争。
不过，大模型的训练成本动辄数千万甚至上亿美元，持续的资本注入成为企业生存和发展的必要条件。
这也是为什么三家头部企业不约而同地选择在这个时间点冲击上市——它们需要为下一阶段的技术竞赛储备充足的“弹药”。
一位业内人士指出，大模型企业需要向资本市场证明，自己不仅能造出好的模型，更能建立起可持续的盈利模式和差异化的竞争壁垒。
技术实力是基础，但商业落地能力才是决定企业最终命运的关键。

4

上市只是起点

长期主义才是归途

智谱、MiniMax、月之暗面角逐“大模型第一股”的竞赛，标志着中国人工智能产业进入新的发展阶段。
从技术探索到商业落地，从资本追捧到盈利考验，这三家企业的上市之路，实则是整个行业成长轨迹的缩影。
上市远非终点，而是一个新的起点。
成功登陆资本市场，意味着企业将面临更严格的监管要求、更透明的信息披露和更短期的业绩压力。
如何在满足资本市场期待的同时，坚持长期主义，保持技术创新的初心，将成为这些企业必须面对的挑战。
中国大模型企业与美国同行相比，虽然在估值上仍有差距，但在技术迭代速度和应用场景创新方面，已经展现出独特的优势。
中国庞大的市场规模、丰富的应用场景和完整的产业链，为本土大模型企业提供了宝贵的试验场和发展空间。
然而，挑战同样严峻。
除了盈利压力，大模型企业还面临数据安全、算法伦理、社会影响等多重挑战。
如何在创新与规范之间找到平衡，如何在追求技术突破的同时承担社会责任，将是这些企业必须回答的课题。
智谱、MiniMax、月之暗面的上市竞速，只是中国人工智能浪潮中的一朵浪花。
随着技术的不断进步和应用的不断深化，更多企业将加入这场竞赛。
而最终能够胜出的，不仅是那些能够率先上市的企业，更是那些能够坚持长期主义，在技术创新、商业落地和社会价值之间找到最佳平衡点的企业。
大模型的第一股之争，胜负尚未可知。
但可以确定的是，这场竞赛将推动整个行业向前迈进，加速人工智能技术与实体经济深度融合，为中国在全球科技竞争中赢得宝贵的一席之地。
当资本市场的喧嚣逐渐平息，真正留在舞台中央的，必将是那些以技术为本、以应用为锚、以价值为魂的长期主义者。