【IPO】“AI+基建”黑马诺比侃冲刺港股：高增长光环下的隐忧

铁路接触网的智能检测系统连续运转超过37万公里，它背后是一家依靠AI技术解决基建痛点的公司，营收在三年内增长了近60%，但账上超过4.7亿元的贸易应收款却迟迟难以收回。

12月15日至18日，专注于“AI+交通”、“AI+能源”及“AI+城市治理”的诺比侃正式在香港联交所招股，预计于12月23日挂牌上市。

本次IPO，公司计划全球发售378.66万股，其中香港公开发售占10%，招股价区间为每股80至106港元，每手50股。若以发售价中位数93港元计算，公司预计募资净额约3.07亿港元。发行市值为30.29亿至40.14亿港元。

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公司概况

诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司成立于2015年，从100万元的初始注册资本起步，如今估值已超过21亿元人民币。

公司以自主研发的NBK-INTARI人工智能平台为核心，主要为中国铁路运营及电网公司研发及销售监测与检测产品及解决方案，同时也提供城市治理解决方案。

公司的创始人廖峪是四川大学软件工程硕士，在创业前曾在软件公司担任技术开发及管理工作。执行董事兼首席技术官唐泰可同样毕业于四川大学，拥有超过二十年的软件与AI领域技术经验。2023年，公司被工信部认定为专精特新“小巨人”企业。

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增长与业务模式

诺比侃的营收在过去几年呈现稳步增长态势。2022年至2024年，公司营业收入分别为人民币2.53亿元、3.64亿元和4.03亿元。

在“AI+基建”的政策风口下，公司业务获得了较快发展。在轨道交通领域，根据灼识咨询的数据，基于2024年的收入，诺比侃是中国第二大AI+供电检测监测系统提供商，市场份额约5.9%。同时，公司在中国轨道交通行业提供AI+检测监测解决方案的企业中排名第三，市场份额约1.8%。

公司的收入构成主要分为三大业务板块：交通解决方案、能源解决方案和城市治理解决方案。值得注意的是，这三项业务存在明显的轮动特征，占比随年度和项目交付情况波动较大。例如，城市治理解决方案业务在2025年上半年收入占比飙升至57.3%，成为第一大收入来源，而上一年度该业务占比仅为4.7%。

对于此次IPO募集的资金，诺比侃计划将约40%用于核心技术的继续研究，另外40%用于建设研发技术中心和新总部基地。

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2025年上半年的警示信号

尽管公司营收保持了增长，但2025年上半年的财务数据中已出现“增收不增利”的警示信号。

2025年上半年，公司营收同比增长24.68%至2.32亿元，但期内利润却同比下滑21%至4008万元。

更为关键的是，公司的毛利率从上年同期的57.9%骤降至39.2%。根据公司解释，毛利率下降主要归因于能源解决方案业务中技术服务定制化开发项目增加，导致配套服务采购成本激增。同时，低毛利率的城市治理业务收入占比飙升，也拉低了整体盈利水平。

下表总结了公司近年来的财务变化：

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估值与可比公司分析

以发售价中位数93港元和2024年营收计算，诺比侃的市销率（PS）为6.8至9.0倍，处于较高水平。

与同行业可比公司相比，这一估值存在明显溢价。鼎汉技术和国电南瑞的市销率约为3倍，唐源电气和运达科技约为5倍，均低于诺比侃。

下表为诺比侃与部分可比公司的估值对比：

高估值反映了市场给予诺比侃“高成长+高毛利”的预期溢价。然而，这一溢价需要公司未来持续兑现稳定的营收高增长和维持较高的毛利率来支撑。

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经营中的核心风险

大客户依赖与不稳定的客户结构

诺比侃的业务存在显著的大客户依赖。2025年上半年，仅第一大客户就贡献了50.1%的收入，前五大客户合计贡献了74.2%的收入。这种“押注式”的合作模式，使得公司的业务稳定性高度依赖于少数几个大客户的订单需求。

更令人关注的是，公司的客户结构极不稳定。分析发现，除个别客户外，报告期内的主要客户及供应商在列表中出现的次数大多少于等于2次。这意味着公司可能“吃了上顿没下顿”，需要不断开拓新的大客户来维持收入。

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应收账款高企与现金流压力

与高收入相伴的是高企的应收账款。截至2025年6月末，公司的贸易应收款项账面净值已达4.7亿元，周转天数增至373天。与此同时，公司的应付账款周转天数却从220天大幅减少至108天。这种应收与应付周期的反向挤压，严重占用了公司的营运资金。

尽管公司2024年及2025年上半年的经营活动现金流由负转正，表面看有所改善，但这种改善主要依赖应付账款及票据的激增，并非源于回款能力的实质性提升。

作为一家深耕“AI+基建”垂直场景的科技企业，诺比侃身处“交通强国”、“新基建”等政策支持的风口，在轨道交通智能检测等细分领域已建立起一定的市场地位和技术壁垒。公司过往三年展现的营收与利润增长，以及较高的历史毛利率，是吸引投资者的核心看点。

然而，此次IPO招股恰逢公司盈利能力的阶段性低点。2025年上半年“增收不增利”、毛利率大幅下滑的数据，提前暴露了市场对其盈利稳定性的担忧。有分析认为，若公司顺利在2025年上半年上市，本可以“营利双升”的姿态亮相，但港交所的聆讯延迟使得这份“业绩变脸”的数据不得不公之于众。

综合来看，诺比侃本次发行估值不低，投资者需要仔细权衡其高成长故事与现实的经营风险。未来的核心观察点在于，公司能否摆脱对大客户的过度依赖、改善应收账款质量，并让毛利率回归到以往的高位水平。

这些问题的答案，将决定这家“AI+基建”黑马在资本市场是短暂冲刺还是持续长跑。

免责声明：本文基于公开资料整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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