指数投资，伪成长害人系数99%...

昨天我说互联网板块回购效应这两年在变好，一些互联网企业回购加上分红，勉强已经可以达到国债收益率水平了，

但有人可能要说了，现在港股互联网已经丧失了成长性，变成了“数字基建股”，

其实关于这点，我今天想给大家科普一个概念就是：伪成长危害性有多大

什么是伪成长，也就是很多人觉得当一个行业已经进入成熟化阶段之后，丧失了成长潜力，于是就不值得投资了，得换资金拥抱新的方向，

但实际上，真的如此吗？

我拿个最直观的，长期市盈率在50倍-100倍，超高估值的中证1000（大致就是A股第800到1800只票）来举例，

如图，近十年期间累计净利润差不多翻了一倍，也就是从1500亿增长到3000亿左右的水平，

再来看中证800（大致就是市值前800名股票）

也同样的，十年期间累计净利润差不多翻了一倍，从2.5万亿增长到5万亿左右的水平，

接着我们再来看之前说过的传统高股息方向，港股红利低波，ps：港股红利低波ETF（159569）、场外联接基金（A：025200；C：025201）

如图，港股通红利低波成分股净利润同比也增长了89%，

直观数据对比下来：

中证800净利润同比增长了113%，

中证1000净利润同比增长了98%，

虽然红利指数确实利润增长不过中证800和中证1000，

但差距并不大，尤其红利和中证1000的差距，十年时间仅仅只有9%，甚至折合连每年1%都不到，

但是为此投资者牺牲了什么呢？

港股通红利低波大约每年7%的分红，累计十年时间，复利再投资，97.3%收益，

中证800大约每年2%的分红，累计十年时间，复利再投资，21.8%收益，

中证1000大约每年1%的分红，复利再投资10.5%收益，

由于港股、A股基本都没有任何回购，因此这块我们直接无视，

全收益指数初步算法=市盈率×净利润×（1+股息率）m次方

那么我们从2016年至今再来拆解一下指数的收益：

数据来源:wind金融终端

如图，中证800全收益指数从16年至今涨幅43%，估值基本没变，

有人可能觉得这个收益好像是涨太少了，不是利润增长了113%么，还有21.8%的分红呢，哪里去了，

这里我们其实一直忽视了一个极其重要的要素，就是指数成分股很多是会进行大量的再融资，比如定增，并购、发债之类，这些都会伤害个股的EPS，

这对公司的影响实际上并不小，比如我之前在算A股净造血率的时候就发现，很多上市公司年度增发都是＞分红和回购，

所以这无形之中几乎抵消了大量的分红收益，

数据来源:wind金融终端

而有趣的是，越是喜欢分红的公司，往往也越不缺钱，自然就不需要做增发，因此这块的损耗反而又少掉了，

以中证800为例，成分股平均每年再融资6000-7000亿左右，总市值85万亿，大约消耗掉每年的0.8%，

中证1000为例，平均每年再融资2000亿左右，总市值15万亿，大约每年消耗掉1.3%，

港股通红利低波为例，近五年再融资几乎没有，在18、19年偶有银行股发行优先股，但占比极少甚至可忽略不计，

因此会发现中证1000的再融资甚至超过分红，属于纯吸血的市场，而中证800是微正造血的市场，港股通红利是纯造血市场，

当然融资影响很大，但这也只是影响的关键一部分，还有另外一层原因就是头部规模指数的追涨杀跌，造成了一定的负面效果，打击了业绩，具体看这篇：沪深300，问题非常严重….

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总之，最终此消彼长的情况下，我们看到的一个结果是：

2016开始十年时间，港股通红利全收益叠加分红和利润增长，最终指数到了原先的2.8倍，

中证800全收益增长到原先的1.4倍，因为编制规则和融资造成的影响，远远达不到账面数字那么多，

而中证1000指数即便是净利润翻倍了，但估值腰斩，本来俩俩相乘是没变的，但融资＞分红回购，全收益指数削弱到只有原先的0.8倍，反而跌了，

当然就算中证1000的估值不受损，收益充其量也就和中证800差不多的水平了，

因此我一直说，成长在我A这个东西是比较玄乎的，它吹的概念可能很厉害，最终给你的结果未必有真成长，但分红起码是实实在在给到手里的，

这也是我说丐帮在真正开启了回购之后，价值度开始有所回升，虽然还是打折，但如果回购比例可以加量，是有机会慢慢抬升估值的，

举个例子，苹果公司，早期估值就是十几倍，但后来现金流高度稳定，开始每年把大部分利润都用于回购公司股票之后，它的估值模型变成：

长期收益≈盈利收益率≈1/市盈率，

所以苹果的市盈率逐渐上升到了30多倍，市场开始把它当成一种类债券资产来看待，

以上我们主要是拿港股通红利低波为案例，其实高分红、高现金流指数的普遍特征是一样的，比如国证现金流、中证红利、红利低波等等，

只要它们符合同一个特征，成分股普遍是造血型的，很少做再融资，更多进行分红或者回购，那么这类长期下来正面效果就会比较显著。

最后，我并不否认有优秀的成长指数，但优秀成长的指数不代表要一直吸血才能获得成长，而市场上大部分指数都是伪成长居多，

伪成长，也就是严重靠补贴生存，把自己包装成成长，但实际很多是“讲故事的骗子股”，

后面关于这个话题我也会写写，一个指数，长期收益除了分红/回购，另一半核心收益，内核到底来自于哪里。