上市大年，30+企业冲刺IPO背后的进与退

2025年，中国美妆行业的资本化进程呈现出一场结构性的“群体迁徙”。CBO根据公开信息统计，超过30家产业链企业密集涌向全球各大交易所，从上游原料到下游零售，全产业链集体叩响资本市场大门。

这并非简单的融资热潮，而是行业在流量见顶后，向“硬科技”与“全球化”要增长的一次集体宣誓。资本，正以其苛刻的眼光，重新定义产业的估值体系，从追捧营销爆款，转向青睐技术壁垒与品牌韧性。

01

全产业链奔赴资本市场

据不完全统计，截至2025年底，美妆产业链已有5家企业成功上市，另有超过25家处于上市进程中的不同阶段。这场资本化运动呈现出清晰的产业链全覆盖特征：

在产业链最上游，原料与包材企业成为此轮资本化的先锋。珈凯生物、维琪科技的IPO申请获北交所受理，创健医疗进入上市辅导第七期，安华生物、绽妍生物成功挂牌新三板，格林生物则向A股递交了申请。

这些企业拥有一个共同标签：技术驱动。维琪科技专注于活性物研发，创健医疗在重组胶原蛋白等前沿领域的布局，代表了行业的技术方向。它们的集中上市标志着资本市场开始重新评估美妆行业的价值分布——从营销端向上游技术端转移。

值得注意的是，这股浪潮呈现出清晰的“分层”与“升级”轨迹。以原料商为例，安华生物、绽妍生物选择先行挂牌新三板，而技术更具突破性的维琪科技、珈凯生物则直接冲刺北交所IPO，这揭示了不同发展阶段的技术企业对于资本平台的差异化诉求。与此同时，已在A股上市的华恒生物、天赐材料筹划赴港，则代表了头部企业利用“A+H”双平台进行全球资源配置、瞄准跨境并购的进阶战略。资本的选择，正在无形中为美妆产业链绘制一幅全新的价值梯队图。

中游品牌商方面，梯队化特征明显。自然堂、林清轩等成熟品牌冲刺港股，谷雨、植物医生则在A股排队。值得注意的是，已上市的珀莱雅、丸美股份并不满足于单一市场，而是寻求“A+H”股双重上市。

值得一提的是，争夺“细分赛道第一股”成为2025年美妆企业IPO的显著特征。各企业正通过差异化定位建立品牌壁垒，以获取资本关注。

今年4月，谷雨启动A股上市辅导，剑指“国产美白第一股”。公司选择以“光甘草定”这一成分为核心卖点，将自己与传统的美白品牌区分开来；6月，植物医生冲刺深市主板IPO获受理，这家在全国拥有超过4000家门店的企业，有望成为“A股美妆单品牌店第一股”；林清轩则以“国货高端护肤第一股”与“国货精华油第一股”的双重身份冲击资本市场。

下游渠道与运营环节同样活跃。聚水潭作为电商SaaS服务商在港股上市，凯诘电商、若羽臣等电商代运营商递交招股书，甚至零售巨头屈臣氏也传出考虑双重上市的消息。渠道的数字化与专业化能力正在被资本单独定价。

这股全产业链资本化浪潮背后，是中国美妆行业从野蛮生长到精耕细作的必然转型。当流量红利消退，竞争进入深水区，资本成为企业构建长期竞争力的关键资源。

02

港股为何成为主战场？

在2025年美妆企业上市版图中，港交所占据了压倒性地位。超过半数的企业选择或将港股作为上市目的地，这一现象背后隐藏着行业深层次的战略考量。

港股市场的国际化特性与美妆企业的全球化野心高度契合。对于寻求品牌升级和国际市场拓展的中国美妆企业而言，在港股上市本身就是一次重要的品牌背书。颖通控股上市后股价表现稳健，为后续企业树立了标杆。

相较于A股市场，港股上市的时间表更具可预测性，对于急需资金支持快速发展的企业而言，这是一个关键优势。林清轩从5月递交招股书，到12月通过聆讯并启动招股，计划挂牌，关键进程在数月内完成，这种效率在当前的A股市场较难实现。

港股市场对新兴商业模式和尚未盈利企业的包容度更高。对于研发投入巨大、短期难以盈利的生物科技类原料企业，以及仍处于高速扩张期的电商运营企业，港股提供了更为灵活的上市标准。北交所虽然也向中小企业敞开大门，但其流动性和估值水平与港股仍有差距。

已在内地上市的珀莱雅、丸美股份寻求“A+H”双平台上市，则体现了更复杂的资本战略。这种安排不仅为企业提供了双重融资渠道，还通过引入国际投资者优化了股东结构，为可能的跨境并购和国际合作铺平了道路。

地缘政治与监管环境也是企业选择港股的重要因素。面对美股市场日益复杂的监管要求和中概股面临的不确定性，港股成为平衡国际化与安全性的最优解。Pitanium Limited虽然选择纳斯达克，但其业务聚焦香港高端零售，与中国大陆业务关联度有限，风险相对可控。

A股市场并未被完全冷落，而是形成了差异化定位。技术属性强的原料企业倾向于科创板，规模较大的品牌商瞄准主板，而区域性明显或规模较小的企业则选择北交所。这种多层次资本市场结构与美妆产业的多元化发展需求形成了良好匹配。

此外，还有一批企业选择了“从新三板向北交所平移”的路径。维琪科技、江天科技等公司先行在新三板基础层挂牌，随后启动北交所上市辅导，利用这一机制寻求更高效的资本通道。

03

上市不是终局，而是洗牌的开始

资本市场的热烈追捧背后，美妆行业正经历着从外延式增长到内涵式发展的深刻转型。2025年的上市潮本质上是行业转型升级的资本映射，企业通过上市募资，试图构建下一阶段的竞争护城河。

其一，研发投入的显著增加是此轮上市企业的共同特征。招股书显示，计划上市的美妆企业平均研发投入占比从三年前的不足2%提升至目前的3-5%，头部企业甚至超过5%。禾元生物成功登陆科创板，其核心价值正是基于全球领先的“水稻胚乳细胞生物反应器”技术平台，用以生产重组人血清白蛋白。这一突破旨在解决我国血液制品长期依赖进口的“卡脖子”问题，代表了资本市场对底层硬核技术的青睐，其技术向美妆领域的延伸，也为行业展现了合成生物学带来的无限想象空间。

其二，供应链自主可控成为资本关注的重点。国际地缘政治变化和疫情带来的供应链中断，使美妆企业深刻认识到核心原料自主可控的重要性。原料企业的集中上市，正是对这一行业痛点的资本回应。珈凯生物、维琪科技等企业的技术突破，有望逐步改变中国美妆行业在高端活性物上长期依赖进口的局面。

其三，单一品牌依赖症是许多冲刺IPO企业面临的共同挑战。即使是自然堂这样的头部企业，据其过往披露，其主品牌收入占比极高。资本市场对这一风险保持警惕，迫使企业加快多品牌矩阵建设。这也是珀莱雅、丸美股份等企业急于通过上市融资拓展新品牌、新品类的重要原因。

其四，线上渠道增长见顶倒逼全渠道能力建设。聚水潭、凯诘电商等服务商的上市，反映了行业对数字化转型的迫切需求。随着线上流量成本不断攀升，如何通过数字化工具提升运营效率、如何构建线上线下一体化的渠道体系，成为美妆企业必须解答的课题。

此外，可持续发展与ESG（环境、社会及治理）因素开始影响美妆企业的资本价值。环保包材、绿色原料、碳中和生产线等不再是营销概念，而是实实在在的竞争力。江天科技等包材企业的上市，部分得益于其在环保材料方面的技术积累。

当然，需要清醒认识到，在这场转型竞赛中，成功上市并不意味着高枕无忧，相反，它意味着企业要接受更严格的公众监督和更激烈的市场竞争。未来，那些无法将募资有效转化为核心竞争力的企业，即使成功上市，也可能在行业洗牌中被淘汰。资本不仅是转型的加速器，也即将成为行业洗牌的筛选器。