上海
从李宁在2026年3月19日发布的2025年全年财报来看，整体表现可以概括为一句话：基本盘依然稳定，但盈利端持续承压，增收不增利的局面已经连续三年出现，值得高度警惕。
先看整体财务表现，公司营收保持小幅增长，规模依旧稳固，说明李宁的市场基础、品牌影响力和渠道韧性还在，整个大盘没有出现大的波动。但问题也非常明显，毛利率和归母净利润双双出现不同程度下滑，这是最需要关注的信号。毛利下滑，直接反映出当前运动服饰行业竞争进一步加剧，终端促销力度加大、折扣加深，导致品牌盈利空间被压缩；与此同时，李宁的市场推广费用也在增加，两头挤压之下，利润表现自然承压。连续三年增收不增利，绝不是短期现象，而是结构性问题，必须引起重视。
再来看渠道结构，李宁目前依然是以特许经营为主导的模式。2025年特许经销商渠道表现相对较好，支撑了整体增长；电商渠道也保持稳健，占比达到29.5%，较2024年微升0.5个百分点。但反观直营渠道，收入继续下滑，占比进一步收缩至22.5%，压力非常明显。这也从侧面说明，李宁在直营能力、DTC直面消费者业务上，和行业内的领先企业仍有一定差距，线上线下一体化运营的效率还有很大提升空间。
更值得注意的是全渠道流水结构：线下新品零售流水占比高达83%，线上只有17%。这个差距非常突出，也暴露出李宁在数字化、线上化渗透方面依然偏弱。在当下消费环境里，线上占比过低意味着品牌对消费者的触达、运营和转化都不够充分，全渠道融合不足，这是未来发展中一个比较明显的风险点。
产品结构方面同样存在优化空间。作为专业运动品牌，鞋类理应是核心竞争力的体现，但2025年鞋类占比只是微幅波动，专业属性的释放还不够充分。服装板块收入虽然略有增长，但占比不升反降，下滑至41.7%，说明服装品类的运营效率、产品竞争力仍有待加强。唯一的亮点是器材及配件，保持了较高增速，成为增量板块，但整体体量仍然偏小，还不足以支撑起业绩大盘。
综合来看，李宁当前的问题很清晰：一是盈利持续下滑，毛利和净利双降，增收不增利；二是渠道结构不均衡，直营承压，线上渗透不足；三是产品结构有待优化，专业运动核心势能仍需强化。这些不是小问题，而是关系到长期竞争力的关键点。
当然，机会也同样明确。首先是奥运周期红利，李宁作为国际奥运会相关赞助商，未来几年有望借助顶级赛事资源提升品牌力、产品溢价和零售流水，这是最确定的利好。其次是童装业务保持双位数高增长，表现明显优于成人装，是非常优质的第二增长曲线。最后，在产品科技深化上，李宁依然有空间通过科技迭代提升专业度，增强定价权，进而改善毛利率，缓解盈利压力。
整体而言，李宁2025年财报稳而不强、健而不优：规模稳、现金流稳、渠道基本盘稳，但盈利不稳、结构不优、效率有待提升。未来能否打破连续三年增收不增利的困局，关键看三点：能否有效控制折扣、稳住毛利率；能否补齐直营与线上短板，提升全渠道效率；能否强化专业产品力，把奥运红利真正转化为业绩与利润。
对李宁来说，2025年是承压的一年，也将是下一个周期的起点。稳住基本盘、解决盈利问题、补齐渠道短板、强化专业内核，才是真正的破局之道。
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