北京
智谱交出了上市后的第一份年报。
先看最核心的几组数字：2025年，智谱实现营收7.24亿元，同比增长131.9%；毛利2.97亿元，同比增长68.7%；但全年净亏损达到47.18亿元，研发费用则高达31.8亿元。
收入开始多元化
先说最积极的部分，智谱的收入确实跑起来了。
2025年，公司总收入从2024年的3.12亿元增长到7.24亿元，同比翻了一倍多。放在当下的大模型行业里，这至少说明一件事：智谱已经不再是只有模型能力、没有商业化轮廓的公司。
更重要的是，这部分收入并不是单一来源。
按部署方式看，云端部署收入1.90亿元，同比增长292.6%；本地部署收入5.34亿元，同比增长102.3%。本地部署仍然是收入主力，但云端收入占比已经从15.5%提升到26.3%。
如果按新的业务口径拆分，智谱2025年的收入主要来自三块：企业级通用大模型收入3.66亿元，开放平台和API收入1.90亿元，企业级Agent收入1.66亿元。
这意味着，智谱现在已经不是单纯在“卖模型”，而是在同时做三件事：卖大模型能力、卖平台调用、卖Agent产品。
收入涨得快，但这门生意没有变轻
问题也恰恰在这里。
收入在增长，不代表利润表就会同步变好。2025年智谱毛利虽然增长到2.97亿元，但整体毛利率却从2024年的56.3%降到了41.0%。
这背后其实很好理解：业务做大了，但也做重了。
云端业务毛利率从3.3%提升到18.9%，说明推理效率、规模效应和价格调整已经开始起作用；但它绝对体量还不够大，暂时还撑不起整体利润改善。
另一边，本地部署业务毛利率从66.0%下降到48.8%，企业级通用大模型业务毛利率也从69.6%下降到47.0%。公司给出的解释是，客户需求更加多样，为满足交付要求投入了更多资源。
说白了就是，客户更多了，需求更复杂了，交付更重了。
这也是今天很多To B大模型公司的共同问题：越往企业深水区走，越难只靠标准化能力赚钱，最后往往都会走向“模型+工程+交付+服务”的重模式。收入当然会涨，但毛利率未必同步改善。
每赚1块钱，要砸4块钱搞研发
比毛利率更直接的，是费用端。
2025年，智谱研发费用31.8亿元，同比增长44.9%；销售及分销费用3.91亿元，基本持平；一般及行政费用则从1.34亿元大幅升到5.05亿元。
这组数字基本解释了，为什么智谱全年净亏损会扩大到47.18亿元。
其中最核心的还是研发。31.8亿元的研发投入，已经远远超过全年7.24亿元的营收。年报里也写得很清楚，研发费用增长主要来自两部分：一是研发团队扩大、股份支付增加，二是第三方算力服务费用上升，用于模型迭代和训练基础设施投入。
这意味着，智谱当前的经营逻辑并不是“先追利润”，而是典型的大模型竞争逻辑：先保住模型迭代、推理效率和Agent能力，再让商业化慢慢追上来。
换句话说，智谱现在的问题是“投入太大，商业化增速还追不上投入增速”。
智谱已经在牌桌上，但还远没到轻松收获的时候
如果只看资产负债表，智谱2025年末的数据并不好看。账上现金22.59亿元，净负债81.11亿元，净流动负债88.35亿元。
但这里面有一个重要的会计因素不能忽略。年末流动负债里，有一大块是“向投资人发行的金融工具”，金额达到100.73亿元。这部分在公司2026年1月上市后已经转为权益。与此同时，公司上市募资约45.16亿元人民币，截至2025年末还有超过52亿元未动用银行授信。
更准确的说法是，智谱现在仍然高度依赖融资、授信和资本市场支持。只要研发投入强度不降，这种高投入、高亏损、高资金需求的状态，短期内大概率还会持续。
它既证明了智谱的商业化已经开始放量，也说明大模型这门生意远没有进入轻松赚钱的阶段。收入是真的，需求也是真的，但训练、推理、交付和组织扩张带来的重成本，同样是真的。
这场战事远未终结，智谱跑赢了起跑线，但未来的路，每一步都比想象中更重。
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