净利狂增24.7%！会稽山破局背后：分红缩水、现金流承压藏隐忧

作者︱懂酒哥

当前酒业市场整体增速放缓，白酒调整、啤酒内卷、黄酒常年局限于地域市场，在此背景下，会稽山（601579.SH）日前交出了一份让市场惊喜的业绩报告。

年报显示，会稽山2025全年归母净利润同比大增24.7%，实现逆势增长，同时其气泡黄酒达成亿级销量，成为年轻化转型的重要突破。但这份亮眼业绩背后，也暗藏隐忧，同比下滑27.7%的现金流，较上年缩水上千万的现金分红，以及明显失衡的高额宣传投入，让市场对其更加关注。

一边靠着产品与渠道创新实现增长，一边面临着现金流承压、分红缩水等现实难题，会稽山的发展轨迹成为解读传统酒企转型困境与机遇的重要样本。

营收双增难掩现金流困局

2025年，会稽山交出了一份稳健增长的年度答卷，进一步巩固了其在黄酒行业的头部地位。年报数据显示，公司全年实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增幅24.70%；扣除非经常性损益后的净利润2.35亿元，同比大增32.06%，三项核心盈利指标同步提升，实现了黄酒行业中较为突出的增长。盈利能力同步改善，公司酒类业务毛利率达58.45%，同比增加5.70个百分点，其中中高档黄酒毛利率高达67.33%，产品结构优化的成效逐步显现。

从业务层面来看，会稽山的增长主要依靠产品与渠道的协同发力。产品端，公司坚持“会稽山+兰亭”双品牌战略，一方面以兰亭系列产品主攻高端黄酒市场，通过品鉴会、圈层营销等方式，拓展商务宴请和收藏等消费场景；另一方面推出爽酒系列气泡黄酒，精准对接年轻消费群体，仅用两年时间就实现亿级销售额，成为黄酒行业年轻化转型的代表性产品。分产品来看，中高档黄酒营收11.42亿元，同比增长7.30%；普通黄酒及其他酒营收6.27亿元，同比大增21.01%，大众产品与高端产品形成了协同增长的格局。

渠道端，会稽山线上业务实现爆发式增长，京东、抖音、天猫等主流平台的线上销售收入达3.03亿元，同比激增75.28%；线下经销网络持续完善，期末经销商数量达2107家，覆盖全国20余个省区，但核心市场仍集中在浙江、江苏、上海三地，区域依赖的问题依然突出。

费用与现金流方面，公司呈现出“一增一降一波动”的特点，其中销售费用激增的同时，宣传投入与业绩增长的失衡问题值得关注。为推进品牌高端化、年轻化布局，会稽山2025年投入的销售费用达4.73亿元，同比激增42.67%，这一增速远超同期营业收入11.68%、净利润24.70%的增长幅度，呈现出明显的投入与产出不匹配态势。

从销售费用的具体构成来看，核心增量来自广告宣传促销支出，年报相关数据显示，2025年公司广告宣传促销费达2.67亿元，较2024年增加约1.05亿元，同比增幅高达64.88%，主要用于三大板块：一是气泡黄酒爽酒系列的年轻化推广，包括抖音、小红书等新媒体平台短视频投流、明星及达人直播合作，以此对接年轻消费群体；二是高端品牌兰亭系列的圈层营销，包括核心城市兰亭品鉴馆招商、“兰亭雅宴”高端文化品鉴会及商务活动举办，助力高端产品市场渗透；三是传统黄酒的市场推广，涵盖线下终端陈列、经销商渠道赋能等常规宣传支出。

与销售费用激增形成对比的是，公司管理费用同比下降24.75%，主要得益于折旧摊销费用减少和管理效率的提升；研发费用同比下降37.68%，主要因研发项目周期更迭导致阶段性投入减少。更为关键的是，高额宣传投入直接影响了公司现金流，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元，同比下降27.70%，核心原因就是广告宣传等相关费用支付大幅增加，这也直接暴露了公司盈利质量与现金流管理的短板。

公司治理与未来规划方面，2025年会稽山完成董事会换届，方朝阳继续出任董事长，曾长期供职于百威啤酒和华润雪花啤酒等知名啤酒企业的唐桂江被新聘为总经理，其余管理层调整也全部到位。数据显示，高管税前薪酬合计459.92万元，薪酬体系与公司业绩直接挂钩。

会稽山总经理唐桂江

利润分配方面，公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利3元（含税），合计派现1.41亿元，现金分红比例达57.69%，看似保持了对股东的回报力度，但结合历史数据来看，这一分红规模较2024年出现明显缩水——2024年公司拟每10股派现4元（含税），现金分红总额达1.88亿元，较2025年多4700万元。值得注意的是，2025年公司归母净利润达2.45亿元，较2024年的1.96亿元同比增长24.70%，净利大幅增长但分红总额反而减少，这一矛盾背后，正是公司现金流承压的直接体现。

对于2026年，公司明确提出酒类销售实现两位数增长的目标，将持续推进高端化、年轻化战略。但与此同时，公司发展也存在多重隐忧，除了产品销售高度依赖江浙沪核心市场、国外销售收入同比下降13.11%、国际化进程缓慢等问题外，公司宣传费用投入效率偏低、现金流承压的问题，也成为制约公司持续发展的重要因素。业内分析认为，过高的宣传投入未能实现同等比例的业绩增长，反而影响了股东分红，若后续持续维持高额营销投入，可能进一步加剧现金流压力，影响企业抗风险能力，而黄酒行业全国化普及不足的行业痛点，也让公司的增长面临更多不确定性。

气泡酒出圈，低度酒风口来袭

会稽山能够实现业绩增长，除了传统黄酒基本盘稳固，更关键的是抓住了低度酒、气泡酒的市场风口。其推出的气泡黄酒爽酒系列，作为首创的气泡黄酒品类，精准定位年轻消费群体，借助抖音、小红书等新媒体平台传播，结合明星、达人跨界合作，快速打开市场，两年内实现亿级销售额，成为传统酒企向年轻化转型的成功案例。这款产品的走红并非偶然，而是整个酒业向低度化、潮流化转型的真实体现。

当前，低度酒、气泡酒逐渐走进大众消费场景，核心原因是消费群体和消费理念发生了根本性变化。Z世代成为消费主力后，“健康微醺”“朋克养生”成为主流饮酒需求，低酒精度、轻负担、高颜值、多场景的低度酒，刚好契合年轻人的消费偏好。与传统烈酒主要用于商务宴请、礼品消费不同，气泡酒、低度黄酒更适合居家小酌、朋友聚会、户外露营等休闲场景，消费场景的多元化，为行业增长开辟了新空间。同时，政策层面也为低度酒赛道提供了支持，相关部门将黄酒列为重点支持的特色品类，健康消费与文化消费的双重驱动，为低度黄酒的市场推广奠定了基础。

从行业整体来看，各大酒企已经纷纷布局低度酒、气泡酒赛道。不仅会稽山、古越龙山等黄酒企业，陆续推出气泡黄酒、低嘌呤黄酒、鲜黄酒等创新产品，茅台、五粮液等白酒巨头也纷纷入局，推出果味气泡酒、低度白酒等产品，新消费品牌则凭借轻量化运营模式，快速抢占市场份额。一时间，低度酒从细分品类升级为酒业增量核心，成为传统酒企打破年龄壁垒、突破地域限制的重要抓手。在整体酒业市场增速放缓、高端酒消费遇冷的背景下，低度酒凭借高复购率、广受众面、低门槛的优势，成为酒企抵御行业低迷的重要支撑。

但需要明确的是，低迷的酒业市场能否通过低度酒、气泡酒真正赢得年轻人的认可，仍存在不确定性。分析人士认为，从优势来看，一方面，低度酒的产品特性契合年轻人的消费习惯，会稽山等传统酒企拥有成熟的供应链、深厚的品牌积淀和充足的原酒资源，能够保障产品品质和产能供应，相比新消费品牌更具长期竞争力。另一方面，气泡黄酒等创新品类，也帮助黄酒打破了“老气”“传统”的刻板印象，拉近了与年轻人的距离。

但挑战同样不容忽视，低度酒赛道技术壁垒较低，产品同质化现象严重，大量品牌扎堆入局容易引发价格战。同时，传统酒企的固有品牌形象难以快速转变，年轻人对黄酒的认知仍停留在传统品类上。此外，低度酒的盈利空间相对有限，如何在产品创新与盈利水平之间找到平衡，是所有酒企都需要解决的问题。对于会稽山而言，气泡酒的成功只是年轻化转型的第一步，能否借助这一产品打破黄酒的地域局限、实现全国化普及，才是决定其能否持续增长的关键。

会稽山2025年的年报业绩表现，是传统酒业转型的一个生动缩影。净利双增的成绩，证明了老字号坚守主业、深耕品质的价值，气泡黄酒的市场突破，则体现了传统酒企拥抱年轻消费、推动产品创新的必要性。在酒业存量竞争的当下，消费主流一直在变化，只有贴合消费需求的产品才能站稳市场，品类本身没有“衰老”之说，关键在于品牌是否愿意主动创新。传统酒企的转型，从来不是放弃自身根基，而是在传承核心优势的基础上，找到与新消费群体对话的方式。

酒业的未来发展，不在于抛弃传统，而在于让传统适配新时代的消费需求。低度酒、气泡酒并非短期风口，而是酒业回归消费本质的体现，饮酒场景从商务应酬的“硬社交”，逐渐转向生活休闲的“软饮酒”。对于会稽山这样的传统酒企来说，守住黄酒的文化底蕴和品质根基，用年轻化、低度化的产品打开新市场，才是实现长期发展的关键。而整个酒业的突围，也需要在“坚守传统”与“创新破圈”之间找到平衡，才能挖掘新的增长潜力。