希磁科技：产品“小优势”下的IPO“大野心”

文/成才

来源/万点研究

从“国内领先”到“全球有分量”，中间还有很长一段路要走。

据财联社2月27日消息，希磁科技向港交所再度提交上市申请，独家保荐人为中信建投国际。此前，该公司曾于2025年8月首次递交上市申请，当时的保荐人由中信建投国际与广发证券（香港）共同担任。

招股书显示，希磁科技主营磁性传感器芯片的研发与生产，采用IDM（垂直整合制造）模式，产品主要应用于新能源、汽车电子、消费电子等领域。

招股书显示，希磁科技近年业绩波动明显，既受行业周期影响，也反映其经营策略的调整。为深入评估这家公司的真实质地，本文将从基本面、技术路线、股东治理三个维度展开分析，为投资者提供参考。

盈利质量与流动性管理的“剪刀差”

衡量一家企业的真实经营状况，利润表的账面数字往往只是起点，而非终点。

希磁科技的招股书显示，2022年至2025年前三季度，公司营业收入分别为6.66亿元、5.94亿元、7.03亿元和6.27亿元；同期净利润分别为-12.06亿元、-6656.2万元、985.2万元和3977.2万元。整体呈现营收先降后升、净利润由亏转盈的趋势。

沿着时间线梳理，2022年希磁科技出现12.06亿元的大额亏损，主要来自“赎回负债公允价值变动”这一会计处理项目，金额约11.95亿元，属于非现金性质的账面损失，与公司实际经营关联度较低。

进入2023年，经营层面的挑战开始显现，营收同比下降10.8%至5.94亿元，主要受光伏行业对电流传感器需求放缓的影响，同期亏损大幅收窄至6656.2万元，消费电子领域的运动传感器起到了一定的对冲作用。

2024年是关键的转折年，公司营收同比增长18.4%至7.03亿元，净利润实现扭亏，为985.2万元。2025年前九个月，营收达6.27亿元，同比增长15.1%，净利润为3977.2万元，同比增长约530%。

不过，盈利的质量需要打一个问号。2025年前九个月的净利润中包含一定的非经常性因素，招股书披露的“经调整净利润”为5013.6万元，剔除股份支付等项目后高于账面净利润，说明账面利润与经营利润之间存在一定差异。

再看经营层面的积极信号，主要体现在毛利率和现金流的变化上。报告期内，希磁科技毛利率分别为15.3%、18%、17.2%、24.4%，毛利率的上升主要与高毛利的xMR传感器收入占比提升、规模效应显现以及供应链成本控制有关。

现金流方面，报告期内，希磁科技经营活动现金流净额分别为-7705万元、-3021万元、357万元和5406万元。2024年首次实现正向经营现金流，2025年前九个月进一步改善，表明公司现金流状况正在好转。

然而，一个值得注意的矛盾是：经营活动现金流转好的同时，公司的现金储备却在持续下降。招股书显示，报告期各期末，公司现金及等价物分别为5.76亿元、4.62亿元、3.14亿元和1.65亿元，呈现逐年减少的趋势。这说明尽管经营端开始“造血”，但投资或偿债等环节的现金流出仍在消耗账面资金。

除了现金储备下降之外，希磁科技经营层面还有几块“石头”没有搬开。首先是存货压力。报告期各期末存货余额分别为2.51亿元、2.55亿元、2.50亿元和2.87亿元；存货周转天数分别为150天、218天、191天和186天。存货跌价准备从2287万元上升至5062万元，累计撇减金额超过1.56亿元，显示出部分产品面临销售压力或价格下行风险。

与存货问题同样值得关注的，是回款效率。报告期内，希磁科技现金转换天数分别为169天、258天、219天、205天，整体处于较高水平。

现金周转天数由存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数三部分构成。该指标衡量企业营运资金的管理效率，现金周转期过长会增加企业的财务风险，若无法有效管理存货或获取融资，流动性及经营业绩将受到不利影响。

进一步来看，这些问题背后还有更深层的行业环境因素。磁性传感器作为半导体产业的细分领域，同样面临需求波动和价格下行的压力。据弗若斯特沙利文预测，全球磁传感器市场到2029年将增长至6.5万亿元，但若行业整体进入下行周期，存货过剩与定价压力将进一步放大，对企业的盈利能力构成挑战。

除了资产端的压力，客户结构方面也存在一定隐忧。报告期内，前五大客户收入占比分别为65.2%、62.4%、62.5%和58.5%，虽大客户结构有所分散，但过半收入仍集中在少数客户手中。一旦核心客户需求波动，公司业绩仍将面临短期震荡。

总体来看，希磁科技正从“失血”走向“造血”，但持续性仍有待观察。现金储备持续下降、存货积压、回款周期偏长以及客户集中度偏高，仍是压在经营层面上的几块石头。公司业绩底子的修复才刚刚开始，后续仍需时间观察。

xMR的“局部胜利”：希磁科技离全球头部还有多远？

财务数据反映的是过去的结果，而产品与技术路线则指向未来的可能性。

从希磁科技的产品结构来看， 电流传感器占据主导地位。报告期内，电流传感器占营收比重分别为80.8%、78.1%、82.7%和82.1%。运动传感器占比则从2023年的16.7%下降至2025年前九个月的11.5%。

进一步看其产品技术路线， 公司主要采用xMR（含TMR、AMR、GMR）技术。2025年前九个月，xMR传感器贡献了77.4%的营收，而市场主流的霍尔传感器仅占13.4%。然而，根据弗若斯特沙利文的数据， 2024年全球磁传感器市场中，霍尔传感器占70.22%，xMR占29.78%；预计到2029年，霍尔传感器仍将占据66.21%的份额。

这意味着希磁科技目前的产品结构与市场主流存在一定错位，其增长预期更多建立在xMR对霍尔传感器的逐步替代上。公开资料显示，汽车和工业传感应用长期以来一直以霍尔效应传感器为主流选择，其凭借成熟的技术、较低的成本和稳定的可靠性，在电机位置检测、电流感应、转速测量等场景中占据了统治地位。

而磁阻传感器——包括巨磁阻（GMR）和隧道磁阻（TMR）技术，统称为xMR——则属于较新的技术路线。与霍尔传感器相比，xMR传感器在灵敏度、精度、功耗和响应速度方面具有显著优势，尤其适合对测量精度要求更高、系统功耗受限或空间紧凑的应用场景。

不过，xMR技术也并非没有短板：其制造成本相对较高，对材料与工艺的要求更为苛刻，同时在高温、强磁场等极端环境下的长期稳定性仍需进一步验证。总体来看，xMR对霍尔传感器的替代并非一蹴而就，而是一个在性能、成本与可靠性之间逐步权衡的过程。

尽管技术前景向好，但从市场地位来看，希磁科技正处在一个“国内龙头、全球边缘”的尴尬位置。按2024年磁性传感器收入计，希磁科技是中国市占率最高的公司，但在全球仅排名第十，市场份额为0.6%，与行业第一的6.5%相比差距超过十倍。在全球磁传感器IDM企业中，希磁科技也仅位列第六。

当然，在细分领域，希磁科技确实打出了一些成绩。公司在TMR传感器市占率为3.9%，全球排名第二；电流传感器市占率为3.4%，全球排名第三。这种“局部优势、整体弱势”的格局，正是其市场地位的真实写照，强敌环伺之下，想要分得更大蛋糕，任重道远。

与上述市场地位相匹配的是其生产模式。希磁科技采用IDM模式（垂直整合制造），涵盖芯片设计、晶圆制造到模块封装测试。这一模式有利于产品迭代和品质控制，但资产较重，资本开支较高。

招股书显示，希磁科技计划将募集资金用于无锡新生产基地建设、研发和升级德国晶圆生产线等。值得注意的是，公司自2022年12月完成E+轮融资（估值约31.72亿元）后，已超过两年未获得新融资。

在海外布局方面，希磁科技于2021年收购德国Sensitec，该公司产品曾用于NASA和ESA的太空探索任务。但从收入结构看，报告期内中国内地收入占比分别为83.2%、81.4%、84.7%和83.3%，境外收入占比并未提升，收购后的整合效果尚未充分体现在海外市场份额上。国际巨头凭借数十年的技术积累与车规认证，在欧美日韩等高端市场已建立深厚的客户黏性，希磁科技想要撬动这一格局，难度不容小觑。

总体而言， 希磁科技在xMR和电流传感器细分领域具备一定的技术积累和局部优势，但0.6%的全球市占率、与市场主流错位的产品结构、迟迟未能打开的海外局面，以及作为年轻企业在品牌和渠道上的天然短板，都表明从“国内领先”到“全球有分量”，中间还有很长一段路要走。

关联交易“狂飙”牵出内部治理大考

业务和技术决定了公司能走多快，而治理结构则影响着它能走多稳。

作为希磁科技治理层面的关键，公司创始人王建国博士、副总经理白建民博士等核心团队均拥有磁学专业背景和超过20年的行业经验，技术根基扎实，但公司高度依赖核心科学家的技术判断和行业资源，其个人变动可能对公司产生较大影响。

控制权方面，招股书显示，王建国通过蚌埠乐思、蚌埠华瑞科技等六个持股平台，合计控制公司约25.29%的投票权，构成单一最大股东集团。这一比例能够影响公司日常经营，但未达到绝对控股。外部股东中，国投招商旗下的先进制造产业投资基金二期（FIIF）持股15.79%，为最大机构股东。

值得关注的是，希磁科技与无锡埃斯特磁之间的关联交易在近期出现较快增长。招股书显示，2024年至2025年前九个月，公司向该关联方的销售金额分别为，340万元、800万元。公司预测2026年该关联销售金额将达到6520万元，约占总收入的9.3%。

进一步拆解关联交易的持股结构，可发现其牵涉更为复杂。招股书显示，无锡埃斯特磁由安徽国盛持有38.93%权益；安徽国盛则由主要股东FIIF持有79.37%，希磁科技及子公司持有20.63%。

这一股东结构意味着FIIF作为希磁科技第一大外部股东，能够控制无锡埃斯特磁38.93%的表决权，从而构成关联交易。因此，这笔关联交易的受益方不仅是无锡埃斯特磁，更直接牵涉到FIIF，使得利益输送的潜在动机比表面看来更为复杂。

从监管视角看，港股IPO对“从零到收入占比超5%”的关联交易通常要求详细披露商业背景和第三方比价依据。 公司招股书虽确认了交易的关联属性，但未详细说明定价依据和业务背景，这恰恰是未来市场问询中最可能被聚焦的环节。

总体来看，那笔从零起步、一年内预测冲到逾6500万元的关联交易，无疑是投资者评估公司治理水平时最需要盯紧的变量。其商业必要性、定价公允性及对净利润的真实贡献，都将直接影响市场对这家公司的信任边界。

业绩修复、技术替代、治理透明——三重考验叠加，希磁科技的价值叙事远未到终局。与其急于定论，不如让子弹再飞一会。

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