市场有过热的迹象？

市场今天依旧表现不错，其中创业板涨超2%，再次创下阶段性新高。

大家看指数的点位会看到，创业板今天的最高点是3560点，而21年结构性牛市的最高点是3576点，貌似还有一步之遥。

但是换个视角，下图，是创业板全收益，也即加入了历年分红收益后的指数实际表现，截至今日收盘，创业板实际已经超越了21年的顶点，并且正逼近2015年的牛市最高点（还差5%左右）。

有没有一种瞬间恐高的感觉？

我个人觉得，可以从几个角度看这个事情。

第一，此前，一直有人用近5年、近10年的指数估值分位数，提示股市估值过高的风险，但咱们解释过，估值分位数这个指标之所以有意义，在于默认利率是高低起伏，但中枢稳定的，而当下，面临的是前所未有的、单边下行的低利率环境，10年前的货币基金是4-5%的收益，如今是历史最低的1%，且低利率的趋势很难结束，因此股市估值中枢抬升至历史峰值，没任何问题。

第二，AI浪潮确实给了创业板特殊的机会，大量的资本开支，转换为了光模块等AI硬件企业的收入，确实也给了创业板指数焕发第二春的机会——而眼下的“疯狂”，并非创业板的独立叙事，而是全球共振。

你去看那美股的存储巨头闪迪，年初以来涨幅超300%；

你去看那全球大模型第一股智谱，这两天股价摸到了1000块，下图，在港股，两个大模型公司，在价格上堪称断档领先，这是市场从未见过的“奇观”。

第三，但是，咱们还是要说个但是。

短期来看，交易层面是否出现了过热迹象？

我觉得，是的。

下图，是我们在星球里每周追踪的大盘拥挤度指标（成交额排名前5%的个股的成交额占全部A股占比），截至目前，已经来到了46.5%上下，超越了去年10月国庆后的位置，也超越了开门红后的1月底、2月初。

这种极致的拥挤，从逻辑上也能理解，正如我们周日晚上在《》里提到的：

“全球科技板块的独立叙事，确实都很强，市场事实上是重新把焦点拉回到盈利能见度更高的资产，真正被重新定价的是还能继续兑现AI资本开支、订单和利润的公司，盈利兑现度决定了反弹质量。”

但极致缩圈的过程中，个人觉得对个别板块的短期交易，不妨谨慎一些。

另外，股市里是缩圈交易，而债市，同样在非银的追逐下，呈现一定的右侧追逐式的过热特征。

下图，是10年国开的日内走势图，在今天的进出口数据公布后，市场开始快速下行。

从数据来看。

3月，按美元计，出口同比增2.5%，显著低于前两个月，因此，从总量来看，出口似乎有放缓的趋势。

从机构投资者的定价来看，大家看的也是总量，因此集体开始追逐右侧。

但是，我个人认为，很多机构投资者，对进出口数据的定价可能是错误的，或者说，大家都在为了抓住一个做多的窗口期，找一个理由。

下图，财通固收整理的数据，我红色、绿色框出来的可以看到，3月单月，汽车、高新技术产品的出口增速，依然十分凶猛，地区的结构也更加健康，经济结构转型的效果很明显，而掉队的，主要是“老三样”。

那么，老三样为何掉队？

再看一个视角，下图，是中国的原油进口数量，从去年12月到今年2月，同比快速增长——可以合理推测，咱们这边提前意识到了潜在风险，加速囤货。

与此同时，对部分的出口品，极大概率在3月进行了配额管制，优先满足国内需要。

近期，南方某国来访，其中就可能会提争取能源安全的支持，包括成品油、航煤、部分化肥的供应，这些都可以连起来看。

因此，光看3月出口的总量增速下滑，忽视结构，从而认为出口的动能放缓，进而做多债市，逻辑可能并不牢靠。

短期来看，期限利差近期压缩后，长端债券的赔率开始下降。

我们再升华一层。

股债同时产生的“过热”情绪，底层逻辑是什么？

下图，近期大家讨论比较多的，是2022年以来，国内股债市场的相关性再次转正。

这背后的逻辑，是市场资金的极度宽裕，而宽裕的背后，则要和人民币市场联系起来看，可以结合昨天的文章，一起理解。

今晚，央妈的6个月买断式逆回购继续缩量1000亿，算是有意回笼流动性。

往后看，关注两个节点事件。

第一，本周，大概率披露3月银行结售汇的数据，看结汇潮是否继续；

第二，5月上旬，会发布一季度的货政报告，看下央妈对市场的表述。

多聊几句市场的热点哈。

1、权益，多做一个科普。

顺着开篇再多说一句，今天涨幅排前的产品里，挂钩科创创业人工智能指数的159140也跑出来了，涨近3%。

这是去年四季度刚开始挂钩产品的新指数，其实逻辑也比较简单。

现在有科创人工智能、创业板人工智能，科创创业人工智能，以及覆盖全市场的中证人工智能指数。

其中，科创人工智能里半导体芯片占比超50%，核心是国产芯片替代；

创业板人工智能里，光模块占比超50%，核心是AI基建；

而科创创业人工智能，则是两者揉在一起，光模块、半导体芯片、软件这三大块，分布相对均衡。

大家下次买的时候，可以区别一下。

下图，是科创创业人工智能指数的样本空间解释。

2、昨天的离谱事件。

炒作了半天，昨天却宣布停止收购的某司，今天20多亿封死跌停，而总市值不过200亿不到。

我又回头看了海南X铁的走势图，你猜怎么着？

就这样对市场实施诈骗，其股价也就跌了30%左右，A股还是对这些”脏东西“，太仁慈了。

所以，我补充一下，前面我说低利率的趋势很难结束，因此股市估值中枢会抬升——但与此同时，也得说，股市结构性过热的问题也是相当严重的，大量的阿猫阿狗，根本不值现在这个价，这背后其实还是制度化的因素。

3、表韭基金投顾的跟投操作。

无。

4月的雪球参考，收录了一篇咱们写的HALO资产的解读，在持有人伙伴群里，会多抽一些，供大家学习，已跟投未入群的伙伴，可以通过公众号菜单栏找到微信群入口。

就聊这么多。

求赞、在看。

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