金戈新材实控人高中学历，毛利率下滑，供应商集中，采销不一

文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

4月10日提交注册的广东金戈新材料股份有限公司（简称：金戈新材）拟在北交所上市，保荐机构为中金公司。本次发行前公司总股本为6,695.21万股，本次拟向不特定合格投资者发行不超过2,231.74万股（含本数，不含行使超额配售选择权所发新股），发行后社会公众股东持有的股份占公司本次发行后股份总数的比例不低于25%。

公司拟使用募集资金2.05亿元，用于年产3万吨功能性材料技术改造项目、研发试验基地建设项目、智能仓储建设项目和补充流动资金。

1969年生的实际控制人，高中学历，持股超七成；毛利率下滑，产品结构较单一，单价均有所下降；客户较分散，应收账款账面价值和存货走高，研发占比低；供应商集中度较高，竞争对手占比高，与联瑞新材采销不一；报告期内曾超产能生产，投资项目未及时办理环评批复及环保验收手续。

69年生的实际控制人，高中学历，持股超七成

黄超亮直接持有金戈新材股份38,802,675股，占公司总股本的57.96%，同时持有金沃投资62.50%的合伙份额并担任执行事务合伙人，控制金沃投资持有的公司15.26%股份，合计控制公司73.22%股份，并担任公司董事长、总经理，因此黄超亮为公司实际控制人。

金沃投资持有公司1,021.56万股股份，持股比例15.26%。粤科投资持有公司446.27万股股份，持股比例6.67%；科瑞投资持有公司11.01万股股份，持股比例0.16%。粤科投资与科瑞投资同受广东省粤科金融集团有限公司控制，合计持有公司457.28万股，持股比例合计为6.83%。粤财投资持有公司363.82万股股份，持股比例5.43%；创盈健科持有公司1.02万股股份，持股比例0.02%。粤财投资与创盈健科同受广东粤财投资控股有限公司控制，合计持有公司364.84万股，持股比例合计为5.45%。

深创投持有金戈新材100.02万股股份，持股比例1.49%；红土君晟持有公司300万股股份，持股比例4.48%；红土创投持有公司199.98万股股份，持股比例2.99%；深创投直接持有红土君晟47.91%合伙份额并控制其执行事务合伙人、直接持有红土创投35.08%股权并控制其私募基金管理人，深创投、红土君晟、红土创投合计持有公司600万股，持股比例合计为8.96%。

权衡财经iqhcj注意到，实际控制人与部分现有股东之间签署的投资协议中存在附恢复效力条件的特殊投资条款，如果发生触发恢复效力条件的情况，公司实际控制人可能需要履行回购义务从而导致公司现有股东持股比例发生变化，可能会对公司控制权稳定性、相关义务主体任职资格以及其他公司治理、经营事项产生一定不利影响。

毛利率下滑，产品结构较单一，单价均有所下降

金戈新材从事功能性材料研发、生产和销售。目前，公司拥有导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等产品系列，下游客户通过将公司相关产品填充至高分子材料中，使其具备导热、阻燃、吸波等特性，最终产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等领域。

2023年-2025年，公司营业收入分别为3.846亿元、4.675亿元和5.336亿元，净利润分别为4129.46万元、4738.91万元和5748.27万元；公司营收和净利润稳步增长。据同花顺iFinD数据，2022年该公司的营收为4.16亿元，2023年降到3.85亿元，2024年又涨到4.67亿元。扣非净利润也是类似走势，从4414万元降到4094万元，再回升到4693万元。

金戈新材预计2026年1-3月营业收入约为1.2亿元至1.25亿元，同比变动幅度约为2.76%-7.04%；归属于母公司所有者的净利润约为1,200.00万元至1,300.00万元，同比增长幅度约为43.45%-55.40%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为1,150.00万元至1,250.00万元，同比增长幅度约为27.48%-38.57%。

金戈新材导热粉体材料和阻燃粉体材料的合计销售额占报告期各期业务收入的比重分别为98.04%、96.09%和94.17%，是收入的主要来源。其中，导热粉体材料收入占比分别为69.84%、68.40%和67.25%。

金戈新材产品主要应用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等领域，下游行业的发展空间和经营波动对公司产品销售具有重要影响。在其他条件不变的情况下，如果报告期内公司主要产品单位售价下降5%将导致报告期内营业收入分别下降1,922.96万元、2,337.46万元和2,668.24万元。报告期内公司主要产品销售单价均有所下降。

报告期各期，金戈新材综合毛利率分别为25.28%、24.24%和22.36%。报告期内，为应对市场发展变化，公司部分产品价格有所波动。其中导热粉体材料从31.88%下滑至27.05%，吸波粉体材料从34.24%下滑至30.4%，不过阻燃粉体材料从8.05%上升至8.77%。在其他条件不变的情况下，如果报告期内公司主要产品单位售价下降5%，公司毛利率将分别下降3.93%、3.98%和4.09%。

金戈新材存在明显的价格传导滞后问题，2024年第四季度主要原材料氧化铝、氢氧化铝价格环比分别上涨18.02%和5.03%。但受2或3个月传导滞后期影响，且下游客户对高性价比产品的需求增加，主要客户压价明显。金戈新材对第一大客户回天新材销售的高性价比产品占比超过95%，且金戈新材因客户采购量大而给予价格优惠，毛利率显著低于其他客户，导致金戈新材无法及时完全将成本上涨转嫁给客户。

客户较分散，应收账款账面价值和存货走高，研发占比低

报告期内，金戈新材前五大客户的销售收入分别为8,725.80万元、10,650.35万元和12,117.43万元，占公司当期营业收入的比例分别为22.69%、22.78%和22.70%。

报告期各期末，金戈新材应收账款账面价值分别为8,541.63万元、1.337亿元和1.28亿元，占流动资产的比例分别为29.88%、41.90%和34.67%，占比较高。公司应收账款账面余额分别为8,997.95万元、14,084.66万元和13,492.41万元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为23.40%、30.13%和25.28%。

2023年末-2025年末，金戈新材存货账面价值分别为6,173.89万元、7,404.27万元和8,517.23万元，主要由原材料、半成品和库存商品构成。公司存货计提跌价准备金额分别为174.70万元、268.97万元和316.25万元。

报告期内，金戈新材研发费用分别为1,864.31万元、2,044.92万元和2,160.67万元，主要为职工薪酬和材料费等。公司研发费用占营业收入的比重分别为4.85%、4.37%和4.05%。2023-2024年，公司研发费用率低于同行业公司，主要是壹石通和联瑞新材研发费用率较高。

截至2025年12月31日，公司（含子公司）在册员工人数为593人，其中专科及以下学历490人，占比82.63%。

截至2025年12月31日，公司拥有研发人员78名，占全部员工人数的13.15%。公司员工的学历整体上显现较低的状态。

供应商集中度较高，竞争对手占比高，与联瑞新材采销不一

金戈新材原材料主要为球形氧化铝、氧化铝、氢氧化铝和氧化锌等。报告期内，公司直接材料成本占公司当期营业成本的比重分别为74.63%、76.92%和78.01%，对公司产品成本的影响较大。2024年因主要原材料价格上涨，公司毛利率存在下降的情况。在其他条件不变的情况下，如果报告期内公司主要产品原材料市场价格上涨5%将导致报告期内毛利率分别下降2.78%、2.91%和3.03%。

报告期各期，金戈新材前五大供应商采购占比合计分别为46.77%、51.83%和51.68%，供应商集中度较高的原因主要系公司主要原材料氧化铝、球形氧化铝等化工原料市场集中度较高所致。2023年-2025年，公司第一大供应商为中铝新材，公司向其采购氢氧化铝、氧化铝等金额分别为6083.10万元、8338.67万元和1.024亿元，占比分别为22.25%、22.54%和25.66%。

报告期内公司第一大供应商中铝新材系全球第一大氧化铝供应商中国铝业集团有限公司下属公司，根据中铝集团披露文件，中铝集团氧化铝和精细氧化铝产能均位居全球第一，氧化铝国内市场份额约20%。根据同行业公司招股书，报告期内公司第一大供应商中铝新材亦同时为中超股份和壹石通的前五大供应商。

据高工产业研究院数据，2022年中国球形氧化铝前三大企业合计出货量占比65%，百图股份、泽希新材、联瑞新材市占率分别为36%、18%和11%。百图股份、泽希新材、联瑞新材均为公司竞争对手。

联瑞新材系公司报告期第二大供应商，公司向其采购球形氧化铝等金额分别为2670.36万元、5496.45万元和5179.99万元，占比分别为9.77%、14.86%和12.86%。据联瑞新材签署于2026年1月5日的向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书，2024年以及2025年1-6月，金戈新材均系联瑞新材的第三大客户，联瑞新材对金戈新材的销售金额分别为5,214.37万元、2,560.71万元，占联瑞新材营业收入的比例分别为5.43%、4.93%；两者有所不一。

泽希新材为公司报告期第五大供应商，公司向其采购球形氧化铝等金额分别为1161.87万元、1579.46万元和1399.72万元，占比分别为9.77%、14.86%和12.86%。

2022年至2023年，金戈新材向广州升腾贸易有限公司（升腾贸易）采购添加剂，金额分别为513.18万元、18.57万元，升腾贸易2019年3月成立，注册资本50万元，未实缴资本，由何小兰（黄亦聪亲戚）100%持股，2022年、2023年参保人数分别为4人、2人，于2024年4月28日注销，而招股书显示，该公司为实际控制人黄超亮的侄子黄亦聪及侄子配偶李丹红控制的公司。升腾贸易自成立以来仅向公司销售，以此达到保护商业秘密的目的，专为公司供货。

报告期内曾超产能生产，投资项目未及时办理环评批复及环保验收手续

金戈新材报告期内一直超产能生产，2022—2024年的产能利用率分别达到137.61%、138.86%、105.57%；报告期内超产比例分别为38.86%、5.57%。

金戈新材存在两项“新增自动配、混料生产线”投资项目，未办理环评批复及环保验收手续，报告期内，上述两项投资项目均处于停产状态，不存在实际生产，不存在产生污染物的情形；此外，报告期内，公司“金戈新材二厂改扩建项目”、“年产7,000吨电子电器散热用类球性粉体生产线技术改造项目”存在取得环评批复手续前进行项目建设的情形，截至招股说明书签署日，前述项目均已办理完毕环评批复及环保验收手续。上述事项可能导致公司存在被环保主管部门责令整改、行政处罚的风险，如发生相关处罚将对公司日常经营造成一定不利影响。

如果募投项目不能如期顺利实施，或者实施后相关产品市场环境发生重大不利变化，假设新增产能完全闲置情况导致募投项目新增的营业收入为0万元，每年新增的折旧摊销金额1,231.92万元将导致公司整体营业成本增加。

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