A股和美股，到底谁的估值更高？

看到这个题目，估计很多人要说我傻了。

因为，按照全世界公认的市盈率（PE）估值，以标普500为代表的美股，当前估值高达29倍，相比之下，我们大A股的沪深300指数，当前估值只有14.6倍，美股的估值足足是A股的2倍，这有什么好讨论的？

那我不仅要问了——

为什么美股估值这么高，还总是能一路涨涨涨，连续17年不断创出历史新高呢？

为什么A股估值这么低，2025年之前15年维持在3000点，现在每次突破4000点都会成为新闻呢？

每当遇到这个问题，那些坚持认为A股低估的人，就像孔乙己被人问到“为什么半个秀才也捞不着？”，只能“脸上笼上一层灰色，嘴里说些话，这回可是全是之乎者也之类，一些不懂了”。

毫无疑问，PE估值在股票市场上是最常用的，也是最基础的，但如果你只是知道PE估值，那只能说，你的投资水准确实“很基础”。

想象一下，一条街的两头，分别开了一家小饭馆，过去一年分别都挣下了10万元净利润，你想买下其中一家饭馆作为投资，那你觉得出多少钱合适？

按照市盈率来估值的话，你出50万，就相当于5倍市盈率；你出100万，就相当于10倍市盈率；你出200万，就相当于20倍市盈率……

问题是，现在这个市场上拿着钱的投资者，硬是要给A饭馆估值300万，给C饭馆估值150万，你觉得，那些出300万买下A饭馆的人，都是傻子么？

当然不是。

做任何投资，都是买入的预期，两家饭馆估值不同的秘密在于——不同的净利润增长率。虽然都是10万元净利润，但A饭馆去年净利润8万元，前年5万元，明年预期是12万元，后年15万；而C饭馆，去年收入9万元，明年预期收入11万元，后年12万元。

换句话说，预期不同的净利润增长率，才造成了你的估值错觉——如果我们假定，这两家饭馆都能持续经营下去，考虑各自的持续增长率，那么，市场给A饭馆30倍PE估值，给C饭馆15倍PE估值，才是真正合理的。

这种考虑增长率的估值方法，叫做PEG估值法，其具体的计算方式是——

直接用市盈率除以增长率。

其中，G的取值是以百分比表示的盈利增长速度。

A饭馆市值300万，PE是10倍，但考虑其年增长率是20%，那么其PEG估值是1.5；

C饭馆市值150万，PE是10倍，但考虑其年增长率是10%，那么其PEG估值也是1.5。

你看，同样是每年挣了10万元净利润的小饭馆，看起来市场给一家估值150万，另一家估值300万，相差了一倍，但如果采用更合理的估值方法，市场给两家公司的估值其实是一模一样的。

发明PEG估值法的是一个叫吉姆-史莱特的英国人，但该方法后来被美国的投资大师彼得-林奇发扬光大。这种估值方法的核心，就是G的估算问题——正确的方法，是采用该股票未来3-5年预期的每股盈利（EPS）增速。

那么，好了，那我们采用PEG法，以标普500指数和沪深300指数为代表，重新计算美股和A股的估值。

标普500指数，2024-2025年的每股盈利增速，分别是10.7%和13.1%；而最新的市场对标普500指数2026-2027年的EPS一致的增速预期，分别是18.2%和16.1%。

沪深300指数，2024-2025年的每股盈利增速，分别是3%和9.8%；而最新的市场对沪深300指数2026-2027年的EPS一致的增速预期，分别是11.2%和11.2%。

图表及数据来源：Factset，中金公司

鉴于没有更多的盈利增速数据，我们不妨就采用2024-2027年这四年的平均增速，这里面既有过去2年已经实现的数据，也有未来2年最新市场一致预期预测的数据，关于这个G的估算，应该说是比较合理的了。

标普500指数当前的PE是29.08，G是14.53，计算出PEG是2.0；

沪深300指数当前的PE是14.57，G是8.8，计算出的PEG是1.66。

这样一来，按照PEG估值的话，美股估值还是比中国股市估值高20%左右，但显然，这个差距比直接看PE的差距小了太多太多，已经是市场的合理范围了。

有人还要较真的话，可能还是会问，现在的美股，凭什么比A股贵出来这20%呢？

这个问题，其实我们可以继续考虑把这个G，给拉长到10年期限来看——

2015-2025年，沪深300指数的EPS从273元变到326元， EPS年化增速1.79%；

2015-2025年，标普500指数的EPS从87美元变到234美元，EPS年化增速10.4%。

如果用1.79和10.4来作为PEG的计算基础的话——

沪深300指数估值是8.1，而标普500指数的估值是2.8。

这样一来，A股的估值反而比美股贵了两倍不止。

什么意思呢？

简单说，就是根据过去10年的历史经验，当前的市场认为，拉长了期限来看，美股标普500指数所预测的盈利增速，要比A股沪深300所预测的盈利增速，靠谱得多。

因为这份靠谱，市场愿意给美股额外20%的估值溢价，你说过分么？

最后，我再告诉你，按照彼得-林奇的观点：

PEG=1左右的时候，说明该股票（股市）估值合理；

PEG<1，则说明股票（股市）低估；

PEG>1，则说明股票（股市）高估。

PEG>2，说明股票（股市）极度高估。

现在的美股，按照2023-2027年的盈利增速估值是2.0，只考虑2026-2027年的盈利增速，估值也有1.7，是不是有点估值太高了呢？

实际上，在我的资产模型周报中，我开始强调，不管是美股还是A股，这两天都再次到了一个高点，就在最近两三周之内，很可能又会上演一次典型的跳水动作。