高档酒及核心渠道下滑，口子窖2025年盈利水平显著回落

2026年4月22日，安徽口子酒业股份有限公司（下称“口子窖”）同步披露2025年年度报告与2026年第一季度报告。财报数据显示，公司2025年营业收入、净利润均出现同比大幅下滑，核心批发代理渠道收入显著下降，直销渠道虽实现增长但规模有限。

进入2026年一季度，公司营收与净利润同比仍呈双降态势，业绩颓势未能得到扭转，叠加年度经营目标完成率偏低，口子窖在行业调整周期下面临较为突出的经营与转型压力。

图源：口子窖官网

2025年核心财务指标承压

2025年，口子窖核心经营指标呈现同比下滑态势。全年实现营业收入约39.91亿元，同比下降约33.65%，较2024年约60.15亿元的营收规模减少约20亿元；归属于上市公司股东的净利润约6.73亿元，同比下降约59.32%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约6.56亿元，同比下降约59.27%。同时，公司基本每股收益从2024年的2.76元降至1.13元，盈利能力已然腰斩。

除盈利指标大幅走弱外，公司经营质量也同步承压。2025年经营活动产生的现金流量净额约为-2.16亿元，较2024年的约14.59亿元由正转负，主营业务现金获取能力出现阶段性弱化。截至2025年年末，公司“业绩蓄水池”的合同负债（预收账款）约为3.34亿元，较2024年末的5.60亿元同比下降40.26%；存货规模攀升至约64.55亿元，较上年末增长约10.28%。

从季度节奏看，公司全年业绩呈现“前稳后崩”的态势。第一、二、三、四季度、营业收入分别约为18.10亿元、7.21亿元、6.43亿元、8.17亿元，分别同比增长2.42%、下降48.48%、下降46.23%、下降50.58%；归属于上市公司股东的净利润一路下行，甚至由盈转亏，分别约为6.10亿元、1.05亿元、0.27亿元、-0.69亿元，分别同比增长3.59%、下降70.91%、下跌92.55%、暴跌119.93%。全年经营未见企稳，反而在四季度进一步恶化。

业绩下滑并非局部现象，而是区域、产品、渠道三大维度同时承压的结果。作为核心基本盘的安徽省内市场实现收入约32.46亿元，同比下滑约34.51%；省外市场实现收入约6.57亿元，同比下滑约28.58%，省内市场营收规模收缩，省外市场拓展进度未达预期，导致整体市场收入呈现收缩态势。

产品结构上，公司对高档酒的高度依赖进一步放大了业绩波动，2025年，口子窖产品结构呈现明显分化特征，高档酒作为核心营收来源出现下滑。公司全年高档白酒收入约36.88亿元，占酒类总收入比重高达约94.5%，但同比下降约35.08%，对整体业绩形成主要拖累。

同期，中档白酒收入0.54亿元，同比下滑21.10%；低档白酒收入1.61亿元，同比增长27.43%，但该品类营收占比不足5%，对高档酒下滑的对冲作用有限。受此影响，公司全年毛利率较 2024 年高位有所回落，减少5.42个百分点，盈利空间受到挤压。

“口子窖销量下降的根本原因在于其传统的‘盘中盘’营销模式已经过时。这种模式通过包场、终端拦截来产生销售，但在当前白酒行业环境下已经行不通了。”中国酒业独立评论人肖竹青指出。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“2025年口子窖营收与净利润大幅下滑，核心症结在于产品结构过度集中且高端化路线受挫。公司业绩高度依赖高档酒产品，这类核心产品却同步陷入销售颓势，失去业绩支撑力。”

詹军豪进一步表示：“叠加白酒行业消费需求偏弱、区域白酒市场竞争白热化，全国性名酒持续下沉抢占市场，口子窖高端产品动销受阻，价格体系承压，直接导致整体经营业绩大幅走低。”

同时，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“这暴露了口子窖最大的战略软肋——过度依赖单一价格带。当行业调整期来临，缺乏品牌护城河的高档酒最容易被经销商和消费者‘抛弃’。这种‘把鸡蛋放在一个篮子里’的产品策略，在行业上行期看似风光，下行期则成为致命伤。”

渠道结构同样呈现明显分化，传统渠道收缩明显。2025年公司传统批发代理渠道营收下滑，直销渠道虽实现增长但体量较小。其中，批发代理渠道收入36.10亿元，同比下降36.36%，占总收入比重从2024年的约96.6%降至约92.6%，传统渠道营收规模出现显著收缩；虽然直销（含团购）渠道实现收入约2.92亿元，同比增长约44.42%，但该渠道营收占比仅约为7.3%，难以对冲批发代理渠道的下滑。

在柏文喜看来：“直销渠道的高增长更像是‘desperation growth’（绝望式增长）——企业在主渠道失守后，被迫通过团购、直销等方式‘自救’，但1.23亿元的体量对于一家年营收目标百亿的企业而言，无异于杯水车薪。渠道分化的本质是传统经销体系失灵，而新的增长极尚未形成。”

2026年一季度颓势延续

2026年一季度，口子窖业绩延续2025年的下滑态势，核心经营指标仍未出现明显改善。当期实现营业收入约13.75亿元，同比下降约24.02%；归属于上市公司股东的净利润约3.29亿元，同比下降约46.16%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约3.27亿元，同比下滑46.12%，净利润降幅高于营业收入降幅，公司盈利效率有所弱化。

而公司的基本每股收益也从上年同期的1.02元降至0.55元，加权平均净资产收益率从5.64%降至3.33%，减少2.31个百分点。

盈利质量方面，毛利率与费用结构同样承压。2026年一季度，公司毛利率约为67.61%，虽较2025年四季度环比略有回升，但对比2025年同期仍旧下降约8.59个百分点；虽然公司销售费用、管理费用分别同比下滑约9.67%、11.37%至约2.03亿元、0.89亿元，但费用下降幅度低于收入降幅，进一步影响净利润水平。

口子窖在财报中直言：“年初至报告期末营业收入减少，同时为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度致利润总额下降幅度较大。”

而现金流与区域市场表现同样未出现明显改善迹象。2026年一季度，公司经营活动现金流净额虽收窄至-1.35亿元，但仍为负值，主营业务现金造血能力未得到有效改善。分区域来看，安徽省内收入约11.78亿元，同比下降约25.73%，省外收入约1.76亿元，同比下降约12.83%，核心市场与省外市场均未实现同比回升。

值得一提的是，虽然口子窖的经销商数量净增长9家，但批发代理渠道收入仍旧同比下降约28.06%至约12.30亿元，直销（含团购）渠道收入虽然同比增长约59.70%，但数额仅约1.23亿元，渠道分化态势进一步延续。

对此，詹军豪指出：“即便一季度经销商数量略有增加，核心批发代理渠道收入依旧延续下滑态势，直销渠道增长红利难以覆盖整体缺口。产品竞争力不足、渠道转型迟缓、库存积压等核心问题未得到解决，公司短期经营困境仍难突破。”

此外，公司年度经营目标完成情况也不及预期。公司2025年设定的66.16亿元营收目标，实际完成39.91亿元，完成率不足六成，此前提出的“百亿目标”推进进度未达预期。

在柏文喜看来：“2025年营收目标完成率不足六成，2026年一季度颓势延续，这说明口子窖的困境并非短期波动，而是深层次战略与执行问题的集中爆发。”

柏文喜进一步表示：“‘百亿目标’本是企业野心的体现，但当目标与能力严重不匹配时，反而会成为包袱——为了冲规模可能盲目压货、放宽经销商门槛，最终适得其反。从2026年一季度数据看，经销商净增9家但代理收入仍降28%，‘增经销商不增收’的现象，更说明渠道扩张策略失效，可能陷入了‘为增而增’的形式主义。”

综合2025年全年及2026年一季度经营数据，口子窖营收、净利润等核心指标同比下滑，经营现金流、渠道结构、产品结构等方面均面临阶段性压力。在白酒行业持续调整、市场竞争日趋激烈的背景下，公司经营状况能否逐步改善，仍存在一定不确定性。