三七互娱，脱胎换骨！

三七互娱的分红力度，不可谓不大。

4月17日，游戏赛道的头部玩家——三七互娱同时发布了2025年年报与利润分配预案。相较其他上市公司，三七互娱最大的特点，莫过于每个季度都在分红。

2025年前三季度，公司每10股派发现金红利已达6.3元（含税）。在此基础上，一旦2025年度分红完毕，三七互娱将实现全年每10股派送现金股利10.3元（含税），合计派发现金股利高达22.66亿元（含税）。

这就相当于，公司2025年赚的29亿净利润中，有将近80%用于分红，出手相当阔绰。

三七互娱，为何执意分红？公司的经营状况，是否足以支撑这样的策略？

增利不增收

转型第一步

三七互娱的业绩端，昭示着公司已经进入新的发展阶段。

2020年-2024年，靠着“买量”操作，三七互娱的营收从144亿一路增至174.4亿，净利润则长期保持在27亿上下，仅有小幅波动。

到了2025年，状况有所不同。先是营收出现五年来的首次回落，达159.7亿，不及2021年水平，同比下降8.46%；同时，净利润反倒逆势增长，达29亿，同比提高8.5%。

增利不增收，不同寻常。最起码，可以确定的一点是，这里的净利润，不是靠着业务增长拉动的。

如果将三七互娱的费用端进行拆解，可以看出，公司近年来的期间费率在稳步下降，尤其是2025年的55.41%，同比减少了6个百分点。

这其中，下降最多的是销售费率，从2020年的57.04%降至2025年的48.61%，减少8.43个百分点；研发费率基本维持同步，2024年降至3.71%后，2025年小幅回升至4.29%。

看比例，三七互娱的游戏业务，毫无疑问是“重研发、轻销售”。如今，销售费率降幅明显，则直接导致费用压缩，利润空间得以释放。

在2025年年报中，三七互娱明确提到：公司销售费用同比下降20.1%，主要是由于互联网流量费用由上年的91.5亿大幅降至72.2亿。这一部分，就是我们俗称的“买量”。

“买量”所耗费的资金，相当于三七互娱的半数营收，可见其重要性。不仅是三七互娱，许多游戏公司为了快速开拓市场，基本都会选择砸钱买流量，以此提高曝光度。这种方式的确够快，脆弱性也同样明显。

因为，这是国产小游戏在发展初期、产业尚不成熟时的逻辑。2025年的三七互娱，已经踏出了改变逻辑的第一步。

锚定小游戏

“百强”勇登顶

据《2024年中国游戏产业报告》披露，按照细分市场看，移动游戏的销售收入占比为73.12%，稳居主导地位；其次是客户端游戏，收入占比为20.87%；网页游戏和其他游戏市场占比最小，分别为1.42%和4.59%。

国产网游的发展，基本随着移动网络的进步而变革。从端游到页游，再到手游，再到“点击即玩”的小游戏，游玩门槛越来越低。

2021年以来，国产小游戏市场迎来爆发式增长，行业规模从2021年的27.5亿迅速扩张至2024年的398亿，年复合增长率高达143.77%。

最初，小游戏的节奏非常“快”：厂商投资快、铺量快，游戏“爆火”快，“陨落”也快。2022年初，微信小程序游戏的产品生命周期平均仅有1.23年。

所以，“买量”并不可怕，这只是小游戏发展过程中必要的试错成本。

当产业发展进入更高阶段，早期较为粗糙、同质化的游戏自然会被淘汰，“批量复制”的路子也难以维持。到2024年上半年，上线超1年的小游戏平均生命周期已经延长至2.4年，也涌现出一批MMORPG、SLG等中重度品类。

哪怕是小游戏，在经历了几年“野蛮生长”后，也更应转向长线运营。如不转变过去“买量”的逻辑，未来的对公司的消耗只会越来越大，拖垮利润。

毕竟，传统的3A大作与新兴的小游戏之间，只有运营思路、游玩模式等“技术性”差别，不该有孰优孰劣。对“精品”的追求，既是消费者的选择，也是产业进步的正常方向。

三七互娱的发展过程，正是游戏厂商转型的一个缩影。

《寻道大千》、《叫我大掌柜》、《时光杂货店》等长周期小游戏，堪称公司最炙手可热的“招牌IP”，也代表三七互娱开拓放置RPG、休闲益智品类的多元化布局相当成功。

2025年，中国小游戏百强榜中，三七互娱凭借14款小游戏的优秀成绩登上榜首。

由此可见，三七互娱的产品实力并不弱。只是，从《英雄没有闪》、《斗罗大陆：猎魂世界》等新品上线初期冲高、此后热度回落的效果看，公司的精力重心，似乎并不完全在游戏产品上。

难道，转型之中，亦有隐情？

密集投资

连续布局

游戏产业的神奇之处在于，看不见摸不着的数据，往往能以“虚拟之身”创造大量真实的价值。2025年，这个逻辑变得更容易理解——AI与算力，席卷了千行百业。

三七互娱，早有准备。

从2023年投资智谱华章，到连续跃进百川智能、月之暗面、硅心科技、深言科技等众多大模型企业，到2025年加码晶正电子、强脑科技等“硬科技”公司，三七互娱的野心着实不小，几乎覆盖了半个国产AI圈。

根据2025年年报，公司自研的游戏领域行业大模型“小七”已通过备案，成为广东省首批通过备案的游戏垂类大模型之一。同时，三七互娱靠AI提质增效成果显著，在代码审核、自动化测试等环节，AI的渗透率已超过40%。

此时的三七互娱，显然将宝押到了“AI+算力”的赛道上。正因如此，公司减少了营销“买量”，以完全不同的逻辑开拓未来的游戏业务。

当然，无论是投资还是分红，既代表了三七互娱的自信，也让其财务数据有所承压。

相较于刚刚切入AI赛道的2023年，如今，三七互娱的货币资金由61亿降至41亿、短期借款也从15亿增至近40亿，几乎持平；账上32亿的交易性金融资产，也让这场“豪赌”不至于失了底气。

从三七的角度看，短期开销增大，是为长期发展铺路。尤其是在“万物互联”的发展趋势中，游戏如何跳出一方屏幕，给人更“沉浸式”的体验，是许多厂商正在思考的前沿问题。

或许，在不久的将来，游戏的“体验革命”又会颠覆小游戏现有的发展逻辑。三七互娱的投入，目前尚未放量，却也为其织就了一张细密的网，用以捕获下一张产业发展的“快车票”。

结语

科技的发展，让游戏的快速迭代变为现实，或许也会让游戏“不只是游戏”。

从“买量”到打造长周期爆款IP，是三七互娱的第一阶段；从小游戏到“AI+算力”，则是三七互娱的下一阶段。体量巨大的国产游戏行业，既是游戏厂商做出尝试与改变的舞台，也有能力碰撞出产业发展的新火花。

2025年的公司财报，已经初步展现了这一点。未来，三七互娱又将如何前进？值得期待。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。