博威特太阳能之死

一家自从上市后每年、甚至每个季度都在赚钱的企业，就因为美国光伏政策的调整，已经连续两个季度（去年四季度、今年一季度）发生了亏损。公司股价也受此影响一路下行。

这家企业，正是博威合金，一家“非主流”的光伏企业。

先看看博威合金的业绩吧。2025年全年实现营业收入207.53亿元,同比增长11.25%；归母净利润1.25亿元,同比下滑90.77%；扣非归母净利润1.33亿元,同比下滑89.99%。据此计算第四季度单季营业收入为52.79亿元；归母净利润为-7.56亿元；扣非净利润为-7.49亿元，亏损的主要原因就是光伏资产减值损失。

然而，博威合金的业绩恶化趋势并没有就此止住。公司刚刚公告的1季报显示：2026年一季度公司营业收入达56.61亿元，同比增长14.03%，主要受益于新材料业务销量提升及原材料价格上涨；但归属于上市公司股东的净利润为-9,136万元，同比骤降128.84%，核心拖累来自汇兑损失与光伏业务亏损！

博威合金估计从来没有想到，其每个季度都盈利神话，不是被同行打破的，而是被美国的政策打败。受此影响，博威合金的业务战略已经调整为——以“新材料为核心、新能源收缩”。

美国光伏产能要卖、越南产能要报废，这似乎已经证明了博威合金在光伏新能源领域的全面败退。

今天，咱们就结合财报来看看，一家中国优秀上市公司、博威合金的不幸遭遇。它，究竟做错了什么？

据博威合金的光伏业务子公司——博威特太阳能官网介绍，Boviet Solar成立于2013年，总部位于越南，是一家领先的太阳能技术公司，专注于先进的单晶PERC和N型光伏电池，公司被Wood Mackenzie评为全球十大太阳能组件制造商之一，其光伏组件产品在PVEL Kiwa的光伏组件可靠性评分卡中持续获得顶尖表现者称号，展示了其在各种环境中的卓越质量、可靠性和耐用性。

然而，就是这样一家优秀的光伏企业，或将死于美国之手。

01被迫把美国优质资产卖给印度公司

博威合金是合金和光伏双主业。其在光伏业务上一直非常稳健，哪怕是在疯狂的2022年、2023年，它也保持极度克制，没有激进扩产；博威特太阳能在国内没有产能，业务集中在海外，在新能源领域走出了一条差异化的市场路线。

本来这些是值得肯定的，也是被资本市场看好的。但是，现在博威合金的光伏资产已经成了公司的拖累。

博威合金的光伏业务主要有两块资产：一是越南海阳的3GW TOPCon电池片，二是在美国规划成立博威尔特（北卡），规划3GW 组件+2GW电池产能。

4月27日晚，博威合金发布一季度的同时也发布了出售美国3GW组件产能的进展。

有必要强调下，博威合金出售美国光伏资产是完全被迫的，是受美国政策的影响。

美国2025年7月正式实施的《大美丽法案》。该法案就外国关注实体（ForeignEntityof Concern，FEOC）在美国境内投资、并购及相关产业参与作出了明确且更为严格的规定，其中包括对中国等被认定为FEOC国别投资主体在美相关项目的合规限制和监管要求，根据该法案规定，自2026年1月1日起公司拥有的新能源企业持股比例不能超过25%，且不能有经营权。

美国新能源公司自2026年起不能享受行业同等联邦补贴，制造成本较高，这也导致今年1季度博威合金新能源业务净利润亏损1.59亿元。

现在来看一下这次交易的主要内容。

（1）公司全资子公司Boviet USA LLC拟向INOX SOLAR AMERICAS, LLC出售其全资子公司Boviet Solar Technology (North Carolina) LLC的100%股权，交易标的为美国北卡罗来纳州3GW太阳能组件产能。

（2）交易对价为不超过2.54亿美元的基础购买价格，加上交割日现金，减去交割日负债与交易费用，最终以“收购价款计算公式”确定。按2026年4月27日汇率1:6.8579折算，2.54亿美元约合17.42亿元人民币。

该项目刚刚在2025年中时全部建成投产，总投资约21.59 亿元人民币（折合2.94 亿美元）。这么看的话，博威合金这是忍痛打折出售优质资产了……

此前，公司在回复交易所问询函时称：“因公司正推进美国子公司股权出售，潜在买家报价不低于净资产，交易尚在谈判中，故未对相关固定资产与在建工程计提减值，认为其可收回性仍存。”

（3）博威合金的交易对手，是一家印度公司。INOXGFL集团（INOXGFL Group）是一家资产规模达180亿美元的印度综合性大型跨国集团。赶碳号在此只能一声叹息！

值得强调的是，这桩生意的买家、这家印度公司是有资格享受补贴的。美国《大美丽法案》就外国关注实体（Foreign Entity of Concern，FEOC）在美国境内投资、并购及相关产业参与作出了明确且更为严格的规定，其中包括对中国等被认定为“FEOC”国别投资主体、在美相关项目的合规限制和监管要求。印度，不在所谓的“FEOC”名单上。

另外一件事情就很值得深思了。中国光伏设备企业卖光伏设备给印度企业，有的中国光伏主材企业——比如宇泽半导体，甚至还帮助印度企业建设硅片厂，“全心全意”去扶持印度光伏企业、推动印度光伏产业。但结果呢？印度对中国光伏采取非常严格的限制政策，目标就是要全产业链“去中国化”。

现在看来，中国光伏不仅难进入印度市场，印度光伏企业还有能力去中国企业本已布局的美国市场了。

此情此景人神共愤！我们怎么能够把最先进的整线光伏设备，卖给多年以来时时刻刻打压我们的对手、以及他们的帮凶？！

02处置海外光伏产能，博威合金动作慢了

博威合金是当《大美丽法案》正式实施后才开始想出路的，可能这家企业全球化太久，以至于低估了美国打压、收拾中国光伏企业的决心。而老牌的光伏企业们，早就采取了行动。

天合光能在2024年12月就把美国德州威尔默（Wilmer）5GW 组件工厂卖给了FREYR Battery, Inc.，当时交易对价是4.5 亿美元（含股权、票据、债务承接）。看起来，交易价格确实是比博威合金划算。

晶澳科技在2025年3月份就把美国组件工厂卖给了美国康宁。

隆基绿能在美国俄亥俄州也有5GW光伏组件，本身就是合资公司，隆基持有49%，据说现在也正在考虑出售或减持、处置美国合资工厂的股权。

因此，赶碳号认为博威合金对美国的政策其实是少那么一些预见性的，可能也存在一定的侥幸心理——美国政府瞄准的是头部企业，对于中小企业或许能侥幸过关。

不但是美国产能的处置，博威合金就是对于越南光伏产能的处置实际上也很慢。

越南的3GW TOPCon 电池片项目是2024年开工建设的。公司原计划将越南海阳工厂生产的电池片发往美国北卡工厂，用于生产组件面向美国市场销售。

东南亚四国在光伏贸易上的风险很早就有。2022年3月，美国立案调查东南亚四国（柬、马、泰、越）“规避对华关税”，也就是所谓的“反规避”，并在2022年6月对东南亚四国光伏电池/组件给予24个月关税豁免（2022.6.6–2024.6.6）。

因此，东南亚四国早就是光伏的敏感地带。然而在2024年博威合金还是选择越南新建产能，这也说明了公司对国际贸易政策的判断不准确。

称之为“误判”，也不是完全没有依据。在美国关税豁免政策到期后，同行的东南亚四国光伏产能都是立刻“报废”的。而博威合金的越南产能，还是维系了一段时间。这也导致在2024年全年，博威合金的新能源业务毛利率高达44.06%，在光伏上市公司中鹤立鸡群。

顺便说一句，这个世界有时真的就是一个草台班子，美国对中国等其他国家的经济实体进行限制，经常“出错”。有的按其规则不应在实体名单的，却上了实体名单；有的或许应该上实体名单的，美国可能就没有关注到。此外，光伏企业中，洗片（贸易洗澡）的公司也不少，比如，无锡那个某达。他们有渠道、胆子大，能赚钱。赚美国 人的钱没什么不好，但是，这些行为在客观上拖累了一大批遵纪守法的光伏企业。

我们再回到博威合金越南产能上——最终在2025年4月中旬，美国商务部出具税率裁定，2025年6月ITC出具最终损害裁定，并按最终税率裁定执行保证金税率，对越南博威尔特出口至美国的光伏产品征收307.78%高额反倾销、反补贴关税。从些，博威合金越南基地的光伏产品，再也无法向美国市场销售。

不能对美出口，越南产能就基本废掉了。其实，博威合金也做过努力，曾尝试开发欧洲、印度市场、把越南产线进行搬迁，但是结论是各种方案都不具备经济性，最终只能放弃。这等于说，博威合金越南光伏产能已经完全报废！

03中国光伏的池鱼之殃

博威合金原主业是“合金”，产品主要是以铜基特殊合金材料为主,涵盖有色合金的棒、线、带、精密细丝四类，主要原材料是阴极铜、电解锌、电解锰、电解镍、电解锡、钛、锆等有色金属材料。实际上这是一个充分竞争的行业，极其考验公司的管理水平。

在2016年，公司业务发生了一些变化：收购了宁波康奈特，正式进入光伏行业，公司也形成了“新材料+新能源” 双轮驱动。

在2025年，公司两大业务呈现出巨大的反差，光伏成了拖累。博威合金公告称：“2025年，新材料业务：在全球经济增长放缓，中国经济持续转型升级的大背景下，新材料业务销量同比增长7.39%，净利润同比增长18.02%。主要系公司数字化系统赋能业务发展，产品盈利能力持续提升，支撑了新材料业务的稳健成长。新能源业务：销量同比下降13.04%，净利润同比减少142.42%。”主要原因正是计提资产减值损失(含信用减值损失)达10.58亿元。

其实，赶碳号对博威合金印象不错——这绝对是一家优秀企业。公司自2011年IPO上市之以来，每个季度（2025年四季度之前）都没有亏过钱！而它所处的主赛道——材料（合金）行业，非常地卷。近年来，公司毛利率一直保持在10%左右。正是由于稳健经营，精细化管理，博威合金才实现了业绩长红。

可是偏偏就在光伏上，博威合金栽了跟头。

博威合金错在不应该发展光伏产业，进军新能源。其实，博威合金还有更多企业本身没有过错，错的是被不幸裹挟在贸易纷争、大国博弈之中。

话说回来，打垮一家又一家中国光伏企业，难道美国市场就不需要新能源、不需要光伏吗？本来就缺电，电网很烂，AI之下更是缺得厉害。所以，只能用不可理喻来形容。

根据BloombergNEF（BNEF）2026年Q1发布的《全球光伏市场展望》，在中性情景下，美国市场2026至2028年新增装机量分别约为46GW、46GW和40GW，未来三年累计新增约132GW，年均需求下降约6%。自2029年起，美国市场将恢复增长，2029至2035年间美国光伏市场年均增幅约6%，未来十年累计新增需求约487GW。

AI的尽头是电力。果真如此，马斯克的“上天”、“下地”计划，可能就真的只是一张大饼了，就让它成为一张大饼也好。

风物长宜放眼量！

中国光伏只会越来越好，越来越有价值！所以，我们姑且十年之后，甚至只要五年之后，回头再看，可能那时的情势、关系、格局，会和今天完全不一样。