对5月份投资的一些想法，有两个重点

从上月开始，咱们开始做一件事——在月底或月初，聊聊目前投资的几个基金投顾组合的情况，主要从组合跟投人的视角。

与此同时，也从个人的视角，对全球大类资产、国内权益资产、国内债券等，做一些月度级别的展望分析，但这块仅仅作为个人的学习记录，完全不可作为投资的依据——但是，我会尽量把这篇，做成全市场最干货、最讲大白话的月度展望，让理财经理朋友们，看完这篇，基本就清楚目前海外、A股、债券、转债等所面临的情况和分析角度。

上一期在这，《》。

直接开始。

一、目前跟投的组合信息。

截至目前，我作为跟投人，合计投资了4个组合，其中大头主要是表韭全球和表韭量化，差不多是1:1的关系——此前提到过，对于有足够风险偏好、能忍受较高回撤的中青年投资者，如果追求长期的复利，则可以将资金尽可能投资在偏股型产品上，而随着年纪渐长，则可以逐步降低权益部分的比例，这其实和海内外“目标日期型的养老FOF”的逻辑，是一样的。

具体情况，上一期都讲过，《》，这里就不重复了。

这四个组合的平台主理人，均为国联民生证券，作为跟投的一员，从公开信息可知，组合的基本情况如下。

表韭全球资产配置：以地区分散投资为核心，进行全球资产配置；

表韭量化指增精选：以A股和港股的宽基指数、主动量化、指数增强、smart beta、行业主题基金等为核心，主投国内的权益资产；

表韭固收加精选：以稳中求进为目标的固收+组合，风险偏好相对上述两者更低；

表韭纯纯的债：纯粹的流动性管理工具，组合持仓基本是7天以上免赎回费的债券基金，风险偏好相对最低。

其中，表韭全球、表韭量化、表韭固收加，都配置商品等多元资产，从而通过组合投资，实现“地区分散、均衡配置、多元资产”这一目标。

我个人跟投的想法还是保持不变，假期在《》里又重复了一次，下图：

首次跟投的小伙伴，可以进入公众号菜单栏，有相关的入口，但从近期开始，由于跟投人数越来越多，持有人伙伴微信群就不再加人了，大家关注主理人平台，在各个销售平台发布的公开调仓、发车信息即可。

二、组合目前的公开观点。

从组合最近一次（4月23日）的发车理由，可以一窥平台主理人的最新观点。

三、个人对市场的一些观察。

再次强调一次，这块仅仅作为个人的学习记录，完全不可作为投资的依据。

1、海外，全球大类资产。

海外4月发生的故事，我们都已经清楚了，市场反弹的核心，就在于美伊冲突不明朗的背景下，市场资金加速向能见度最高的科技，尤其是AI硬件板块集中，不仅带动了美股费城半导体指数史诗级的连续上涨，也使得AI产业占比超高的韩股、中国台湾股市，创下历史新高。

当前的海外，尤其是美股市场，有一个利空，一个利好。

利空方面，30年美债重新上破5%，按照鲍师傅代表的美联储的观点，油价中枢抬升的影响，将在未来几个月，开始对美国的通胀带来很大的不确定性，因此，美联储降息预期持续后置，甚至27年上半年加息的预期开始攀升，因此，从估值层面，对美股构成利空。

利好方面，下图（完整的图表放在星球了），FactSet统计显示，已披露一季报的标普500公司中，84%盈利超预期、81%收入超预期，都是2021年二季度以来的高位，盈利惊喜和收入惊喜同时维持高位，说明企业并没有因为利率偏高而出现利润塌陷——而上一段说了，目前30年美债已经重新超过了5%，理论上来讲会极大压制股市的估值，而美股之所以还能继续往上，核心就在于盈利仍在高增长，目前标普500的盈利增速（forward eps growth）在8-12%之间，这是支撑美股的根本——这也是为何，上周，我们强调需要关注美股科技巨头的一季报，不仅要看当期盈利是否超预期，而且还需要企业给出强劲的未来预期。

从5月来看，咱们重点关注几个事：

①按北京时间算，5月8日披露4月非农就业数据，5月12日是CPI，5月底还有PCE核心通胀数据，要重点关注通胀的变化，是否会持续对降息预期造成压制。

②5月中旬，鲍师傅退位，沃什接替，前期沃什在国会听证会上表示要缩表，且认为美联储不应继续持有长债，看沃什接任后政策框架是否会有实质性变化，因为长债收益率维持在高位，显然对美股也是不利的。

③全球最重要的股票，英伟达，近期已经连续收了4根阴线，表现相对萎靡，5月21日，会有英伟达的一季报，全球瞩目。

④另外，当然就是美伊局势的变化了。

另外，对海外感兴趣的，继续关注下方账号，每周初会做一个海外的当周整体展望。

2、国内债券。

熟悉咱们观点的伙伴都清楚，我们始终认为，国内权益资产最核心的主线，在于前所未有的低利率环境，因此，要聊权益之前，就必须先看债券，先了解利率环境的变化。

4月初的展望中，咱们提到，3月的宏观数据大概率会下行，且从汇率角度看，超长债迎来喘息空间，从4月的实际情况看，利率债行情有所修复。

展望5月，从近期重要会议表态看，二季度降准降息概率较低，所以R007一直低于政策利率（OMO利率）的概率，不会太高（利率下行动力没了），但基本面数据又还没看见有特别超预期的点，此外从4月的票据等金融数据来看，压力又较大，因此利率债也没有大幅向上调整的压力，所以，判断5月债市还是窄幅震荡行情为主。

下图，我们前期说过，极度宽裕的流动性，不仅是债券做多的最大倚仗，也是股市活跃的核心因素，从当前的资金面看，无论从绝对值还是波动率，都低到令人发指。

因此，标题里说的第一个重点，就在于：

相比4月，要看5月的资金面是否会发生边际上的变化，趋势上看， 很难「更加宽松」，但即使保持目前的状态，对股、债而言，也是比较友好的环境，而需要关注的，就在于是否会发生超预期的收紧。

从信用债的角度出发，二永的性价比，继续高于城投债，城投债的利差实在太低。

另外，和上个月说的一样，不管是从夏普比率、还是从索提诺比率等指标看，依然是权益的持有体验领先于债券，且优势还在扩大。

3、A、H股。

标题说了5月会有两个大事。

第一，就是上面聊债券提到的，极度宽裕的流动性，是否会发生边际变化。

第二，就是中美关系相关的事宜，大家也都清楚，5月中旬是个关键时点。

对A股来说，核心是关注一个可能性：

4月，全球科技板块共振，A股也选择拥抱最具确定性的AI资产，这样的选择也没有错，但需要警惕交易过于集中可能带来的市场波动。

A股是个相对封闭的市场，国内金融机构对投资经理的业绩考核普遍采用相对排名，所以，当市场情绪演绎至极致时，假如后续遇到短期增量资金匮乏的局面，往往意味着潜在买盘也会耗尽，此时，市场共识稍有松动，资金便会向外扩散，市场负反馈随之发酵。

但当下的A股，好就好在，大路朝天，各走一边，除去已有共识的AI资产外，市场上依然有足够多的机会，等待我们去挖掘——更关键的点在于，在前所未有的低利率环境下，国内权益资产，在全球范围内，都是估值安全边际最厚的区域之一，基本没有系统性风险。

另外，从好的一方面看，霍尔木兹海峡已被实质性封锁超两个月，随着各原油进口国商业库存耗尽，不可避免的会使油价及化工品价格维持在高位，更有甚者会面临断供风险，尤其是库存较低的东南亚地区——而这对中国来讲就是一次产业机遇，既能向全球贸易伙伴与资本市场，充分展现国内供应链的强韧性，又可站着把订单给接了。

4、可转债。

这块单独聊一下，因为目前可转债市场，是基本机构定价的市场，因此，机构行为（特别是绝对收益型的资金）对其的影响最为直接，是观测市场的非常好的工具。

转债目前有两个大的前提。

第一，供需错配仍然处于历史级的高位，这是支撑转债高估值的核心，。

下图，是wind页面直接可以看到的数据，转债的余额，相比3月底，又少了170亿，这是最大的底层矛盾。

第二，本轮下跌后，转债依然不便宜，转股溢价率水平中性，纯债溢价率V型反弹，虽举例本轮高点还有举例，但仍处于近三年较高位置，下图。

转债从估值水平出发，还是不建议做左侧，依旧建议右侧思维，当前继续追击的性价比偏低，另外，跟3月底不同的是，转债的筹码目前回升到保本水平，所以随时可能有抛压。

而我们星球里也聊了，从小盘股中证2000来看，由于一季度指数盈利同比恶化，估值已经从3月底的150倍，攀升到了目前的210倍+，位于历史最高区间，继续拔估值空间也有限。

对指数估值这块，可以看今晚星球发的内容，已经全部解读过一遍了，下图，加入星球的方式看公众号菜单栏，有入口。

就这些。

求赞、在看。

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