伊利想冲出周期的边界

作者 | 刘艺晨

编辑 | 松壑

乳业调整周期中，伊利率先交出了一份利润修复答卷。

2025年营业收入1159亿元；归母净利润115.65亿元，同比增长36.8%，创下历史新高；归母净利率升至约10%，明显高于此前9%的指引。

一季度再超预期：营收、净利润增幅分别达到5.5%、10.7%，净利率大幅攀升至15.7%。

这轮利润改善，既有原奶价格下行带来的成本红利，也有业务结构变化的支撑。例如奶粉、冷饮等高毛利业务占比提升，正在削弱伊利对传统液奶周期的依赖。

伊利已不满足于只做液奶龙头。

2025年，伊利婴幼儿配方奶粉零售额市占率已升至行业第一，成人奶粉连续多年保持行业第一，奶酪零售业务位居行业第二，并明确提出要向行业第一迈进。

对伊利而言，“全品类第一”并不只是份额目标，而是在液奶增长趋缓、原奶周期波动仍在的背景下，向更高附加值品类和更稳健盈利结构转型的必经之路。

站在新战略展开的门槛，伊利未来的发展悬念也在于此。

一

利润率为何超预期

伊利超预期利润率核心支撑来自业务结构变化，尤其是奶粉及奶制品业务的拉动。

2025年，伊利奶粉及奶制品实现营收327.7亿元，同比增长10.4%，占主营业务收入比重提升至约28%。

其增长并非单纯依靠提价或费用投放拉动，而是实现了“量价结构三升”。其中，销量对收入增长的拉动达20.6亿元，高于产品结构调整和价格变动的贡献。

该板块毛利率达到41.6%，较传统液体乳高约10个百分点，也是公司三大核心业务中毛利率最高的板块。

伊利奶粉业务的“弯道超车”大致始于2023年前后。

彼时，婴配粉行业进入存量竞争阶段，出生人口变化持续压缩行业总量，品牌之间的竞争也从渠道铺货转向份额集中和产品力比拼。

2025年，伊利投入16亿元，面向孕28周以上的孕妇推动“生育补贴计划”，进一步强化了公司在新客获取端的前置布局。

同年底，伊利整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.3%，较上年同期提升1个百分点，位居全国零售额市场份额第一；“金领冠”品牌一段婴幼儿奶粉零售额位居全行业第一。

伊利的目标并未止步于此。

目前婴配粉的份额第一，包含了塞纳牧、金领冠等多品牌合力的影响；后续公司将推动金领冠实现单品牌市场份额第一。

这种信心，一方面来自金领冠核心优势集中在一、二段奶粉，客群仍处于相对早期阶段，渗透空间尚未完全释放；另一方面也来自竞争格局变化。

作为主要对手之一，飞鹤仍处在压力期，行业份额进一步向具备品牌、渠道与供应链优势的企业集中。

管理层预计，2026年公司婴配粉业务仍将保持中高个位数收入增长，市场份额继续提升1至2个百分点。未来，公司还计划借助澳优在国际市场的运营优势，将金领冠推向东南亚等海外市场。

不过，思源恒岳合伙人王学伟告诉全天候科技，随着奶粉业务基数抬高，伊利今年继续维持高增长的难度也在加大。与往年相比，公司今年并未给出明确的增速预期。

来自尼尔森获取的第三方数据显示，一季度伊利婴配粉增速已有所放缓。“奶粉及奶制品板块在今年一季度的增长，或主要由成人粉和奶酪等业务带动。”

冷饮则提供了另一种利润弹性。

2025年，伊利冷饮业务实现收入98.22亿元，同比增长12.6%。其中，销量增长贡献收入增加16.39亿元，覆盖了产品结构和销售价格下行带来的压力。

一度不被市场重点关注的冷饮业务，在2025年成为伊利少数依靠销量扩张实现双位数增长的板块。

管理层在业绩会上对这一业务的判断，并不只是传统夏季消费品，而是更强调年轻化、场景化和情绪价值。

IP联名与场景营销的密集落地，印证了这一变化：例如绮炫联名迪士尼，冰工厂进入社区打造“夏日降温补给站”，伊利心情联动茶饮品牌。冷饮正从季节性消费，延伸到社交、解暑和情绪陪伴等更多场景。

综合来看，奶粉、冷饮等高毛利业务占比提升，带动伊利整体毛利率同比提升约0.7个百分点。

叠加费用率优化，伊利2025年整体净利率达到9.96%，高于此前9%的全年目标，也让市场重新审视其利润率中枢上移的可能性。

二

底部仍有回音

但要判断伊利利润率修复能否持续，仍绕不开成本、价格与渠道三条线索。

自2021年9月见顶后，生鲜乳价格进入长周期下行通道，本轮下跌已持续四年。

从上游去化看，2025年奶牛存栏量较年初下降约3.2%，全年预计淘汰奶牛20万至30万头。但奶牛单产水平突破10.1吨，对冲了存栏下降的影响，牛奶产量仍同比微增0.7%。

对应到价格端，生鲜乳全年价格下跌约2.9%，较2024年15.3%的跌幅大幅收敛，四季度基本企稳于3.0—3.05元/公斤区间，仍处于低谷磨底期。

低奶价对加工型乳企形成直接成本利好，但也降低了企业低价抢量的门槛，推动行业价格战和渠道促销加剧，最终部分抵消成本端带来的利润改善。

这种矛盾直接反映在伊利的液体乳业务上。

2025年，伊利占比近六成的传统液体乳板块实现收入704.22亿元，同比下降6.11%，量价和结构均对收入形成拖累。

全年，伊利经营活动产生的现金流量净额约143.44亿元，同比下降34%。放在需求偏弱的背景下看，这通常意味着渠道端回款意愿和补货节奏仍偏谨慎。

王学伟表示，当前乳业传统渠道仍处在明显下滑之中，传统电商渠道降幅可能达到两三成。行业仍处在需求修复、价格竞争与结构调整交织的阶段。

但对具备产品与供应链优势的头部而言，会员店等封闭型、高粘性渠道仍是其未来稳定动销和开发高价值产品的重要场景。

也因此，伊利的业绩表现与周期并不完全同步。

2025年，伊利常温液奶在新兴渠道实现双位数增长，并在多个平台拿下行业第一。管理层在业绩会上提到，不同渠道盈利能力存在差异，但整体处在盈利状态。

中国农垦乳业联盟产业专家组组长宋亮告诉全天候科技，伊利通过新品维护价格与经营秩序，同时从传统商超逐步向新渠道转型，渠道扁平化正在释放红利。

2025年下半年，伊利液体乳业务已实现环比改善，进入2026年一季度，液体乳收入同比增长2.3%，恢复正增长。

更大的悬念在于，周期反转的节点日渐临近。

“奶牛的产奶周期一般是3到5年，后备牛目前加速去化，2027年产能可能会一下子出清得很明显。”王学伟表示。

宋亮则判断，2026年上半年奶价涨幅相对平缓，下半年上涨态势可能更明显，2027年至2028年奶价或迎来显著回升。

随着奶价进入回升周期，中小乳企低价抢量的空间将被压缩，行业流量有望由分散重新走向集中，对头部企业形成利好。

在成本侧相对稳定的假设下，伊利管理层对2026年的价格体系和产品结构给出了相对乐观的判断：渠道买赠促销力度与2025年相仿，销售单价将保持相对稳定。

管理层同时表示，奶粉、冷饮等高毛利业务对液奶的占比替代，液奶内部高毛利新品的升级，也都会持续进行。公司预计，2026年毛利率同比仍将小幅抬升。

三

新的支点

对伊利而言，登顶乳业第一不能只靠卖更多液态奶。

要平滑周期波动、提升利润率稳定性，伊利需要更高附加值的品类、更宽的消费场景和更大的国际市场。

董事长潘刚在业绩会上表示，公司将在围绕ToB深加工、成人营养品、国际化三大核心方向，打造新的增长曲线。

ToB乳品深加工对应乳铁蛋白、乳蛋白、原制马苏里拉奶酪等高附加值产品，可进入运动营养、医疗食品、烘焙餐饮、功能饮料等场景。

它也有助于消化过剩原奶，平抑乳业周期波动。按照管理层说法，1吨奶粉约消耗8吨原奶。随着深加工产能释放，行业供需再平衡有望加快。

当前国内原奶供应充足、成本低位，乳品深加工技术持续突破，国产替代推进，都为ToB业务提供了窗口期。

宋亮认为，伊利ToB业务的核心优势在于供应链规模效应。依托原奶资源、加工能力和渠道基础，伊利有机会在同等品质下做到更低成本，或在同等成本下提供更高品质。

“在液奶基本盘相对稳定的情况下，ToB业务可能成为未来一两年贡献弹性较大的方向。”宋亮对全天候科技表示。

目前，伊利已在乳铁蛋白、原制马苏里拉奶酪等高附加值品类上实现技术突破与产业化，目标是在未来五年实现国内与国际市场“双百亿”规模突破。

不过，深加工的利润弹性也受原奶成本影响。宋亮提醒，如果未来国内奶价逐步回升，ToB业务的成本优势可能有所收窄。

国际化则是另一条长期增量曲线。

对国内乳企而言，东南亚是相对自然的第一站。当地人口结构更年轻，乳制品渗透率仍有提升空间，乳饮料、冷饮、婴幼儿营养品等品类需求也在增长。

相比欧美成熟市场，东南亚在地理距离、渠道半径和供应链协同上更容易形成突破。

伊利在东南亚已有冷饮业务基础，未来还将进一步拓展乳饮料和婴配粉市场，并将成熟品牌引入当地市场。在新西兰，公司则更多承担高附加值原料和供应链战略角色。管理层预计，今年海外业务仍将保持双位数增长。

但海外业务短期内并非纯利润贡献。东南亚部分市场仍处于投入和扩张阶段，整体尚未盈利；新西兰市场目前已经盈利，未来随着高附加值产品占比提升，有望贡献更多利润。

宋亮也认为，国际化业务当前对伊利营收和利润的贡献仍需观察。

“国际奶价、汇率、区域市场需求变化都会影响其实际盈利能力。相比之下，ToB深加工在短期内对利润和增量的可见度或更高，而中长期功能性营养品的影响力将更明显。”

除了乳业主线，伊利还在探索非乳业务。目前，水饮和牛肉是公司重点推进的新业务方向。牛肉业务将复制乳业全产业链管控模式，探索连锁门店及社区电商路径。

伊利管理层在业绩会上明确表示，从整个战略周期看，10%的利润率一定不是公司的最终目标。

对伊利而言，多元化的关键不是业务数量，而是能否形成更抗周期、更高附加值的增长结构。ToB深加工要验证规模化后的利润弹性，国际化要穿越投入周期，非乳业务仍需验证模式。

能否摆脱单一液奶和原奶周期约束，将决定伊利下一轮发展的高度。

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