关店800家，周黑鸭的“减法”能否换来真正的“加法”？

原标题：创始人回归、关店800家 周黑鸭的“减法”能否换来真正的“加法”？

（图源：周黑鸭官网）

大望财讯/文

据红餐产业研究院发布的《2025中国卤味行业发展报告》显示，2024年卤味品类市场规模为1573亿元，同比增速仅3.7%；预计2025年市场规模微增至1620亿元，增速不足3%。卤味赛道已告别增量扩张周期，全面进入存量博弈阶段，行业整体增速放缓、渠道内卷、客流分流成为常态。

在这一宏观背景下，卤味赛道头部企业周黑鸭国际控股有限公司日前发布的2025年度业绩公告，显得意味深长。财报显示，公司2025年实现收益25.36亿元，同比增长3.5%；年内溢利1.57亿元，同比增长59.6%。账面利润大幅攀升，营收仅小幅增长——在行业存量竞争加剧的语境下，看似业绩回暖，实则经营基本面暗藏多重隐忧。

从“万店狂奔”到“断臂求生”

周黑鸭利润高增的“真相”是什么

透过财报分析，2025年周黑鸭的利润增幅远高于收益增幅，并非来自主营业务经营提质，而是由多重外部及节流因素共同拉动。

首先是原材料价格下行带来的成本红利。财报显示，2025年周黑鸭总销量29977吨，同比增长14.60%；销售成本同比仅增长1.7%，成本增速显著低于销量增速。据《2025年水禽产业与技术发展报告》数据，当年全国毛鸭全年平均价格为7.60元/千克，同比下降13.31%。叠加供应链效率提升，2025年周黑鸭整体毛利率由2024年的56.8%提升至57.5%。但这也意味着，一旦后续畜禽原料价格反弹，公司盈利水平将直接受到冲击。

其次是持续两年的低效门店出清压缩了固定开支。周黑鸭方面在公告中表示，2025年聚焦门店结构优化，单店经营效率得到提升；同时成立渠道事业部，拓展多元化渠道客户，推动业务多点开花；叠加对销售与管理费用的精益管控，综合提升了整体盈利能力。财报数据印证了这一效果——2025年销售及分销开支9.99亿元，同比仅增长1.1%，费用增速远低于经营规模变动，销售费用率同比回落，节流效果明显。

此外，非经常性收益也在增厚利润。2025年周黑鸭其他收入及收益净额5115.8万元，同比增幅135.2%，主要由基金投资回收及金融资产公允价值变动收益构成。若剔除这部分收益，公司主业实际盈利能力的改善幅度将大打折扣。

要理解周黑鸭当下的门店收缩策略，需要回溯其近年来的扩张与转折。

2020年至2023年，周黑鸭门店总数从1755家一路攀升至3816家，四年间翻了一倍多。其中直营门店从1157家增至1720家，特许经营门店更是从598家暴增至2096家，特许扩张势头迅猛。2023年4月，周黑鸭零售业务首席官谢军曾公开透露，“预计2023年总门店数达到4500家左右，进而实现5年内百城、千县、万店的目标”。

然而，高歌猛进的扩张很快遭遇现实阻力。截至2024年上半年，周黑鸭总门店数不升反降至3456间，较上年同期减少250间。直营门店1735间，实现营收6.97亿元，营收占比55.3%；特许经营门店1721间，实现营收3.27亿元，营收占比仅26%。门店数量虽已接近持平，但特许门店的营收贡献远未追平直营，张宇晨此前提出的“未来五年特许门店数量超过直营、营收占比趋于平衡”的目标，短期内难以兑现。

2024年6月，周黑鸭发布公告，时任CEO张宇晨辞任行政总裁，创始人周富裕重新出任行政总裁。董事会在公告中表示，公司正处于重要的战略变革时期，由创始人兼任董事长及行政总裁，可有力推进关键策略落实，确保长期战略贯彻，并进一步优化运营效率、提升经营质量。

周富裕回归后，便启动了“减负”行动。据2025年度业绩公告，2023年末公司门店总数3816家，经过连续两年低效门店出清，截至2025年12月31日，门店总数降至3019家，两年累计关停近800家零售门店。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对此评价道：“周黑鸭关店提效并在业绩上取得成效，进一步印证行业竞争逻辑已从拼门店数量转向拼单店效率、运营精细度与结构质量。行业告别跑马圈地，低效门店出清、优质门店深耕成为主流，渠道、产品、成本的综合管控能力取代规模成为核心竞争力。”

区域失衡与产品单一：增长天花板依然牢固

门店数量的收缩虽然改善了单店模型，但并未从根本上解决周黑鸭面临的结构性增长瓶颈。

区域布局高度集中，抗风险能力不足。按照2025年度业绩公告地域分部数据，公司营收及门店布局高度集中于华中市场，华东、华南等高消费潜力区域的门店密度与收益贡献明显偏低。期末自营门店1805家，特许经营门店1214家，其中自营门店收益约14.92亿元，占总收益比重接近六成；特许经营门店收入约5.24亿元，仅占总收益的20.7%。区域结构失衡叠加直营与特许的营收占比失衡，意味着公司对单一市场和单一经营模式的依赖度偏高，抗行业周期与区域消费波动的能力不足。

产品矩阵单一，第二增长曲线始终未能跑通。据财报分部营收数据，鸭及鸭副产品收益占总收益超八成，为绝对收入支柱；卤制红肉、蔬菜类等其他产品收益增速不及核心品类，新品迭代滞后问题突出。财报同步显示，年内平均客单消费金额同比下滑，产品市场溢价能力与用户消费粘性同步走弱。时任CEO张宇晨曾提出的“未来五年特许与直营营收占比趋于平衡”的愿景，在产品端缺乏多元支撑的前提下，恐难落地。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“卤味行业正从‘供应链效率竞争’转向‘单店盈利模型竞争’。原材料成本只是短期变量，门店密度饱和、消费者口味迭代（对新式热卤、佐餐场景的偏好）才是长期结构性挑战。”

如果说利润端的“虚胖”尚可归因于周期红利，那么现金流与财务结构层面的压力，则更值得警惕。

财报显示，2025年周黑鸭经营业务产生的现金流量净额由2024年的41638.7万元降至37585.6万元，同比下降9.6%，主要归因于本期原材料价格下降，集团基于销量增加的预测增加了存货采购。与此同时，截至2025年末，公司贸易应收款项达9852.2万元，较2024年6792.5万元同比增长45.05%；存货账面金额约2.77亿元，较2024年2.27亿元同比增长22.26%。应收款项大幅走高拉长回款周期，存货规模持续攀升占用营运资金，两项资产同步扩张大幅挤占日常经营流动资金，现金流紧张压力进一步加剧。

更值得关注的是公司的分红策略。在经营现金流已经承压、主业造血能力并不算亮眼的情况下，周黑鸭仍维持了较高的派息水平。以2025年1.57亿元的年内溢利计算，公司派息率处于行业偏高区间，部分分红甚至需动用历年留存未分配利润支撑。高派息策略在短期内稳住了投资者预期，却进一步消耗了企业的存量资金储备，削弱了其应对行业下行周期的财务弹性。

在供应链端，周黑鸭同样面临结构性隐忧。依据2025年度业绩公告供应商相关披露，公司最大鸭副产品供应商采购占总采购成本比例达22.5%，前五大鸭副产品供应商采购占比合计高达43.4%，上游供应商集中度处于偏高区间。若后续出现原料供应波动、采购价格异动或核心合作关系变动，将直接影响生产成本管控与排期稳定性，给日常经营与盈利韧性带来潜在不确定性。

不过，在下游客户端，周黑鸭的集中度风险相对可控。2025年，公司来自五大客户的收益占总收益不足30%，客户分散度较好，单一客户依赖风险较低。上下游集中度的“上高下低”格局，意味着周黑鸭在产业链议价中整体处于相对被动的位置——对上游供应商的替代选择有限，而对下游客户的绑定能力也不够强。

当关店红利耗尽、原料价格回升、行业竞争进一步白热化时，周黑鸭能否找到真正的第二增长曲线仍是个未知数。对于整个卤味行业而言，周黑鸭的困境或许是一个缩影：当赛道增速跌破3%、消费者用脚投票流向新式热卤和佐餐场景时，仅靠供应链优化和门店收缩已不足以支撑长期增长。如何在“效率竞争”之后找到“价值竞争”的新锚点，是留给所有卤味玩家的共同考题。