唱响A股好公司系列〡北方国际：深耕一带一路，投建营稳成长

编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第五十二篇。

中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。

但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

今天，估值之家给大家带来的是国际工程与能源基建领域龙头企业——北方国际。

北方国际合作股份有限公司（以下简称“北方国际”或“公司”)成立于1986年，公司地址位于北京市石景山区政达路6号院北方国际大厦。北方国际于1998年6月登录深交所，股票代码为000065。截至2025年末，北方国际的控股股东是中国北方工业有限公司，持股比例是47.97%；实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，共计持股52.15%。

北方国际的主营业务是工程建设与服务、资源供应链、电力运营、工业制造。

根据北方国际2025年年度报告数据，按产品分类：工程建设与服务业务收入63.20亿元，收入占比46.63%；资源设备供应链业务收入54.44亿元，收入占比40.17%；工业制造业务收入12.34亿元，收入占比9.10%；电力运营业务收入5.03亿元，收入占比3.71%；其他业务收入0.53亿元，收入占比0.39%。

按地区划分，境外销售收入占比63.39%，境内销售收入为36.61%，公司大部分业务位于境外。

一、主营所处行业机遇与风险并存，长期仍具增长空间，公司的多元布局增加了韧性和确定性

北方国际的主营主要集中于两大行业，国际工程行业和焦煤供应链行业。这两大行业的现状如下：

国际工程行业：全球基建需求多、潜力大、合作面宽，不少国家出台以基建投资为重点的经济刺激计划，发展中国家工业化、城镇化建设步伐加快，亚洲、非洲、中东、中东欧等地区发展潜力巨大，麦肯锡最新预测，到2040年前全球基建投资将高达106万亿美元。全球能源绿色转型势头强劲，国际能源署预测，到2030年全球可再生能源装机容量将增加4,600GW，“一带一路”沿线国家新能源装机规模加速扩张，“新能源基建+电网+储能配套”需求广阔。资源、交通等领域朝着绿色、低碳方向转型，带来发展机遇。

与此同时，国际工程行业竞争也在持续加剧。欧美企业占据高端市场，加大对非洲和亚太市场的争夺；土耳其、印度为代表的新兴国家企业凭借低成本优势和地缘优势，进一步加强市场争夺。不少国别市场出现主权债务危机，财政支付能力下降，给市场开拓和项目执行带来困难。政策性融资的项目数量显著下降，传统国际工程承包项目融资难融资贵问题突出，项目落实难度加大，国际工程业务模式由传统承包业务加速向投建营一体化业务转变。

焦煤供应链行业：2025年焦煤行业供需格局呈现总量弱平衡与结构分化凸显的特征，国内焦煤供应集中于晋蒙黔核心产区，资源集中度持续提升，中国炼焦煤进口总量同比有所下降，进口格局进一步向蒙古、俄罗斯两国集中。全年进口量同比下降至1.2亿吨左右，需求端钢铁行业仍是核心消费领域，受房地产影响传统建筑钢材相关需求萎缩，但机械、汽车等领域特种钢需求增长带动优质焦煤消费，化工及低碳项目成为新兴增长点，焦煤需求呈“刚性底色+结构升级”特征，整体增量有限；行业进入周期复苏初期（2025年二季度触底），供需格局从过剩转向弱平衡，同时处于存量重组关键期，头部企业通过并购扩大规模，行业集中度快速提升，中小企业因环保、资源门槛加速退出，技术迭代加速，智能化开采、干熄焦等高效环保技术普及，推动行业向高效绿色转型；周期性特点上传统供需驱动周期弱化，政策成为周期复苏核心驱动力，价格呈“V型”走势（上半年下行、6月后反弹、年末承压），运行中枢较往年下移，价格波动受超产核查、进口变化等因素放大，库存呈现上下游转移特征，上半年上游累积、下半年向中下游迁移，全年整体库存下降；行业竞争格局呈现龙头主导与差异化竞争并存的态势，头部企业凭借资源、规模及一体化布局确立主导地位，掌控核心优质资源，抗风险能力较强，竞争分化明显，优质焦煤领域聚焦资源稀缺性，普通焦煤因产能过剩竞争加剧，邻近地区进口煤凭借成本、通关优势在细分市场形成压力。

不难看出，无论是国际工程行业还是焦煤供应链行业，既有市场前景和机会，同时也面临着风险、竞争和挑战。

回到在这两个行业中深耕多年的北方国际，我们一起看看从2016年到2025年，它在主营业务上有着怎样的表现呢？

工程建设与服务业务：该业务主要包括国际工程承包和国际货运代理。从2016年到2025年，公司工程建设与服务业务收入从53.47亿元增长18.20%至63.20亿元，CAGR为1.88%，在这期间各年收入有增有降。从收入占比和毛利占比来看，该业务和资源与设备供应链业务一直在第一和第二之间交替。就2025年而言，工程建设与服务业务的收入占比和毛利占比均为第一，属于第一大业务。该项业务的毛利率在2023年达到低点，2025年有反弹趋势。详见下表、图。

单位：亿元

资源与设备供应链业务：该业务主要包括焦煤贸易、仓储服务和重型装备出口贸易。从2016年到2025年，公司资源与设备供应链业务收入从25.35亿元增长1.15倍至54.44亿元，CAGR为8.86%，各年度也同样有增有降。该项业务的收入占比、毛利占比以及毛利率各年间均有变动，甚至会影响其业务排名。2025年，从收入占比和毛利占比来看，该业务为第二大业务。详见下表、图。

单位：亿元

其他：除了上述两个主要业务外，北方国际还有工业制造业务和电力运营业务等。工业制造主要是各类马口铁包装容器的生产和销售，产品包括马口铁喷雾罐、化工罐、奶粉罐、杂品罐四大系列；电力运营主要是公司推进海外投资时与国际产能合作的业务，如克罗地亚塞尼风电项目。这些业务目前的收入占比可能达不到前两大，但是在周期性低谷时，这些业务可以在一定程度上弥补公司营业收入和毛利增长乏力或下降，尤其是电力运营，2022年的表现尤为明显。详见下表、图。

单位：亿元

综上，北方国际在四大行业中分别形成工程为第一支柱、供应链为第二增长极、电力运营为第三增长曲线、工业制造为稳定器的四轮驱动格局。估值之家认为离不开以下几点：（1）央企背景与全球布局：深度绑定“一带一路”，海外渠道与项目资源壁垒深厚。（2）投建营一体化模式：从工程承包商向综合运营商升级，盈利质量持续提升。（3）业务高度协同：工程+供应链+制造+运营闭环，抗周期能力强。（4）成本与费用管控稳健：毛利率稳定，现金流良好，经营质量扎实。

二、公司盈利能力整体较强，成长性受行业周期影响近两年表现不佳；营运能力强、经营现金流变好；资产负债结构改善、债务风险可控；分红比例不高，与公司现阶段战略相匹配

盈利能力方面：从2016年到2025年，北方国际的ROE（加权）在7.31%~16.79%间。公司近三年的ROE分别为11.32%、11.71%和7.31%。从2016年到2025年，北方国际的销售毛利率在10.02%~14.81%，近三年毛利率分别为10.32%、12.82%和14.28%。北方国际的销售净利率在4.44%~6.69%，近三年销售净利率分别为4.44%、5.38%和5.36%。

成长性方面：从2016年到2025年，北方国际的营业收入从87.62亿元增长55%至135.54亿元，CAGR为4.97%。2016-2025年间营业收入有增有降，降低主要集中于近两年。2016年涨幅最大（+104.45%），2021年涨幅最小（+1.55%），2025年降幅最大（-28.96%）， 2024年降幅最小（-11.21%）。

归母净利润从4.61亿元增长57%至7.23亿元，2016-2025年间的CAGR为5.13%，除了2021年和2025年有所下降，其余年份均为增长。2016年涨幅最大（+110.67%），2022年涨幅最小（+1.97%），2025年降幅最大（-31.08%），2021年降幅最小（-16.99%）。

从2016年到2025年，北方国际资产总额从121.48亿元增长1.15倍至261.49亿元；归母净资产从31.89亿元增长2.48倍至111.01亿元。

单位：亿元

营运能力方面：从2016年到2025年，北方国际应收账款周转天数在61.05~109.04天，近三年分别为61.05天、70.40天和105.99天；应付账款周转天数85.92~200.66天，近三年分别为85.92天、99.36天和151.68天。北方国际应收账款和应付账款周转天数都有所变长，但应付账款周转天数高于应收账款周转天数，也侧面说明了公司在上下游产业链中的优势地位。

存货周转天数在18.82~36.58天，近三年分别为21.49天、31.68天和36.58天，存货周转较快。近三年净营业周期天数在-9.12~2.72天。

近三年，公司净利润现金含量分别为76.47%、62.25%和145.00%，可以看出公司经营现金流有显著改善。

偿债能力：从2016年到2025年，北方国际的资产负债率在55.01%~69.86%，近三年的资产负债率分别为60.88%、58.21%和55.01%，公司的资产负债结构所有改善。近三年流动比率在1.16~1.49，速动比率在0.84~1.01，2025年流动比率和速动比率均大于1。

截至2025年，公司账面货币资金52.11亿元，应收账款41.74亿元，短期借款10.01亿元，长期借款39.02亿元，1年内到期的非流动负债10.63亿元。公司的债务风险整体可控。

股利支付率：公司2016年~2025年的股利支付率为10.00%~22.00%。北方国际分红比例不高，主因是处于业务扩张与海外投资战略期，需留存大量资金用于境外工程、新能源项目等大额资本开支；同时作为国际工程企业，现金流波动大、负债与资金周转压力高，需保留资金保障运营与偿债。

三、公司资本市场表现良好，其估值有望随着业绩落地进一步消化

根据机构一致性预测，2026~2028年的营业收入分别为149.93亿元、158.04亿元和169.95亿元，归母净利润分别为9.26亿元、10.44亿元和11.4亿元，PE分别为16.29、14.44和13.22。机构预测北方国际即便在当下行业周期中，其未来几年营业收入和归母净利润仍有小幅增长空间。

结合A股历史数据，北方国际PE（TTM）最大值为341.89，最小值为-143.76，PEG（历史）最大值为20.57，最小值为-22.98。截至2026年5月12日A股收盘，北方国际总市值为151亿元，PE（TTM）为22.95，分位数为42.32%，PEG（预测）为0.58，分位数为54.48%。

北方国际A股市值最高时为2023年5月8日，总市值为201亿元，现市值距离最高值降幅为25%。北方国际2025年的市值上涨33%，2026年市值上涨13%，其在资本市场表现较好。

北方国际无论在经营质量还是长期成长空间上，都具备较强韧性与确定性。它现阶段的估值结合历史数据来看不算低，随着新能源运营资产落地、海外大额订单交付、投建营项目结算，估值有望随业绩落地进一步消化。