资金要流向消费了

5月15日，证监会召开了资本市场支持现代服务业和新型消费企业发展座谈会，明确了支持服务业和消费领域优质企业上市及再融资等的相关政策安排，这不仅意味着股市的钱将重回消费板块（科技板块回调），更意味着很多投资消费赛道的VC、PE有解套的机会了。

消费的拉升有多重要，正如此次座谈会上吴清主席指出的，“服务和消费是国民经济的重要组成部分，对支撑产业升级、满足民生需要、带动就业扩容等具有重要意义”。资本市场率先发力，接下去要继续解决的就是居民端有没有钱消费、愿不愿意消费的核心问题。

我们注意到，最近很多朋友都在谈论中国经济进入“K型分化”的问题，甚至不少人直接拿“日本失去的30年”进行类比，背后则更多的是无奈和焦虑。

通俗地解释一下，“K型分化”是一种经济现象，指不同群体或行业在发展过程中出现截然相反的趋势，比如高收入群体或科技行业等向上攀升，而低收入群体或传统行业等向下沉沦，形成类似字母“K”的分叉结构。

给大家举一些比较典型的例子，近两年的股市方面，小登股狂飙，尤其是AI方向的算力、光模块、存储芯片等板块，一年半载内股价几倍、十几倍、几十倍飙升的股票比比皆是。再以基金公司的持仓情况为例，在板块和个股方面，近两年大多数权益类基金对AI等热门赛道和板块的持仓比例都达到了95%以上，对医药、消费、金融、地产的持仓比例却都降到了历史低点。

对AI方向的押注到底有多大的风险，市场目前其实已有较为理性的认知。AI行业现在都是卖铲子、做硬件的公司有盈利，做AI终端的公司却都还没有盈利，且都在巨额投入+巨额亏损，他们只是觉得目前用户增长快，以后可以想办法从用户身上赚钱，但如果未来用户增长放缓了，钱也就没那么好赚了，而这一套杠杆可能都会崩塌，包括后面做硬件的公司都要遭殃。

近几年地产和金融板块被资本市场嫌弃，这个其实很容易理解，因为楼市下行加上金融和地产强绑定的原因，俨然一对难兄难弟。让人感到意外的地方在于，资本市场近两年一边是对科技板块疯狂追逐，一边却是对消费板块持续用脚投票，态度上天差地别。

这其实就是“K型分化”，一边是笃定中国科技在中美博弈的背景下仍将取得突破性发展，因此押注国运；一边却是担忧实体经济仍将在很长一段时间内趴在底部，甚至逐年恶化，重走日本老路，因此对消费板块弃之如敝屣。

市场方面目前已意识到“K型分化”持续引发的风险，不管是行业、板块之间的“K型分化”，还是行业、板块内部的“K型分化”，趋势越来越明显，引发的市场担忧也越来越多。

我们认为，“K型分化”会加剧社会的不平等，因此需警惕持续扩大差距带来的一系列风险。事实上，不管是消费、制造还是其他行业，每个行业在K型分化格局之下，资源、政策、市场都会向头部企业集中，由此导致龙头企业营收稳健增长，中小微企业融资困难、抗风险能力减弱、成长动力不足，尤其在成本上涨、订单流失、竞争加剧的多重压力下，生存愈发艰难。

对于我们这些仍停留在传统金融、房地产、城投领域的从业人员来说，因“K型分化”趋势之下的生存空间越来越窄，因此要格外警惕今后的饭碗问题。

以不少地方国企和城投平台的归宿为例，在经历2016-2020年的盲目扩张及杠杆失控阶段后，在2021-2024年进入了土地财政枯竭及现金流断裂阶段，2025-2026年则全面进入了政策围堵及体制反噬阶段，这背后则牵涉到无数人的生计问题。

市场上有个争论，如果在2027年6月30日的“城投退平台”期限到来之前，地方政府想妥善处理地方国企和城投平台的债务问题，那么地方政府只能断臂求生，让债务过重的国企和城投进行市场化和法治化出清，其中地方性银行可能得背不小的锅。

值得注意的是，为了避免上述路径引起类似房地产行业爆雷级别的冲击，现在市场更笃定的是地方政府、国企、城投会通过存量资产盘活等路径解决经营性现金流入和债务偿还的问题。

尽管如此，目前的核心矛盾在于，如我们在《还能站着挣钱？》一文中所说，市场各方都不敢在存量资产盘活方面轻易下场，因为存在风险收益严重不匹配的问题。很多存量资产盘活项目，前期做规划、升级、整改、招商、运营，一做就是两三年，最后还不一定成功、不一定能退出、不一定能收费，甚至可能随时面临政策变化，由此导致风险和收益很难匹配，这也导致真正愿意进场的市场主体少之又少。

我们其实很乐意为地方国企、城投平台的存量资产盘活项目提供资金支持，但因很多国企、城投本质上就不可能成为市场化企业，领导怕亏损，怕被扣上“国有资产流失”的帽子，因此本能地要求保本，为此就想把锅甩给市场主体，让市场主体给出保本兜底承诺，因此没什么人敢接。

我们在《还有什么机会》一文中提到，根据中央的最新指示，央国企目前已集体转向“AI+”领域并加快数智化转型。如果地方化债的追责机制不做调整，存量资产盘活无法铺开，那么在“K型分化”的趋势下，金融、地产、城投行业的未来可能会更加糟糕。