黄金，还未见底

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

黄金跌破4000美元，持有者最纠结的问题变成了：还能不能拿？继续拿，怕跌得更深；现在卖，又怕卖在反弹之前。

我们的判断是，黄金的长期配置理由仍在，但短期风险还没有完全出清。

在此前的专栏《黄金涨破4700美元，但聪明钱在等一次大跌》中，我们曾提醒到，这轮黄金反弹的持续性值得警惕，支撑金价继续上涨的条件尚不稳固，尤其需要防范两项风险——美联储加息，以及潜在的流动性冲击。

随后，COMEX黄金从4755美元/盎司的高位一路跌破4000美元/盎司，累计跌幅超过15%。这轮调整中，加息预期持续升温是重要压力之一。随着美联储加息25个基点落地，并释放偏鹰信号，市场已经消化了部分利空。

但跌得多，不等于风险已经出清。我们的判断是目前黄金已经释放了部分风险，但还不能排除一次更急的下跌。

冲击之后会出现"黄金坑"。不过，即使随后出现反弹，我们也倾向于先看修复和区间震荡，暂不判断新一轮单边上涨已经开始。

也就是说，既不能因跌破4000美元就急于抄底，也不能把急跌后的反弹当成新一轮牛市。

黄金，还需防一跌

我们一直警惕，美股出现更深调整后，可能引发一轮流动性冲击。接下来的财报季，就有可能成为这条风险链条的触发点。

近期，10年期美债收益率一度突破5.3%，随后虽有回落，仍处于高位。高利率提高了投资者对回报的要求，也压低了远期现金流的现值。科技股要维持较高估值，就需要拿出足够强的盈利表现，让市场相信此前的增长预期能够兑现。

尤其是AI相关企业，市场既关心收入增长，也越来越在意巨额投入何时转化为现金回报。如果财报显示收入和利润不及预期，资本开支却仍在增加，或者管理层下调未来增长指引，投资者就可能降低对这些公司的出价。

如果多家重要企业同时出现类似问题，调整就可能从个股扩散至整个科技板块。对于依赖外部融资扩张的企业，股价和债券价格下跌还可能增加后续融资难度。一旦企业因此放缓建设和采购，压力又会沿着订单与资本开支传向上下游。

日本央行的政策变化，可能进一步放大这一过程。

近期，日本进一步加息的信号有所增强。10月15日，政策委员小枝淳子强调通胀上行风险，认为加息不应过度谨慎，并表示日本金融条件整体仍然宽松。10月21日，副行长冰见野良三表示，基础通胀已接近2%，此前加息后金融条件仍然宽松，推迟必要调整可能加剧通胀风险。

如果日本收紧力度超出市场准备，引发日元快速升值，部分借入日元、投资海外资产的杠杆资金就会承受额外压力，可能被迫卖出资产、买回日元偿还借款。

如果这一过程恰好与美股财报不及预期、AI企业融资承压叠加，市场就可能同时面对资产价格下跌和融资条件收紧。原本还能承受的亏损，也可能因此触发更大范围的减仓。

当投资者必须尽快拿出现金，黄金的高流动性就可能使它成为被出售的资产之一。

反弹之后仍有拉扯

如果黄金真的经历一轮被动抛售，资金压力缓和之后，价格具备修复的可能，我们暂不倾向于直接判断黄金会重回单边上涨，更多是维持区间震荡。

是因为黄金会被两股力量拉扯：一边是美债持续扩张带来的财政与美元信用担忧，为金价提供支撑；另一边是AI带来的生产率提升和经济繁荣预期，增强美元资产的吸引力。

先来看美债规模越滚越大，对黄金的支撑。

Wind显示，截至2026年10月，美国联邦债务总额已超过40万亿美元。根据美国财政部公布的2026财年收支数据，联邦财政收入约5.4万亿美元，支出约7.4万亿美元，全年缺口接近2万亿美元，其中净利息支出约1.05万亿美元。

美国既要为当年的财政缺口借钱，还要发行新债偿还到期旧债。尤其是美债收益率持续走高，美国的利息压力随之增加。

即使市场收益率停止上涨，财政付息压力也未必立刻停止增加。

过去发行的低票息债券，在到期之前仍按原来的成本付息；等它们逐步到期，再以较高的利率续借，平均融资成本就可能继续上升。高利率对财政的影响，有一个逐步兑现的过程。

这让美国面临的选择越来越难。增加税收、控制支出，各有政治阻力；依靠经济增长改善财政，想要看到效果又需要很长时间。

债务扩张并不必然导致美元贬值。但如果美债规模持续增长，财政改善的路径又迟迟不够清晰，市场就会更加担心美国财政能否长期维持，以及美元的购买力会不会受到侵蚀。黄金的长期配置逻辑，有一部分就来自这里。

我们过去常说，黄金是美元信用的对手盘。背后的意思是，当投资者对美元资产的信心减弱，就可能增加黄金配置，分散对单一货币体系的依赖。黄金本身不依赖某个政府的偿付承诺，这也是它在信用受到质疑时更有吸引力的原因。

很多时候，黄金和美元就像跷跷板一样此消彼长。

而AI，给美国提供了一个通过增长缓解债务压力的机会，也是一个恢复美元信用的机会。

如果AI技术进步广泛进入企业经营，提高单位劳动产出，改善实际收入和利润，美国经济承受债务的能力就可能增强。

还有一层影响是，如果AI带来广泛的生产率提升，并转化为持续的盈利和现金流增长，美元资产就可能提供更有吸引力的实际回报。那个时候，部分资金可能更愿意承担风险、追求增长，黄金的吸引力也可能相对下降。

总而言之，AI对黄金的影响，既来自它可能改善美国承担债务的能力，也来自它可能提高其他资产的实际回报。这两条路径都以生产率红利兑现为前提，不能仅凭AI投资规模扩大，就认定它们已经发生。

对黄金来说，这正是后续行情可能反复的原因。

所以在AI能否持续兑现生产率和盈利增长得到充分验证之前，黄金仍会受到上述两股力量的拉扯。对黄金接下来的走势，我们的基准判断是，先防范一次急跌，急跌后出现修复性反弹，后续更可能呈现区间震荡。

这个判断有几个前提：可能出现的去杠杆没有演变成持续的信用收缩；AI投资和盈利仍有支撑，但尚不足以让市场确信美国财政能够明显改善；实际利率和美元也没有形成持续、明确的下行趋势。

如果市场发生变化，我们也会调整判断。

最后回到具体的投资策略上，不同持有目的，对应的操作方式需要有所区别。

对短线交易者，我们更倾向于等待急跌后的抛售压力缓和，再分批参与修复，争取更好的买入价格；对中期参与者，如果震荡区间逐渐清晰，可以考虑在回落和反弹中分批调整仓位。

即使黄金中短期未必能走出持续上涨的行情，长期配置价值仍在。对长期配置者，黄金主要承担分散组合风险和对冲不确定性的作用。只要没有杠杆、持仓比例合适，长期配置理由也未改变，就可以保留核心仓位，减少频繁交易。

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