小鹅通二度递表港股，客户一个季度少了3000名

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈烨

港交所5月19日披露，私域SaaS解决方案供应商Xiaoe Inc.（深圳小鹅网络技术有限公司，以下简称：小鹅通）向港交所主板提交上市申请书，中金公司担任独家保荐人。此前，小鹅通于2025年8月22日向港交所递交过上市申请。

小鹅通与腾讯的关系匪浅。创始人及核心高管均来自腾讯，腾讯持有小鹅通超16%的股份。

不仅如此，腾讯集团关联实体还是小鹅通占比最大的单一供应商……近年来，小鹅通规模扩张迅速，但业绩持续亏损，平台合规性问题频出，经营暗藏隐忧。

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3年累计亏损超1亿元

小鹅通是一家在私域运营领域中的产品驱动SaaS解决方案供应商，赋能企业构建、运营并扩展其去中心化电商基础设施。

根据灼识咨询报告，按2025年收益计算，公司位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名，市场份额为10.1%，私域运营解决方案供应商前三名，市场份额为4.4%。

业绩方面，小鹅通营业收入稳步增长，目前仍没有实现盈利。2023年至2025年，公司营业收入分别为4.15亿元、5.21亿元、6.08亿元；年度亏损分别为3705万元、1508万元、6395万元，3年累计亏损额达1.16亿元。

从收入构成来看，SaaS收入是小鹅通的核心收入支柱。2023年至2025年，SaaS收入分别为4.12亿元、5.16亿元、6.05亿元，占总收入比重均维持在99%以上，分别为99.2%、99%、99.5%。

小鹅通正面临增长压力。截至2025年12月31日之后，公司的关键客户与非关键客户数量下跌。

截至2026年3月31日，公司拥有1486名关键客户及32311名非关键客户，而截至2025年12月31日则分别为1689名及35084名，其中关键客户减少203名，非关键客户减少2773名，合计2976名。

关键客户的人均收入从2025年约人民币123300元下跌至截至2026年3月31日止三个月约人民币114000元。

而非关键客户的人均收入则从2025年的人民币10000元轻微下跌至截至2026年3月31日止六个月的人民币9800元。

此外，关键客户净收入留存率从2023年的146.6%降至2025年的100.2%；每名客户获客成本则从9264元攀升至13771元，成本压力持续加大。

虽然小鹅通持续亏损，但公司高管的薪酬水平却不菲。

2025年，CEO鲍春健、CTO王铁波、CPO胡雅蓓、CFO周世坤的薪酬分别为194.2万元、408.1万元、615.3万元、2145.2万元。其中，CFO周世坤的薪酬一直是最多的，2023年至2025年三年薪酬合计6093万元。

股东方面，IPO前，小鹅通创始人鲍春健通过Bagbao Holding Limited及雇员持股计划持股平台Xiaoe Tech Holding Limited，合计控制公司44.66%的投票权，为公司的最终控制人。

前几大股东包括腾讯旗下意像架构投资（香港）有限公司持有16.82%股权、Gaocheng Fund II, L.P.持有16.37%股权。

成立以来，小鹅通备受资本青睐。2016年至2021年，小鹅通累计完成6轮融资，累计融资金额约5亿港元，投资方涵盖腾讯、喜马拉雅、好未来、高成投资、启明创投、IDG资本、纪源资本、高瓴资本等知名机构。

其中，2016年小鹅通获得北京洛可可投资的2315万港元天使轮融资，投后估值3858.47万港元；最后一轮融资于2021年7月完成，投后估值达54.79亿港元，为首轮投后估值的140倍。

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业务合规性存在短板

作为小鹅通最大的外部股东，腾讯与小鹅通的关系不一般。

首先，小鹅通创始团队及核心高管均出身腾讯。创始人鲍春健生于1985年，2006年毕业于中国科技大学计算机专业，毕业后便入职腾讯。2006年7月至2015年3月，鲍春健在腾讯担任数据中心总监，负责数据中心业务及日常管理，为腾讯内部少有的T4专家工程师。

CTO王铁波于2004年6月至2017年2月任职于腾讯基础架构团队；产研副总裁张云龙曾是腾讯计费平台部高级工程师，是腾讯分布式数据库的主要研发者之一；联合创始人王良虎、曾勇军曾担任腾讯T3高级研发工程师，联合创始人喻干里则负责过QQ空间产品开发。

其次，小鹅通的最大供应商为腾讯集团的关联实体，小鹅通主要向这家腾讯的关联实体采购云端资源。2023年至2025年，小鹅通向最大供应商腾讯集团联属实体作出的采购额分别占我们该期间的总采购额的41.7%、39.2%及43.6%。

同时，招股书也披露，腾讯集团若干联属实体亦向小鹅通购买一站式解决方案。

对腾讯高度依赖的小鹅通，平台合规漏洞频发。

2023年11月，因未尽平台资质审核义务，放任平台内商户存在网络交易违法行为，深圳市监局已对小鹅通处以5万元罚款。

2024年，广东证监局查处了一起通过小鹅通平台实施的非法证券投资咨询案。涉案人员利用小鹅通店铺售卖股票分析课程、提供荐股服务，因属非法经营证券业务被罚款200万元，并被没收违法所得约255万元。

2025年11月，深圳市市场监督管理局对小鹅通开出36万元的罚单。处罚指出，小鹅通在运营过程中存在网络交易违法行为，平台未对入驻商家尽到资质资格审核义务，也未对消费者尽到安全保障义务。

2025年12月，央视新闻在《中国质量万里行》报道私域直播存在定向诈骗的问题中，直接点名“小鹅通”，指其因平台审核不严被处罚。

此前有多家媒体公开报道，在小鹅通平台上有商家售卖打着“神医”旗号的中医培训课程，宣称能“一针治癌”、“念数字治万病”，并诱导不具备行医资质的学员高价购买课程，涉嫌虚假宣传和非法行医。

黑猫投诉数据显示，截至目前，小鹅通相关投诉超过4800条，涉及退费纠纷、虚假宣传、霸王条款、诈骗等问题。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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