快手的中年拐点

文｜郭梦仪

一家公司最核心的两大业务，在同一天调整了掌舵人。

5月10日，快手完成新一轮人事调整：

今年2月接替离职高管丁雨晴出任电商业务一号位的孔慧，在履职约三个月后即被调回商业化板块。而电商业务将由快手核心管理者王剑伟直接负责。与此同时，直播业务也迎来新掌门，由张一帆接掌。

电商与直播，快手赖以起家的两条主线在同一天完成关键交接。

不过，虽然网传“电商一号位”被换，但快手方面回应商业数据派表示：“一号位”没有变，只是下面业务的负责人换了，王剑伟依旧是总负责人，负责电商、商业化和生活服务业务。

而据商业数据派梳理，快手核心业务的人事变动频繁，在过去12个月内经历了多轮更替，而市值也在向下探。

上市之初，快手市值一度逼近1.8万亿港元，当前较峰值明显回调至2068亿港元。

回调背后，是快手的业务现状的焦灼：AI虽然一枝独秀，但广告库存趋于饱和、电商增速回落、直播打赏进入存量阶段。

投资者的态度传递了一个明确信号：市场不仅关注当期盈利数据，更关注这家公司能否持续讲出具有说服力的增长叙事。

而快手试图按下重启键的答案，是把可灵AI从体内“拆”出去。

港股的估值逻辑向来认账不认故事——哪怕你AI业务海外屠榜、ARR破3亿美元，只要还裹挟在短视频平台的财务报表里，估值模型里就不会多给一个“AI溢价”的乘号。快手必须把可灵单独拎出来，才能让资本市场重新算账。

前方，是2026年资本开支升至260亿的AI战略投入；左右，是抖音和视频号的双向竞争；脚下，是过去12个月持续进行的核心团队调整。

程一笑面前的棋局，比他接手时更为复杂。

频繁调整背后，发生了什么？

这次人事调整，把“变动”二字写进了快手的日常运营节奏。

孔慧网传在2月上任电商业务的“一号位”，但却在5月调离，三个月内再次易主；张一帆从幕后被推向前台，直播业务面临重新校准。

至此，快手的商业化版图（广告+电商+本地生活）由王剑伟一人统管，直播由张一帆负责，可灵AI由盖坤兼管——看似分工明确，但各业务线均面临较高的业绩压力。

孔慧的“三月游”本身就引发了市场关注。

孔慧为快手科技副总裁，快手电商用户产品部负责人、磁力引擎副总裁，长期深耕电商用户产品及商业化广告产品领域，曾主导快手电商“全域经营”战略的落地，推动平台从单一的内容电商向“内容+货架”双轮驱动模式转型，并积极探索AI技术在电商营销全链路中的应用。

据DoNews、正观新闻等报道，孔慧在618大促前夕被换下，说明过去三个月的电商操盘并未达到管理层预期。

而王剑伟的接手，意味着快手的广告、电商、本地生活三大商业化板块事实上已全部汇聚到他一人手中。

这种权力集中可以理解为协同提效的尝试，但也意味着需要有人统筹解决“广告-直播-电商”之间的资源分配问题。

张一帆接掌直播则另有一层意味。据媒体报道，他长期在直播和电商交叉领域深耕。快手约80%的打赏收入和约70%的GMV来自私域流量。这是张一帆的任务，也是在电商加速货币化的同时，守住“老铁经济”最后的护城河。

但当直播和电商分别由两个人掌舵，而两者又共享同一套私域流量池时，“左右手互搏”的老问题可能只是换了种形式重演。

如果把时间维度拉长至一年，一条清晰的调整轨迹浮现：快手核心业务的人事变动频繁，在过去12个月内几乎完成了一轮全面更替。

去年5月前后，快手尚处于此前人事地震后的震荡消化期；同年9月初，可灵AI负责人张迪确认离职，随后转身加入B站；几乎同时，高级副总裁笑古卸任本地生活业务负责人，转任顾问；搜索业务负责人王毅也传出离职消息。

其中，张迪的离开尤其受到行业关注。作为可灵AI从0到1的技术核心，他的离职正值可灵发展提速之际。据《中国企业家》援引业内人士指出，张迪离职之后，可灵的版本迭代节奏有所放缓。

笑古的调岗同样引发讨论。这位2019年加入快手的老将，曾一手推动快手电商从“依赖头部主播”向“内循环”广告模式转型。

2022年转战本地生活后，笑古带领该业务升级为一级部门。数据显示，2024年快手的本地生活GMV同比增长达200%。去年4月，笑古还高调提出“新线城市+AI”战略布局，业务增长之际却突然被调离一线。

商业数据派梳理了快手的人事变动发现，快手核心部门几乎从未有过稳定的掌舵人。

根据目前的公开资料，快手的商业化负责人历经刘新华、严强、马宏彬、刘峰、王剑伟五任；电商负责人历经笑古、程一笑、王剑伟、丁雨晴、孔慧、王剑伟六任。

2022年时，甚至出现HR负责人刘峰短暂接替马宏彬掌管商业化事业部的特殊安排，刘峰在三个月内担任了快手核心盈利部门的临时负责人。

战略方向的多次调试，是试探快手的潜力，但也导致很多长期投入被迫中断或转向。

比如，笑古投入三年搭建的本地生活业务，在2024年实现200%增长之际突然降级合并；刘逍这位“多面手”接任本地生活，对单一业务的深度理解有限。

三板斧维稳增长引擎面临换挡

人事震荡只是表象。真正让资本市场恐慌的，是支撑快手估值的底层增长逻辑正在瓦解。

首先，快手的用户基本盘增速放缓。

数据显示，去年公司全年的平均日活跃用户4.1亿，同比增速仅2.76%；平均月活跃用户7.25亿，同比增速仅2.11%。

而2024年同期，据媒体基于财报计算，这两个数据的增长率分别为5.13%和4.64%。

拆分到季度，快手的数据呈现逐季回落态势。去年第四季度，快手日活跃用户环比净减少约800万，月活跃用户增速逐季下降，第四季度同比增速已降至0.69%。

用户失速沿着商业化链条逐级传导，三条核心增长曲线同时放缓。

第一条曲线是广告。

据快手2025年财报，全年线上营销服务收入815亿元，同比增长12.5%。但对比2023年的22.97%和2024年的20.09%，下滑曲线清晰可辨。

快手的广告主结构一直以中小商家和直播电商内循环为主，品牌广告渗透率远低于抖音，客单价和溢价能力天然存在天花板。

第二条曲线是电商。

据快手2025年财报，电商GMV约1.6万亿元，同比增长15%。但这个增速已经从2021年的78%、2022年的33%、2023年的31%、2024年的17%一路滑落。

而5月的人事调整恰逢618大促前夜也耐人寻味。王剑伟亲自下场，恰恰说明电商这块曾经的增长引擎，已经到了悬崖边缘。

第三条曲线是直播。

去年，快手的直播收入391亿元，同比仅增5.5%。其中第四季度更是同比下滑2%，成为三大核心业务中唯一负增长的板块。

拉长到三年维度，快手的直播生态的增量红利已经趋于饱和。

数据显示，快手2023年的直播收入390.54亿元，2024年下降至371亿元（同比下降5.1%），2025年勉强恢复到391亿。张一帆此刻接掌直播，面对的不是向上爬坡的业务，而是需要防守的基本盘。

与此同时，支撑利润增长的结构性因素也在发生变化。

去年，快手经营活动现金流净额同比下降10.31%，与利润增长形成“利润向上、现金向下”的窘境。

据华泰证券研报，预计快手2026年全年收入增速将断崖式放缓至4.5%；一季度已降至2.5%，远低于市场预期。该行同时将2026年经调整净利润预测下调15%至176亿元——比2025年还少30亿。

传统增长引擎同步减速，快手需要寻找新叙事。但这一转型的代价，可能比市场预期的更为显著。

快手需要新故事，可灵独立

事实上，快手的人事调整并非孤立的管理事件，而是战略方向阶段性调整的伴随现象。

回顾过去几年，可以观察到两次战略重心转移，每次转移都伴随着组织层面的相应调整。

第一次转向，是从“技术驱动社区”到“商业化优先”。

2021年上市后，快手的股价从417港元高点持续下跌，股东施压要求盈利。快手不得不从“做用户增长”转向“做收入变现”。

数据显示，快手研发费用从2021年的150亿元逐年下降到2024年的122亿元，研发占营收比例从18.5%骤降至9.6%。

员工总数从2021年的2.81万缩减至2024年的2.46万。钱从研发流向销售，公司从一个“技术驱动型”组织变成了“销售驱动型”组织。

第二次转向，是从“商业化优先”到“AI战略投入”。

当传统增长引擎的空间趋于见顶，快手需要一个新的叙事来支撑估值。

2023年起，快手全面启动了AI战略，2024年6月推出可灵AI对标OpenAI的Sora，2025年4月将可灵AI升级为一级事业部。

如今快手需要解决的，是如何用一个“高投入、长周期”的新业务，去对冲三个减速的核心业务。

平心而论，可灵AI是快手近年来最亮眼的产品。

截至2025年底，可灵AI全球用户规模突破6000万，月活突破1200万，累计生成超6亿个视频。

不到两年里，可灵先后推出2.0大师版、2.1系列、可灵O1、2.6及3.0模型，在动态质量等维度保持行业领先。

为加速商业化，快手于去年4月正式成立了可灵AI事业部，将其定位为公司一级部门，直接向CEO程一笑汇报。

这步棋的潜台词，是在给可灵办“独立户口”。

可灵的成绩也有目共睹。据澎湃新闻报道，可灵约70%收入来自海外，一度在海外应用商店“屠榜”，在Andreessen Horowitz发布的2025年全球100生成式AI消费级应用排行榜中位列第20，超过了Sora、Midjourney和Runway。

商业化层面，2025年第四季度，可灵AI营收达3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，ARR在2026年1月已超过3亿美元，月收入超2000万美元，正处于指数级增长的爆发前夜。

程一笑也表示，对可灵AI在2026年收入同比翻倍以上增长保持较强信心。

这意味着，可灵并非一个占比不足1%的边际实验，而是具备足够势能去对冲传统业务增速换挡的新引擎——其收入翻倍以上的增长预期，在财务上具备可观的弹性空间，在逻辑上也已被海外市场的付费意愿所验证。

近期，快手宣布，正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。

更深层的问题在于，快手的战略调整正在从跟随转向主动卡位。

从双核到单核，从商业化到AI，快手的节奏看似较竞争对手慢了半拍，实则在AI视频生成赛道率先跑通了商业化闭环。

程一笑在2023年曾公开表示，有信心在半年内使大模型综合性能达到GPT4.0的水平。

三年过去，快手的AI战略已从早期的技术对标，升级为可灵这一具备全球竞争力的独立业务单元。

资本市场当前的估值回调，更多反映的是对快手从“流量平台”向“AI应用公司”切换的定价重构。

市场等待的是一条能看清楚的路线图：用户增长见顶之后，快手靠什么驱动收入？电商在618前夜换帅，新舵手能否力挽狂澜？核心团队持续流失，组织能力如何重建？AI投入动辄百亿，多久才能产生正向现金流？

这些问题，程一笑目前还没有给出令人信服的答案。而时间，并不站在他这一边。