山东
导语
自美伊冲突发生以来，虽然国际油价已经显著走高，但迄今为止布伦特结算价依然没有突破过120美元/桶。而对比2022年的俄乌冲突，当时冲突后不到一个月的时间内，国际油价最高曾经逼近130美元/桶，为何今年冲突强度高于俄乌，但油价却未能大幅走高呢？
一 今年以来国际油价虽表现强势，但冲高一直受限
图1 2024-2026年布伦特原油期货价格趋势图（美元/桶）
数据来源：隆众资讯
截至5月20日，布伦特价格为105.02美元/桶，较冲突前上涨44.9%，5月布伦特均价（截至5月20日）为106.86美元/桶，环比涨4.0%，同比涨66.7%。5月国际油价涨势主要来自两个方面因素的支撑，一是虽然美伊和谈已经开启，但双方分歧仍在，能否达成全面和平协议存疑；二是霍尔木兹海峡的通航并未恢复正常。不过可以看到，5月布伦特均值低于110美元一带，仍未能大幅冲高。
表1 美伊冲突以来布伦特各个价格区间分布情况一览（单位：美元/桶）
目前美伊冲突已经发生超过80天，共58个工作日，但其中布伦特价格位于110美元上方只有10个工作日、占比仅17%。能够明显感受到，每当布伦特价格触及或超过110美元一线，美国方面便会用释放利空言论等方式抑制涨势，反映出110美元这样的高价带来的压力已经足以刺痛美国，美国方面不希望油价过高，Trump也多次表示高油价只是暂时的。
二 美国汽油零售价格也是关键指标，是原油价格的另一面“镜子”
根据美国国内的主流机构统计，美国总统Trump的支持率已经跌至33-37%，而如果总统支持率低于30%，输掉中期选举的概率几乎是100%。美国是燃油车保有量大国，汽油零售价格是能够影响总统支持率的关键指标，也是对应国际原油价格的另一面镜子。
图2 2021-2026年美国汽油零售价格趋势图（美元/加仑）
数据来源：隆众资讯
目前美国汽油零售价格已经涨至约4.5美元/加仑，而上一次出现这个价位是在2022年的7月，即俄油冲突+西方制裁加码的那一年，目前价格来到年内最高点，也已创下近4年来的最高点。这种背景下，迅速给原油乃至汽油降温，都必然是美国政府不得不考虑的事情。
三 美国通胀压力显著，需兼顾合理通胀+向好经济数据
在美伊冲突后，美国通胀压力也受战事影响显著增强，而通胀风险及经济转弱同样会抑制总统支持率，因此通胀相关的金融指标也会对油价形成指导意义。
图3 美国CPI同比增速趋势图
图4 美国失业率趋势图
数据来源：隆众资讯
可以看到，作为反映通胀压力的直接金融指标，冲突以来美国CPI同比增速大幅上行，4月已达3.8%，远高于美联储2%的合理水平线。而美国另一重要经济指标失业率，也明显高于过去两年同期水平。
图5 美国10年期国债收益率趋势图
图6 美股标普500趋势图
数据来源：隆众资讯
美国10年期国债收益率与通胀水平通常是正相关的关系，即收益率走高，意味着通胀压力也在提升，也是美联储政策鹰派风向（高利率倾向、即延缓降息、甚至加息）和高额美债风险的反映。一般4.5%是美国10年期国债收益率的警戒线，而目前已经突破4.6%。目前的美股虽然处于历史高位附近，但主要靠AI算力和芯片等科技股支撑，结构分化严重，难以掩盖经济弱增长的现实。
综上所述，美国当前的高通胀+经济弱增长底色，决定了其无法承受国际原油价格长期在高位运行，而若伊朗问题久拖不决叠加霍尔木兹海峡持续受阻，国际油价就不可能大幅回落，因此美伊和谈继续进行，多方推动局势回归和平还是大势所趋，预计美伊局势在6-7月出现转折的概率较大，国际油价也有望在这一时段迎来真正的回落。
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