人事风波面对合规压力，贵州茅台年内股价跌幅约17%

2026 年以来，在监管新规落地、行业消费调整的双重背景下，贵州茅台酒股份有限公司（下称“贵州茅台”）迎来治理结构与经营业绩的双重考验。

公司既有财务、董秘岗位兼任的合规整改压力，叠加核心高管被查引发的内控争议，同时 2025 年度经营数据首度出现上市双降，旺季业绩失速、库存走高等问题集中显现，多重变量交织，公司的股价也呈现承压态势。

岗位兼职存在合规整改需求

2026年4月24日，证监会发布《上市公司董事会秘书监管规则》，该规则自5月24日正式施行，设置过渡期至2027年12月31日。规则明确划定任职限值，董事会秘书不得兼任公司经理、分管经营副经理以及财务负责人，以此保障信息披露独立运作，规避岗位权力集中引发合规隐患，要求董秘岗位专职履职，履行信息披露与内部合规监督相关职责。

（图源：证监会）

据中国基金报等媒体报道，Wind统计数据显示，A股共计899家上市公司存在财务总监兼任董事会秘书的任职模式，贵州茅台包含在内。2026年3月13日，贵州茅台时任党委委员、副总经理、财务总监兼董事会秘书蒋焰，因涉嫌严重违纪违法接受纪律审查与监察调查，董秘岗位空缺时长超两个月。

（图源：贵州省纪委监委网站）

据悉，蒋焰任职期间统筹公司财务核算、信息披露及部分经营相关工作，属于企业核心管理人员。此次高管接受审查，或将影响市场对公司管理层稳定性与内控建设水平的判断。

截至当前，执纪部门尚未披露该案件具体涉案细节、涉案金额以及关联人员等相关信息，案件后续进展仍存在不确定性。

同年4月14日，公司聘任余思明担任财务总监，同步代为履行董秘工作职责；5月21日，余思明正式受聘为董事会秘书，形成财务负责人兼任董秘的任职架构，与现行监管规则要求不符。

（图源：公告）

针对该任职安排，茅台公告表示，将在过渡期内调整岗位设置，消除兼职情形，使人员任职符合监管规定。此次人事任职安排，也使得市场对公司内部管控体系运行情况产生讨论。

公开资料显示，余思明具备注册会计师、正高级会计师专业资质，长期任职于茅台集团财务体系，拥有审计与纪检相关工作经历。在原有核心财务高管接受调查，内部管控机制有待完善的阶段，财务与董秘岗位合并任职的设置，难免会引发市场对于岗位制衡、内部监督有效性的相关探讨。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“董秘任职新规落地后，茅台仍由财务负责人兼任董秘，叠加前期核心高管被查事件，暴露出公司内部治理存在不足。新规核心是强化董秘独立性与信息披露专业性，而兼任模式易造成权责混淆，难以形成有效制衡，不仅可能削弱资本市场沟通的透明度，也会放大内部管控风险，市场对公司治理合规性的担忧仍会持续存在。”

同时，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示：“财务与信息披露职能的集中，在业绩承压、渠道改革剧烈调整期，容易加剧信息不对称风险。茅台需在过渡期内尽快完成岗位分离，重建投资者对其治理透明度的信任。”

在公司内控治理层面显露的各类问题背后，公司企业经营端多项核心经营数据也出现明显变动。

旺季经营数据回落

贵州茅台2026年4月披露的2025年年度报告显示，公司2025年实现营业收入约1688.38亿元，同比下降约1.21%；归属于上市公司股东的净利润约823.21亿元，同比下降约4.53%，为公司2001年上市以来首次年度营业收入与净利润双双同比下滑。

（图源：财报）

全年业绩呈现阶段性分化特征，2025年前三季度营业收入、净利润同比增速均维持6%以上，进入第四季度白酒传统消费旺季，经营数据却出现明显回落。四季度单季营业收入约403.84亿元，同比下滑约19.43%；归属于上市公司股东的净利润约176.93亿元，同比下降约30.34%。

（图源：财报）

对此，詹军豪指出：“2025年茅台营收净利首次双降、四季度旺季大幅下滑，主要是多重压力共同导致。一方面高端白酒消费场景恢复不及预期，政务消费持续收紧，商务需求趋于理性；另一方面渠道库存积压、价格体系松动，公司主动控量稳价拖累短期出货，叠加基酒储备与产能投放节奏调整，旺季放量动力不足，最终导致业绩阶段性走弱。”

此外，2025年公司经营活动产生的现金流量净额约615.22亿元，较2024年约924.64亿元双位数减少33.46%，企业资金回笼规模有所收缩。

消费市场层面，近年来高端白酒消费场景缩减，商务、政务消费需求收紧，据中国酒业协会2025年上半年调研数据显示，白酒行业整体存货周转天数达到900天，同比增加10%。

贵州茅台同样受行业环境影响，2025年公司存货约614.27亿元，对比2024年期末的543.43亿元增长约13.04%，增长数值约70亿元。

（图源：财报）

或是为了应对市场现状，公司出台产品调价方案，此举也进一步改变产品市场价格走势。2026年3月31日，公司将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）出厂价由1169元上调至1269元，建议零售价定为1539元。调价之后，产品价格体系出现波动。

（图源：公告）

公告发布当日，53度/500ml规格的2026年飞天茅台，原箱市场行情价由前一日的1655元上涨至1720元；散瓶行情价由1545元上涨至1630元。截至2026年5月23日，该规格飞天茅台的市场价格出现回落，原箱行情价稳定在1685元，散瓶行情价稳定在1655元。

（图源：今日酒价）

对此，柏文喜认为：“这一定价策略本质上是业绩压力下的利润保全手段。据业内人士透露，3000元以上非标产品滞销严重，销量仅为过去的二十分之一，飞天提价成为提升利润的唯一途径。然而，存货同比增长13.04%显示渠道库存仍在累积，终端动销并未随提价同步改善，批价与出厂价之间的安全边际正在收窄，价格体系面临‘上有政策、下有对策’的执行风险。”

或是受高管核查、业绩变动、产品价格波动等各类事件叠加影响，企业二级市场股价出现阶段性回落。截至2026年5月22日收盘，股价回落至1290.2元/股，对比2026年2月6日1568.00元/股的年内最高价下跌约17.71%；对比2021年2月18日公司股价创下2303.42元/股的阶段高点，近乎腰斩，对应企业总市值大幅缩减。

（图源：雪球APP）

对此，詹军豪表示：“股价自高点持续回落，是治理瑕疵、业绩承压与行业周期下行的集中反馈。后续茅台想要企稳发展，需尽快落实董秘任职新规，优化高管架构重塑治理公信力，合理调控产能投放节奏，加速渠道库存出清，稳定价格体系，同时加快系列酒与文创产品布局，丰富收入结构，弱化单一产品依赖，以稳健经营修复资本市场信心。”

柏文喜进一步表示：“总体而言，茅台正经历从‘金融属性’向‘消费属性’回归的阵痛期。其品牌护城河依然深厚，2026年一季度营收已同比增长6.54%实现扭转，但投资者需适应其从成长股向价值股的逻辑转换。短期看，批价能否在1600元关口企稳、渠道库存能否有效去化，是判断拐点是否到来的关键信号。”