四川
李寒穷接棒后，这种模式还能走多远？
2026年5月21日，宁波的一场股东会，为中国服装界完成了一次重量级的代际交接。
75岁的雅戈尔创始人李如成，将手中接力棒正式递给了49岁的独生女李寒穷。
李寒穷
这家拥有47年历史、市值约300亿元的男装巨头，正式迈入“李寒穷时代”。然而，这场父女交棒，恰逢公司归母净利润连续五年下滑的至暗时刻。
被戏称为“披着服装外壳的投资公司”的雅戈尔，在李寒穷手中，真能撕掉标签，回归主业吗？
01华丽数据下的主业窘境
李寒穷接手的绝非一份靓丽的财报。2025年，雅戈尔交出了一份营收与净利润双双下滑的成绩单。
全年实现营业收入115.82亿元，同比下降18.37%；归母净利润24.47亿元，同比下降11.57%。
但数字背后的结构性矛盾，远比表面下滑更扎心。
如果将利润拆开细看，2025年雅戈尔投资业务贡献归母净利润24.71亿元，同比增长11.86%；而公司赖以起家的时尚主业，归母净利润仅为9593.09万元，同比暴跌77.75%；地产业务更是净亏损1.06亿元。
换言之，如果没有投资业务的超额利润反哺，雅戈尔实际经营已处于亏损边缘。也正是这种利润结构，让雅戈尔常年背负“披着服装外壳的投资公司”的标签。
对于时尚主业“增收不增利”的窘境，公司在年报中解释称，主要受成本、费用增加等因素影响。
然而，更深层的问题在于品牌老化——主品牌YOUNGOR在Z世代消费者心目中面临“父辈品牌”的标签困境，年轻客群复购率偏低。
02李寒穷的“并购剪刀”
面对这份承压的家底，李寒穷选择的突围路径是——买出一个时尚帝国。
在李如成“扶上马、送一程”的退居二线过程中，李寒穷近年已深度介入公司重大资本运作，被外界称为一位隐秘的“并购女王”。
其中最瞩目的两笔，一是2024年底以74亿元从阿里手中收购银泰百货99%股权。阿里因出售银泰预亏约93亿元，雅戈尔却斥巨资逆势接盘。
这一操作背后逻辑清晰，银泰百货在全国拥有超过60家百货门店及4000多万数字化会员，恰恰可以补齐雅戈尔从单一品牌迈向时尚集团所急需的零售渠道短板。
另一笔是2025年初豪掷近13亿元，收购法国高端童装品牌BONPOINT（小樱桃），首次切入了童装与奢侈品类赛道。
童装品牌BONPOINT（小樱桃）
在此之前，她还主导了收购美国潮牌UNDEFEATED 40%股权、投资挪威户外品牌Helly Hansen等一系列操作，逐步搭建起覆盖商务休闲、运动户外、童装、潮流等领域的多品牌矩阵。
2025年年报显示，除主品牌YOUNGOR之外，多品牌合计贡献营收16.27亿元，占比已提升至24.54%。这套“买买买”的组合拳，已初步搭建起一个时尚集团的框架。
03投资还能“输血”多久
但问题是，剪裁并购这张大网的“剪刀”，本身也是由投资业务输送的“钱”打造的。
在“回归主业”的战略背景下，雅戈尔正在加速剥离非核心金融资产。仅2025年，公司减持收回现金就高达77.14亿元。
截至2025年末，雅戈尔所持证券账面价值已从年初的88.29亿元缩水至56.48亿元。
但这意味着，公司未来投资业务的利润来源正快速收窄。
有分析指出，按当前减持节奏，投资收益预计在2028年前后将降至10亿元以下，届时若时尚主业仍未形成自我造血能力，公司将面临双支柱坍塌的风险。
另一方面，新收购的品牌大多处于投入培育期，短期难以贡献实质性利润。
有数据显示，BONPOINT并表首年即亏损约6500万元。与此同时，地产业务也在加速退场，2025年地产业务尾盘预售收入同比下降68.46%，无新推项目，这条昔日“现金奶牛”正在干涸。
2026年一季度，公司营收28.82亿元，同比增长3.1%；归母净利润9.22亿元，同比增长14.73%，
但其中投资业务贡献净利润6.99亿元，占比仍超过75%。时尚主业要真正取代投资业务成为利润支柱，仍有相当漫长的距离。
摆在李寒穷面前的这道考题并不轻松。她用74亿买下银泰、用13亿买下小樱桃，用一连串并购搭建起多品牌矩阵的骨架。
但眼下，以投资养主业的输血模式已进入倒计时。正如她在签约银泰时所说，这旨在“强链补链”、完善时尚生态圈。
然而，要让这套“链”真正转动起来、让新品牌从烧钱变成赚钱，才是考验这位“并购女王”真正手艺的时刻.
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