用了二十年的定价逻辑，正在失效！普通人怎么办？

美国国债，崩盘了！全球用了二十年的定价逻辑，正在失效。

就在前不久，凯文·沃什在华盛顿宣誓就任美联储新主席，当天，美国国债市场就遭遇新一轮抛售。

就在同一天，美联储内部公认的“鸽派”理事沃勒，在法兰克福的演讲中突然转鹰，公开表示不排除未来加息的可能。

美联储政策方向本就扑朔迷离，新主席刚刚上任，鸽派理事又同日转向鹰派，两个信号叠在一起，市场得出了同一个结论：美国国债，不能持有了。

美国国债收益率，历来是影响全球各类资产价格的最核心因素。

美国国债连同日本国债的相继崩盘，到底是为什么？对全球各类资产的冲击又会有多大？

一、全球债市，为什么在崩

柏年先带大家看一组数据。

据证券时报的数据，美国30年期国债收益率近期盘中一度突破5.20%，创下自2007年以来的最高水平；10年期国债收益率逼近4.70%，创2025年以来新高。

美国国债，变得越来越不安全。

更关键的是，这不只是美国一家的事。英国30年期国债收益率已经接近6%，日本30年期国债收益率突破了4%。一场债券抛售风暴，正在席卷全球主要经济体。

那么，这场风暴是怎么来的？

直接原因要从中东说起。美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡持续受阻，国际油价较战前暴涨了约60%。油价一涨，交通、化工、电力，这些和石油搭边的部门都在涨价，通货膨胀就跟着来了。

根据美国劳工统计局数据，4月，美国整体物价同比涨幅达到约3.8%，而大家对未来一年美国通胀的预期也在4%左右的高位。

美联储最核心的任务就是控制美国的通货膨胀，没有之一。所以只要通胀数据不好看，华尔街就会立刻押注美联储未来很可能会加息。

一旦加息，未来的利息比现在高，那么买家自然会要求美国国债要比现在有一个更高的收益率，利息成本也就自然而然转嫁给了美国政府。债券的收益率和价格呈反比关系，因此，美债的价格就出现了暴跌。

当然，这场债券风暴还有一个更深层的原因。

过去这些年，全球主要经济体的政府都在大规模借钱，疫情期间撒钱刺激经济，地缘冲突期间又扩张军费开支，债台越筑越高，利息的雪球越滚越大。

根据美国财政部最新数据，美债总规模已经达到39.07万亿美元，在市场上流通的部分约为30.85万亿美元，外国投资者合计持有约9.35万亿美元。

这么庞大的规模压在那里，一旦买家跟不上节奏，债券价格持续下行，收益率自然节节攀升。

这里要特别提一下日本。

日本是美债最大的海外持有国，持仓大约1.2万亿美元，但最近，日本本土债市正在悄悄发生变化。

从2024年起，日本央行开始推进货币政策正常化，逐步退出维持了多年的超低利率。叠加国内通胀持续上行，日本30年期国债收益率近期已经突破4%，创下近年来的历史高位。

这意味着什么？意味着日本本土的债券正变得越来越有吸引力，日本原本放在美债上的钱，开始往回流了。

这个变化，对美债市场的冲击不能小视。日本作为美债最大的海外持有国，过去几十年靠着超低利率把大量资金送到美债市场，现在本土债券开始有了吸引力，这笔钱一旦大规模回流，体量之大，美债市场短期很难消化。

这是这轮抛售里一个容易被忽视的结构性隐患。

债券是全球各类资产的压舱石，当各国债券收益率大幅上行，它的高收益率也会吸引更多的投资人。无论是之前买黄金、买房产、买外汇甚至是买股票的人，都有可能抛售部分手中的这些资产，转而追逐高收益的国家债券。

这个时候，其他资产的价格就更容易下跌。

但一个反常的现象出现了。人民币在这个过程中，没有出现大幅抛售和贬值。

二、定价逻辑为什么失效了？

按照过去二十年的通用逻辑。

美国国债有自己的收益率，中国国债也有自己的收益率。而两个国家国债收益率的差值，就被称为中美利差。

利差为正，就意味着中国的利率比美国高，在中国持有债券，理论上比在美国持有更划算，全球资金会从低息的地方流向高息的地方。这时候，人民币就容易升值，反之则相反。

比如，2022到2024年这段时间，当时中美利差开始倒挂，大量资金选择卖出人民币、换成美元买美债，卖的人多了，人民币自然承压，汇率一度逼近7.4，市场上贬值的声音铺天盖地。当时很多人担心会跌破7.5，甚至更低。

但现在，这套逻辑似乎失效了。

美国10年期国债收益率已经超过4.6%，中国10年期国债收益率却只有约1.7%。中美利差倒挂接近3个百分点。

但是，人民币不但没有崩，今年以来反而整体趋于升值，较去年年末升值大约2.7%，目前围绕6.8元上下双向波动。

人民币的走势，和美债收益率似乎完全脱钩了，美债收益率在崩塌，人民币却很稳定，两者背道而驰。

为什么会这样？

柏年认为，有两点原因不容忽视。

首先，人民币汇率，短期受中美利差影响，长期其实是受经济大环境的影响。中国当前以及未来一段时间，GDP增速都会比美国高，GDP增速可以简单理解为资本的投资回报率，有了经济基本面的强支撑，各类资本能在国内获得更高的回报，就不会大规模流出。

其次，越来越多的资金，开始分散布局，在投资美国、投资美债的同时，也积极布局中国。美伊冲突，一是让全球突然意识到美国已经不像从前那么强大，二是让全球资本发现中国无论从通货膨胀管理、还是资源能源安全等多个维度，都具有吸引力，是他们可以信赖的避风港之一。

美债看上去收益率高，但前提也得是他不会违约、不会赖账。

回头看本轮全球债券市场的大动荡，本质上，是美、日等国多年积累压力的一次集中释放。

美国放着包括中国在内的全球廉价商品不买，非要竖起贸易壁垒的高墙，放着世界和平不要，非要挑起中东战争，导致本国通胀卷土重来、债券供给持续膨胀，最终让全球债市在这个时间节点迎来了一场压力测试。

而中国债券市场之所以表现稳健，恰恰是我们能够有效控制通货膨胀，能够有效维稳人民币汇率的综合结果。

目前看，海外的这场债市风暴，还没到尾声。

油价不退，通胀不降，加息不止，美债、日债就难有喘息的空间。这条链子，现在每一个环节都还绷着。

但也正是在这种时候，才最值得大家想明白：当全球资金都在找新的出路，当二十年的定价逻辑开始失效，中国资产为什么能走出一条反向的路？

这背后的逻辑，不只是解释过去，也在指向未来。看懂这个逻辑的人，才能在这轮大变局里，比别人多一份从容。