理想一季度毛利率跌至6.1%，L9能力挽狂澜吗？

理想汽车一季度交出一份矛盾财报，交付量逆势增长，但净利润由盈转亏，车辆毛利率跌至6.1%的近年新低。起售价不足25万元的i6贡献过半销量，理想正以利润表的急剧收缩，换取转型窗口期的规模入场券。这既验证了双轮驱动转型的初步成功，也揭示了产品结构下移带来的盈利考验

文｜《财经》特约撰稿人 杨铮 赵成

5月28日，理想汽车（02015.HK）发布2026年一季度财报。

市场表现方面，随着产能瓶颈的化解，以理想i6为主的纯电车型市场表现良好，带动全品牌一季度累计交付95,142辆，同比增长2.5%。理想汽车初步完成了从单纯依赖增程车型向增程、纯电车型双轮驱动的结构转换。

但是，公司一季度财务表现大幅下滑。当期营收230亿元，同比降幅11.4%。综合毛利率为7.9%，远低于去年同期的20.5%和上季度的17.8%。代表核心业务的车辆毛利率更是从去年同期的19.8%跌至6.1%，降幅达13.7个百分点。这一水平不仅落后于比亚迪同期23.4%的汽车业务毛利率，亦已被小鹏汽车的12.1%明显拉开差距。

一季度，理想汽车净亏损达22.8亿元，是2020年四季度实现首次季度盈利以来，盈利表现最差的一个季度。

相应的，理想汽车一季度销售、一般及管理费用大幅削减19%，至20亿元，同时研发费用同比增长8.3%至27亿元，全年预计研发投入约120亿元，其中AI相关研发投入占比约50%。

《财经》根据财报数据测算，若将一季度27亿元研发费用均摊至同期交付的95,142辆新车，理想汽车的单车研发投入已超过2.8万元。在管理层将过半研发预算投向AI的背景下，这笔投入的重心无疑指向了一个由自研芯片与VLA大模型定义的未来。

不过，从整体财务状况看，理想汽车基盘稳定。截至一季度末，理想汽车现金储备943亿元，连续10个季度保持千亿左右资金规模。同时，理想汽车于3月启动总额10亿美元的股份回购计划，截至2026年5月26日已回购1.397亿美元，两个月内完成约14%的金额进度。

值得注意的是，公司给出的二季度交付量指引仅为9.5万至10万辆，低于市场此前预期的10.8万辆，与去年同期相比将减少10%—14.5%。理想汽车首席财务官李铁表示，预计二季度毛利率将恢复至10%的水平，全年毛利率需待车型改款完成与产品组合改善而逐步提升。

理想汽车方面表示，随着5月15日全新一代理想L9正式上市，理想汽车首次进军50万元以上新能源SUV市场，将以技术创新驱动增长。理想汽车总裁马东辉则透露，二季度全新一代理想L9交付量继续受到上市初期产能爬坡影响，预计交付8000台左右，需等三季度产能爬坡全面完成后，新款稳态月销将稳步超越老款L9的月均水平。《财经》注意到，在初期交付量有限的背景下，有关L9对二季度毛利的具体贡献，管理层并未给出量化说明。

但在一些券商机构看来，在产品组合已然下移的情况下，理想汽车新产品与新技术对业绩的拉动能力尚存疑。

业绩发布后，花旗发表研报指出，预计理想汽车2026年和2027年净亏损52.87亿元和12.93亿元，并为此相应下调了公司目标股价；中信里昂在给出“优于大市”评价同时指出，疲软的需求环境和成本压力等行业不利因素将继续对理想汽车的业绩构成压力；摩根大通则在看好公司长期战略的同时，表达了对增程与纯电市场竞争加剧背景下公司执行力的关注。

（图源：企业财报）

i6稳了，但是有代价

一季度，理想的销量重点在纯电动产品上。理想i6在一季度累计售出4.9万辆，其中3月单月突破2.4万辆，占到一季度全部销量的一半以上，成为理想汽车的绝对主力车型。理想汽车方面表示，公司“增程+纯电”双轮驱动格局初步成型。

但仅从一季度市场表现来看，理想汽车的“驱动轮”之间出现了明显的失衡。

第三方权威数据显示，一季度理想汽车全系产品中，除了i6和i8外，L系列增程车型和纯电动MPV车型MEGA的销量都出现了同比大幅下降。其中，MEGA跌逾42%，L系列各款产品的同比跌幅更达到60%—70%。考虑到i8一季度累计销量仅有4300余辆，理想汽车实际上的增长“驱动轮”仅剩下i6一款产品。

这导致理想汽车在整体销量微增的表象下，于多个核心细分市场加速丢失份额。乘联分会数据显示，一季度40万元以上SUV整体销量增长57.5%，30万—40万元级SUV销量下滑10%，20万—30万元级SUV细分市场增长13.8%，MPV销量下滑8.7%。而理想汽车旗下大部分产品销量表现均跑输市场平均水平。

（图源：乘联分会）

另一种代价体现在毛利率上。24.98万元的i6是理想产品阵容中售价最低的一款产品。低价车型的低毛利率特性，叠加高价车型的销量萎缩与成本上涨，成为理想汽车一季度毛利率大幅下滑的核心推手。

对此，李铁承认，公司一季度毛利率受到车型改款换代、理想i6和理想L6销量份额提升及理想i6购置税补贴的综合影响。

李铁表示，随着全新理想L9发布并开始交付，预计二季度毛利率将恢复至10%的水平。展望全年，随着车型改款陆续完成，公司毛利率会随着产品组合的改善而逐步提升。需指出的是，即便是二季度10%的毛利率目标，仍仅为去年同期的一半左右。考虑到全新L9在二季度仅能贡献约8000台交付量，且产能爬坡初期通常伴随较高的单车制造成本，L9对二季度毛利率的实际修复力度仍需审慎观察。

花旗发表研报指出，理想汽车产品组合下移，致一季度业绩低于预期。二季度指引亦低于预期，表明5—6月间销量还将逐月下滑，考虑成本通胀及研发投入增加将导致2026年和2027年预期净亏损52.87亿元和12.93亿元，并为此相应下调了公司目标股价。

当“规则改变者”遭遇“上市即红海”

理想汽车管理层并非没有看到产品阵容下移带来的挑战，甚至在某种程度上是有意为之。

理想汽车方面表示，当前理想L系列产品正有序进入换代过渡期，在短期业绩和用户长期价值之间，理想汽车选择优先保障新老车主权益，主动停产老款车型，稳健应对产品切换期带来的交付空窗压力和短期营收波动。

按照理想汽车规划，在全新一代L9于5月15日上市后，全新L8亦将在6月推出。此外，改款L6已在5月完成申报，基于L9 Livis技术平台升级的新一代理想L7预计在下半年量产。

重头戏仍是L9。理想汽车董事长兼CEO李想表示，全新一代理想L9的核心目标是要达成旗舰SUV的市场位置，“在造型设计、悬架底盘、增程三电、智能算力等重要的旗舰产品认知层面，实现行业的领先，定义新一代旗舰SUV产品必须有的实力。”

李想透露，在开始销售的前两周，成交价50万元以上的理想L9 Livis车型获得了超过1万的大定，预计可以在50万元以上的新能源SUV市场保持20%以上的市场份额。

但不容忽视的是当下的市场竞争环境。“9系”SUV市场今年以来急剧升温，仅2026年前五个月，即有超过10款新品涌入。更关键的是，理想L9所面临的竞争并非来自低价产品的向上渗透，而是来自同价位段对手的直接挤压。问界M9一季度交付量稳居50万元以上SUV市场首位；蔚来ES8凭借换电体系与用户服务持续巩固高端客群；极氪9X上市首月即获得过万订单。

摩根大通在研报中亦指出，多家竞争对手正推出增程式电动车及纯电动车产品，在价格区间、规格、渠道及目标家庭买家群体上与理想汽车的核心产品日益重叠，可能拖累收入增长。瑞银则进一步警示，理想L系列换代车型面临“上市即红海”的局面，产品定义上的代差优势已大幅收窄。

（图源：企业）

花旗在研报中提出了更直白的担忧：“L9并非游戏规则改变者。”

对L9的市场地位和影响，花旗的判断只是一家之言，但如中信里昂所指，技术发展路线图中的任何缺陷都可能带来下行风险。即便是看好L9销量表现的摩根士丹利，也同时认为其并不会改变市场竞争的现状：“六座SUV市场竞争炽热，蔚来、小鹏、问界及极氪等对手林立，市场几乎不容许执行上的失误。”

《财经》注意到，在被分析师问及“马赫M100芯片和马赫VLA大模型上车之后的实际效果、用户反馈以及具体体现出的智能化差异”时，理想汽车首席技术官谢炎回复主要集中在产品性能、能力及发展趋势上，并提出了“在今年下半年达到特斯拉FSD V14在美国的表现”的目标。

在财报发布后的沟通会上，理想汽车管理层表示，将维持全年20%的销量增长目标。业内人士指出，如果下半年全新L8、纯电i9等新车型能如期放量，叠加自研芯片带来的智能化体验跃升，理想在2026年有望走出“先抑后扬”的业绩曲线。

对已经主动选择了产品组合下移的理想汽车而言，在今年接下来的时间里将已经失去的市场从对手手中抢回来，不但需要有效发挥新产品与新技术的牵引力，也需要拿出与当初市场开拓时完全不同的打法。

用一份利润表的急剧收缩换来纯电赛道的规模入场券，理想的选择究竟是战略远见，还是被动妥协，答案将交由下半年的L8、i9以及自研芯片的实际表现来揭晓。而资本市场和消费者还能给予多少耐心，本身已是这场博弈的一部分。

责编 | 王祎