东阳光想一口吃成个胖子

作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

6月1日深夜，东阳光发出本月第一份重磅公告。旗下控股子公司东莞东阳光云智算科技有限公司，与代号为"B公司"的匿名客户签署了《算力服务采购合同》，金额区间为100亿至120亿元（含税），合约有效期自验收通过之日起60个月。

这并非东阳光云智算的首次出手。5月5日，同一主体已与代号"A公司"的企业签下算力服务框架合同，金额区间为160亿至190亿元，合同期限同为60个月。

两笔订单叠加计算，规模上限触及310亿元，超过东阳光2025年全年营收149.35亿元的两倍。

然而，连续拿下这两张超级订单的主体，偏偏是一家成立于2026年4月15日、注册资本仅1亿元的新公司。

东阳光持有东莞东阳光云智算科技有限公司90%股权，另10%由自然人吴静持有。截至第二份合同落地，这家公司的存续时间尚不足两个月，没有运营记录，也没有任何市场资质可以佐证其履约能力。

两笔合同公告发布时，市场反应迥异。5月首单披露后，东阳光股价连续两日涨停，盘中最高触及42.38元，总市值一度突破1200亿元；6月2日披露第二笔时，股价高开后迅速回落，当日收报35.62元，微跌0.36%，总市值约1072亿元。

截然不同的两种走势背后，是投资者对这场算力布局日趋复杂的情绪。

围绕两笔巨单，市场追问最密集的两个问题，一是客户的真实身份，二是为何选择新设公司而非旗下成熟平台来承接业务。

B合同公告后，投资者结合公开信息展开推测。一种猜想指向字节跳动，逻辑在于东阳光正在推进并购的秦淮数据，历史上来自字节跳动的营收占比长期处于高位，2024年比例为83.58%，2025年前5个月进一步升至87.19%。

另一种猜想指向华为，依据是东阳光云智算注册地址毗邻华为东莞松山湖园区。东阳光董秘办就此仅表示，B客户是东阳光云智算的客户，并非秦淮数据的客户，但对于具体身份始终未作正面说明。

落地主体的选择同样引发广泛讨论。东阳光目前间接持有秦淮数据30%股权，后者运营IT容量近800MW，是国内头部第三方算力运营商，具备成熟的大客户服务体系和完整的机房资产。

相比之下，东阳光云智算在成立初期既无机房也无服务器，却被设定为两张百亿合同的签约主体。

有业内人士从两方面解读这一安排。

其一是估值隔离，东阳光正在推进通过发行股份方式收购东数一号剩余70%股权，以实现对秦淮数据的全资控股，若大额合同直接归入秦淮数据，将在第三方评估中推高标的估值，进而抬升并购成本。

其二是客户集中度管控，秦淮数据现有单一大客户占比已处于高位，新合同叠入将进一步放大集中风险，而这正是监管审核重点审查的内容。

从合同条款来看，客户方话语权明显偏强。

以B合同为例，若东阳光云智算提供的算力服务因性能指标、部署质量或运行稳定性等问题未能通过验收，且整改后仍不达标，B公司有权单方解除合同，且无需承担违约责任，届时东阳光云智算已投入的采购资金将面临无法回收的风险。

合同签署只是起点，如何筹集前期资金、完成大规模设备采购与部署，才是这场算力布局最现实的考题。

算力租赁是典型的重资产业务，资金必须先行。东阳光云智算须自行采购高性能服务器，完成机房部署和压测，通过验收后方可按月收取租赁费。

资金投出与收入确认之间存在相当长的时间错配，而东阳光本身的财务状况并不宽裕。

从财报数据看，东阳光2025年全年归母净利润为2.75亿元，同比下滑26.54%；2026年一季度营收同比增长26.95%至42.49亿元，但归母净利润却大幅下跌57.10%至1.19亿元，增收不增利的格局延续至今。

截至2025年末，东阳光有息负债余额155.14亿元，较年初增长31.25%，资产负债率升至66.07%，账面货币资金约52亿元。2026年一季度，资产负债率进一步攀升至67%，负债总额达220.4亿元。

为满足东阳光云智算的融资需求，东阳光在2026年4月审议通过议案，将全年对外担保额度上限定为600亿元，据最新一期净资产测算，该规模占净资产比例高达648.02%。

东阳光在公告中提示，若融资成本走高或市场利率发生不利变动，算力项目新增财务费用将侵蚀当期净利润。

这场豪赌的另一面，是东阳光对秦淮数据的深度押注。2026年1月交割完成后，东阳光通过参股东数一号，间接控制秦淮数据30%股权，后者2025年实现营收63.82亿元、净利润16.55亿元，盈利能力远超东阳光传统主业。

目前，东阳光正推进通过发行股份的方式取得东数一号剩余70%股权，若并购完成并实现并表，将对整体业绩形成有力拉动。

但在并表落地之前，支撑千亿市值的逻辑，仍主要依赖这两张尚未兑现的算力订单。算力赛道的窗口期究竟能开多久，东阳光的答案还在路上。

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