口子窖：业绩爽约单季亏损超6800万，库存创新高管理层老化

来源 | 财经九号
作者 | 胖虎

曾经的徽酒老二口子窖，也有过百亿梦。

就在前几年为了完成这个百亿梦，还专门花大价钱请了麦肯锡来做战略咨询，这也导致近几年口子窖的咨询服务费用支出每年都在几千万的量级。

只不过，梦想是丰满的，现实是骨感的。近期披露的2025年年报和2026年一季报，却揭开了口子窖难堪的一面。

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单季度亏损超6800万：

一场“爽约”的财务预算

2025年收官之时，作为徽酒代表品牌的口子窖交出了一份让市场和投资者均感失望的成绩单，其披露的2025年年度报告显示，全年实现营业收入39.91亿元，同比下降33.65%；归属于上市公司股东的净利润6.73亿元，同比暴跌59.32%。

这不仅仅是营收、净利润的双双腰斩，更是口子窖自2015年上市以来的“最差业绩”。翻开口子窖历年数据，2025年营收39.91亿元不仅创下了2018年以来的最低值，其6.73亿元的归母净利润更是倒退回九年前的水平。尽管2025年白酒行业面临宏观经济下行和消费疲软的大环境，但如此巨大的下滑幅度依然是超乎预期。

比业绩下跌更尴尬的，是口子窖对自己此前预期的严重“爽约”。根据公司此前披露的《2025年度财务预算方案》，口子窖曾提出要力争实现营收66.16亿元，同比增长10%。然而现实是，最终的实际营收仅仅完成了预算目标值的六成左右。

到了做2026年财务预算方案的时候，口子窖又把今年的营收目标定到了43亿元、同比增长8%的高位上，如今一季度的业绩已然重重大脸，全年财务预算目标还能完的成不？

更令人担忧的是业绩崩塌的连续性与加速度。财报数据显示，从2025年第二季度开始，口子窖已连续四个财季（2025Q2至2026Q1）营收和利润双双大幅下滑。到了2025年第四季度，情况迅速恶化，单季营收仅8.17亿元，同比大降50.6%；归属于上市公司股东的净利润录得-6868.45万元，同比暴跌119.93%。 这一罕见亏损让口子窖在上市10余年的历史中颜面扫地。

进入2026年，颓势依然没有止住的迹象。2026年一季报显示，公司实现营收13.75亿元，同比下降24.02%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比再降46.16%。不仅营收连续“缩水”，由于销售费用、管理费用的下降幅度均小于营收降幅，利润端亦遭遇严重挤压。

伴随利润大幅下泄，口子窖的盈利水平严重“脱水”。公司毛利率从2024年的74.59%骤降至2025年的69.11%，净利率更是从27.52%大幅下滑至16.87%。而2026年第一季度这一核心数据再度滑坡，毛利率降至67.61%，净利率降至23.90%。这无疑向市场释放了一个危险信号：曾经的徽酒“利润奶牛”，正在变成沉重的“包袱”。

2

高库存“堰塞湖”叠加现金告急：

经营健康度亮起红灯

除了惨不忍睹的账面盈利外，口子窖的经营质量与资金安全性也极为令人担忧。其中最刺眼的手握问题，便是持续攀升的存货。

截至2025年末，口子窖存货账面价值高达64.55亿元，同比增加10.28%，而这一数据在2024年末为58.54亿元，已属高位。对比2025年全年39.91亿元的营收，存货周转天数被急剧拉长，消化这些存货需要一年半以上，这强烈暗示着终端动销乏力和渠道阻滞已非短期问题。值得注意的是，2024年存货已同比增加15.53%，连续高增的库存意味着大量前期投入的资金沉淀在仓库里。

如果说库存高企是白酒企业常见的顽疾，那么现金流的问题恐怕更值得审视。2025年，口子窖经营活动产生的现金流量净额惊现负数，为-2.16亿元，同比大幅下滑114.81%。作为对比，这一数据在2024年度为14.59亿元。到2026年一季度，经营现金流依然没有止血，净流出达1.35亿元，意味着主营业务已陷入“只出不进”的境地，造血功能几乎停滞。

这一系列连锁反应最直接的后果就是“钱袋子”的严重缩水。2024年末，口子窖账面上尚有19.23亿元的货币资金，但到了2025年末，这一数字急剧削减至仅9.11亿元，降幅高达52.66%。即便留下如此捉襟见肘的备付，截至2026年一季度末，在手现金在已大幅缩水的基础上再度腰斩至仅剩4.74亿元。与此同时，同期存货反而进一步攀升至64.81亿元新高。若将巨额库存转换为现金流尚需时日，届时公司所面临的流动性压力恐将更加吃紧。

另一项需要警惕的前瞻指标是合同负债。合同负债体现经销商的打款意愿，是白酒企业未来营收的“蓄水池”。2024年末，口子窖合同负债尚有5.6亿元，到2025年末便大降40.26%至3.34亿元；至2026年一季度末，这一数字进一步骤降至2亿元。经销商拿货信心几乎降至冰点，渠道商不愿意在此时大量备货，预示未来营收缺乏有效支撑。

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管理层老龄化与实控人套现：

治理“老态”困局难解

在企业经营全方位承压之际，口子窖公司治理层面的短板同样暴露无遗。多年来，口子窖管理层保持了异常稳定的格局，但这种“稳定”正逐渐演变为僵化的风险。据企业预警通数据显示，目前口子窖在任的14名董监高，平均年龄已高达56岁，平均任职时长达到7.57年。

在目前白酒消费群体正逐渐年轻化、行业数字化转型席卷而来的当下，管理层的老龄化无疑让口子窖在品牌年轻化故事的讲述与营销创新上，明显慢了半拍。更尴尬的是，面对业绩悬崖式下跌，这套领导班子无论是战略调整还是渠道改革，均显得力不从心。2022年，口子窖曾聘请麦肯锡作为“战略合作伙伴”，提出力争徽酒头部的“五年计划”并试图突破百亿大关，数年间各种咨询服务费开销累计已超亿元，但最终与目标渐行渐远。

比内部管理老化更让二级市场投资者警觉的，是大股东正在加速出逃。根据公开信息，口子窖的联合创始人兼实控人之一刘安省，近年来减持动作极为密集。口子窖2024年报显示，刘安省已是连续数年进行减持操作，且节奏在2025年业绩敏感期前明显加快。

2025年8月25日，即2025年全年业绩大概率超预期下滑的预期弥漫期间，刘安省通过大宗交易方式一口气减持了1000万股公司股票，套现约3.29亿元。将时间轴拉长来看，加上此前数次操作，刘安省历次减持累计套现总额已超过10亿元，达到约10.7亿元。在公司基本面明显恶化之前的窗口期频频高位套现，无异于在市场信心上再捅一刀。

为了筹措资金，除了减持，刘安省还在推进大规模的股权质押。截至报告期末，其累计质押股份已占个人持股的四成以上，甚至多次办理质押展期。实控人一边不断将股权套现，另一边大量质押融资，在业绩最差之年让市场对其资金链紧张程度充满疑虑。

在内外交困之下，口子窖的股价已坠入深渊。截至最新收盘数据，口子窖总市值仅141亿元。对比2021年创下的80.69元/股历史高点，股价近乎“膝盖斩”，市值蒸发超过330亿元，几乎创下了近10年来的新低。

当投资者们看着老板们减持抽身远离的背影，摊在面前的，却是一份基本面毫无反转迹象的报表。从财务预算目标落空到经营造血能力枯竭，从高层年龄结构老化到核心股东大减持，在这座高悬的白酒舞台上，曾高喊着“百亿梦”的口子窖，眼下别说圆梦，连基本的体面恐怕也都难以为继了。

（本文数据信息均来自上市公司2025年年报、2026年一季报、企业预警通、官方媒体报道等公开信息，数据或信息如有遗漏，欢迎更正。未经授权，本文禁止转载、抄袭或洗稿。）