全球最大的老登也向AI投降了

先聊个题外话题，昨天聊到软银集团买的美股的ARM，三个月市值飙涨了3000多亿美刀，血赚，让我想到一个事儿，上周五，地产股受到城市更新文件的刺激大涨，其中，碧X园港股开盘一度飙升35cm，而其实碧X园和即将上市的存储巨头长X科技，也有“一段情”。

21年的时候，碧X园旗下的创投公司参与了长X科技的增资，合计20亿，但是24年，由于财务压力日趋严重，碧X园不断出售资产，也包括这笔股权，以20亿的“原价”卖给了地方国资相关方，考虑到时间成本，相当于是小亏。

如果这笔投资放到现在，按照长X上市后2万亿的市值估，差不多可以浮盈290亿，如果按3万亿估，差不多浮盈450亿左右——而从碧X园25年的财报来看，利息支出差不多是100亿左右，也就是说，这笔股权投资如果还在的话，且能按2-3万亿的估值顺利变现，差不多可以解决碧桂园3-4年的利息负担，那创投团队真的就成了救火成功的汪汪队了。

可惜没有如果，在地产时代向股权时代，向科创时代转型的窗口期，就差了那么一丢丢。

本周，碧X园三连跌，基本抹去了上周五的涨幅，截至目前，总市值101亿（还是港币）。

说回今天的市场，依次聊聊，A股和海外都会有所涉及。

1、下午，市场有一波显著的跳水，双创50一度涨了基金6cm，到1430的时候一度仅涨超1%了，而上证指数14点之后快速俯冲，一度翻绿，从消息面来看，主要是老美和欧盟那边，都传来了关税相关的消息，其中老美这边的额外进口关税，wj部下午也进行了回应。

汇率走势也基本吻合，离岸人民币较昨天的最低点跌了近200个基点，而且也是下午14点前后急跌了一段。

2、从市场结构来看，依然极致，且还是和外围相关，昨晚费城半导体飙涨5cm（逻辑下面会提到），今天韩国因为地方选举日休市，大A的光模块和半导体板块独舞，今天光模块指数一度涨破8%，但下午市场跳水后，也回落了不少——下图，是光模块和煤炭的日内走势对比，市场的本质还是钱多，在最强的风险资产，和最强的避险资产之间，来回切，今年如果做一个50%光模块、50%煤炭的组合，收益、回撤、夏普，都会很好看（md，避险资产竟然也抱团，今年不提高集中度，就赚不到多少钱）。

3、结构化的行情，非常突出，今年亏钱的人估计不少了。

年初展望的时候，在《》里，咱们提到：

“即使在25年这样的大牛市下，也还是有不少的股票账户，竟然录得亏损，那么，极大概率，2026年亏钱的账户数，会更多。”

不过彼时也没想到，市场会极致成这样，当然，全球市场都是一个风格。

下图，是2025年，申万31个一级行业，以及港股的恒生指数、恒生科技、恒生生物科技的涨幅分布图，只有煤炭和食品饮料下跌。

下图，是今年至今的分布图，A股里2/3的行业亏钱，跌超10%的有8个，如果再买点港股的话，会更惨淡一些。

4、结构化的行情，个别主线虹吸所有资金的情况下，比较受伤的还是此前说的小微盘。

其中，微盘指数今天再度领跌全市场，下图，本轮高点至今的最大回撤接近14个点了，而此前年内最大回撤是15个点出头，快突破了——如果长期认可微盘策略的话（本质是趋势反转策略），最大回撤超过20%，可能就是左侧的机会了，看这回有没有机会（不作为投资依据，仅仅是基于历史的假设）。

5、对于A股来说，还需要关注两个微观情况。

第一，今天GPU板块两个次新股，沐曦和摩王，纷纷飙涨，其中前者14cm，后者8cm，两者前期都已经腰斩过一次了，而近期的焦点在于我们《》提到过的，两者都要进科创50了，下周生效。

第二，A股现在的股王是次新股——联X仪器，下图，上市1个多月，股价今天突破2000元了，代码里面4个8，今天股价最高点是2088，忒浪漫，会不会枪打出头鸟？且看看吧。

6、好了，说回海外的部分。

昨天，最大的新闻是谷歌要通过权益市场募资800亿美刀，投到AI基建里，其中，100亿美刀是直接向巴菲特的伯克希尔哈撒韦做的定增。

这件事，我们要看到四个层次。

第一个层次，从市场来看，下图，昨晚谷歌股价大跌，而费城半导体指数飙涨5cm——why？市场还是奖励卖铲子的，而惩罚花钱做投入的，毕竟谷歌这800亿的募资会实实在在摊薄股份，对原有股东来说是短期的利空，而这800亿募资结束后，都会逐步转换为下游企业的营收，这便是费城半导体，以及今天光模块等AI硬件飙涨的一个核心原因。

7、第二个层次，对伯克希尔来说，此前其就持有谷歌200亿美刀左右，而加上这回的100亿美刀，合计已经是300亿美刀出头，成为其核心的重仓股之一，已经占其股票投资组合的10%左右。

买入谷歌，不是老巴的意思，一直是其接任者在操盘，伯克希尔对科技股一直不感冒，而这回重仓的谷歌，有两个特点：一是盘子够大，否则买点边角料对伯克希尔也没意义；二是谷歌是全栈AI模式，相当于全产业链，只要AI的总蛋糕持续做大，理论上谷歌总能吃肉或者喝汤，因此，这笔投资算是AI产业链里比较有“安全边际”的票。

对咱们个人的启发就是：

第一，全球规模最大的老登组合，也开始买入AI了，占股票组合的10%，占其总持仓的5%以上，对个人而言，当下完全不配AI也是一种风险暴露。

第二，相对最安全的模式，还是买入AI全产业链，因为押注单一方向的波动可能会很大，如果有技术路线的突然变化，不排除会血亏——我最近也在观察这种做AI全产业链的投顾组合，有合适的话，给大家提一嘴。

8、第三个层次，从谷歌的角度看。

伯克希尔的这100亿定增，是折价6-8%之后给出去的，为啥要这么做？

其实伯克希尔就是谷歌最大的广告，最强的背书——你看，连不买科技股的伯克希尔都开始重仓我们了，说明我们家值得啊。

这对谷歌其余的700亿美刀，以及未来更多的融资，都能带来便利。

9、第四个，可能也是最重要的层次，从风险的角度出发，我们要意识到一件事——对这些大厂来说，自由现金流已经烧的差不多了，所以要继续扩大AI的投资，要么在债券或者私募信贷市场借钱，要么在股市增发募资，但这些钱，都是有“成本”的。

下图，25到28年，预计全球AI数据中心的资本开支合计是2.9万亿，其中1.4万亿可以用大厂的自由现金流承担，而剩下的1.5万亿，则需要靠股市、债市、信贷市场匹配了。

下图，柱状图是最近几年资本开支逐步加大的过程，而黑色的线是大厂的自由现金流，可以看到，光靠自己手里的钱，已经不够了。

这里的风险在于：

第一，当你开始需要借钱的时候，利率的变化、权益市场估值的变化，都会影响你的成本和扩张速度——此前我们说过，脸书这种大厂，长期债券的成本要6%以上，如果美国的高利率持续下去，这么高的融资成本，到底搞不搞的动？

第二，如果收入的增速，慢于资本开支扩张的速度，怎么办？有外资推测，当前的数据中心建设规模需要到2030年实现每年2万亿美元的营收才能收回成本，是每年2万亿哦。

因此，一个很重要的观察点，就是看看大模型企业的ARR（年化营收）能否持续保持超高速的增长——另外，根据今晚的消息，豆包真正开启付费模式，也快了。

10、整体而言，接下来两个月，市场还是比较关键的，中美两国都有大型IPO要上市，重点要关注海外流动性的情况。

就聊这么多。

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