牛三向牛二回切？

这是自24年924至今，双创50ETF和中证2000ETF的对比图。

双创50，囊括了创业板科创板最头部的科技股。从后视镜的角度看，这是本轮牛市的核心主线。

中证2000，囊括了A股市值1801-3800的公司。是主流指数里市值最小、最下沉的指数。那在没有做空机制的A股 ，市值越小，受流动性影响就越明显。

在牛市一阶段，也就是924到25年上半年，流动性改善是市场的利好。反应到市场上，就是小微盘的走势甚至可以强于潜在的市场主线。

在牛市二阶段，也就是25年年中到美伊战争，流动性改善还在继续，而科技证明了自己是真龙。反应到市场上，就是大方向仍然是普涨，但科技明显跑赢市场。

在牛市三阶段，也就是美伊战争至今。美伊战争打破了市场对于美联储降息的一致性预期，而国内央行的一季度报告也说明了国内短期不太可能继续放水。即，综合国内国际信息，自Q2开始，A股流动性至少很难进一步泛滥，能维持在现有水平，已属不易。

反应到市场上，就是科技虹吸了A股一切的资金。对流动性最敏感的小微盘开始由涨转跌。

这里看中证2000还不是特别明显，万得微盘股指数，今年收益已经快-20%了。

总结一下：

美伊战争之前的估值抬升，是基于分母的抬升。在持续的低利率环境里，什么标的的估值都应该变得更贵一点。

表现在当时的市场里，就是人均股神，买什么都涨。就算买错了，市场很可能也会原谅你。买没买到主线，无非是赚多赚少的问题。

而现在以及未来的估值抬升，是基于分子的抬升。只有预期盈利越来越高的企业，才配得上越来越高的估值。

表现在现在的市场里，就是市场集中度不断抬升。因为盈利预期足够坚挺的企业就这么几家，对于右侧资金而言，买没买到它们，就是生和死的区别。

这个情况在韩国也出现了。三星海力士带领韩国指数往上狂飙，但26年至今，韩国股市超过80%的个股是下跌的。

那往后看，未来要注意两个问题：

问题一，就是流动性是否会改善 ，又或者变得更差。

这就是为什么我反复说要重点关注6月16日沃什上任后的第一次议息会议的原因。

如果出现最乐观的情况，沃什宣布降息，不久后国内央行宣布跟上，那市场又会从牛三切回牛二，重新走出鸡犬升天行情。

反过来，如果出现最悲观的情况，沃什宣布加息，不久后国内央行宣布跟上。则牛市直接结束也大有可能。

当然，最乐观最悲观的情况都不太可能出现，更大的概率还是在黑白之间游荡，无非是灰度事多少。

问题二，就是如果流动性确认至少无法被改善，则盈利能力的重要性就会被抬升。

那这就要基于基本面的研究，去找到预期盈利能不断抬升的标的。

比如以光模块为核心的海外算力链，现在已经是市场的一致性预期了。

比如消费，你信不信消费复苏？

比如地产，你信不信楼市触底反弹？

比如煤化工，你信不信中东乱局结束后油价会回落到战前水平？

比如有色，你信不信金属价格能持续维持在目前的高位？

比如国产算力，你信不信国产算力放量是真实存在的？

比如商业航天，你信不信可回收火箭技术能迅速突破？

在流动性无法改善的预期下，你能看到什么、你愿意相信什么，会直接决定你的收益。如果买错了，市场也不再会给原谅你的机会。

所以，大家要做好26年市场的难度远高于25年的心理准备。市场仍然会有赚钱效应，但不会是躺着就能赚钱的行情了。

当然，一切，都要先看6月16日沃什上任后的第一次美联储议息会议。

1、在无人关心，或者至少是国内无人关心的角落，比特币最近持续下跌。这个情况在年初黄金白银疯狗浪的时候也出现过。

在投资领域，炒币资金应该是风险偏好最高的资金了。那吸引它们的一定是最近涨势凶猛的全球AI股。所以，赌狗资金在加速涌入股市这件事不独在A股发生（A股融资余额屡创新高），在全球市场都在发生。

汹涌如潮的赌狗资金是一把双刃剑，它会放大涨势，也会放大跌势。应对策略也非常简单：要么早信，要么不信然后等下一次早信。别做“因为看见所以相信”的傻子。

2 、知识星球里，我们的医药研究员回答了一个关于创新药的问题，我觉得写得很好。推荐已经加入星球的朋友去看一看：

没加入星球的朋友，也建议加入我们的星球。我们有十余位研究员覆盖不同板块。像我对创新药素乏研究，但我们的医药研究员就能回答相关板块的问题。

3 、我刷到一个短视频，一位博主正在挑战独自一人驾驶帆船横跨整个太平洋。

他说，以前他们玩帆船的，进入大洋后都是没网络的。没网络无聊还是小事，主要是不能发视频赚钱，遇到一些问题也不能上网找教程找帮助。

现在有了SpaceX，他们可以越洋上网两不误。价格是2美金1个G，网速还挺快。

不要觉得资本市场都是傻子，这一轮科技爆发，真真正正地在改变人类的生活。

P I C U S

派克斯研究院

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