今年可能很多人跑不赢沪深300？

先说标题这个事哈，白天和某指数基金经理聊，他说下周很多指数产品要半年度调样（周末说过《》），很关键，所以正好讲到这个话题。

截至今天收盘，沪深300年初以来的涨幅是5.94%，与此同时，A股5000多只个股的中位数是-8%左右，31个申万一级行业的中位数是-7%左右，静态来看，确实距离沪深300都有好长的一段距离。

大家以前默认沪深300里金融占比最高，但今年以来，银行跌-7%，非银跌-18%，卧龙和凤雏联合在一起，也没把沪深300拖下水。

其实，核心就在于沪深300的行业权重，这两年发生了巨大变化，下图，是最近10年，沪深300的行业权重分布，其中蓝色是信息技术，橙色是大金融。

截至目前，信息技术占比是30%以上，而17年是10%不到，21年15%左右，相当于较10年前翻了2倍，较5年前翻了1倍。

而金融板块，17年占沪深300的1/3，而现在不到20%了。

这里的要点，其实就在指数的编制方法里，下图，找AI画了一个实际的编制过程，可以看到，是先按流动性筛（成交额），然后再看市值，由于这两年科技板块虹吸全市场流动性（底层逻辑是AI产业革命），因此，通信、电子等相关的个股成交额显著居前，这就导致最终的成分股里，大科技板块的权重迅速（非线性）提升（其实看前十大也能看出来）。

用大白话说就是，由于指数编制同时考虑流动性因子和市值因子，因此沪深300的含科量，要远比A股整体的含科量，更高。

所以，和开篇提到的基金经理有几个共识：

第一，现在的沪深300，已经不是10年前，甚至不是5年前的沪深300了，发生了深刻的结构性变化；

第二，在个人的配置上，要尊重这种时代的变化，如果偏离中枢太多，会发现很难跑赢市场基准，所以可能部分板块，你觉得涨多了，但也不得不适度的平配，除非你是纯粹自下而上的投资风格，对自己的持仓极有信心，且能以跨周期的思维对自己进行考核。

第三，沪深300最大的一波卖盘也过去了（划重点），往后边际上资金是增量为主。

我个人这周也在反思这块。

好了，说回今天的市场，先聊海外，再聊A股，重点说下利率环境的问题，昨晚美股转跌，今晚半导体的权重股，博通，盘前暴跌14cm，纳指预计继续回调。

1、先说海外。

昨晚，美股结束了九连阳，具体过程和逻辑可以看一早的解读《》，关注下账号，后面两个月的海外变化很关键。

最核心的点在于，本周公布的一系列就业数据都不错，叠加通胀走强的预期，年内降息概率越发逼仄了，目前市场对年内加息的预期已经到了85%，这导致美债的收益率曲线整体上移，压制所有风险资产。

下图，是2018年以来，30年美债的走势图，由于疫情期间超级大放水，事实上，海外一直在对这块还债（通胀中枢走高，放到微观层面，就是去欧美留学的费用，这几年涨得飞起），严格意义来看，美债其实正在经历长达6年的熊市——为什么巴菲特半仓股票，半仓回购和短债？因为长债他亏钱啊。

2、美债的走势，其实对风险资产的压制，是非常明显的，下图，是年初以来，全球主要股市的表现，科技和半导体的超强表现，掩盖了全球股市整体的疲弱。

剔除AI产业链占比高的美股、日韩、A股以外，其他地区的股市都乏善可陈——即使拿上证指数来说，年初以来涨2个点出头，而科创板目前占比上交所的20%以上，科创综指年初以来涨27%，也即剔除科创板，上证主板是跑输恒生指数的，这块可以和开篇的沪深300的权重变化，结合起来理解。

另外一个案例，可以看韩国股市，韩国综指年初以来涨105%，而三星电子和SK海力士合计占比50%出头，两者年初以来分别涨193%、254%，也即，剔除这两个票，韩国综指也是跌的——事实上，韩国综指合计820多个成分股，年初以来的中位数表现是-4.2%。

3、在上图没体现的部分地区，美债收益率走高的背景下，金融危机级别的表现，也在上演。

下图，是今年以来，美元兑印尼卢比，以及印尼股指的表现情况，印尼的汇率创历史新低，而股市已经跌超30%，抹去了20年以来的所有涨幅。

当然，除了美债走高导致的资本外流压力，印尼本身还存在财政纪律和央行独立性问题，主权评级被下调，被MSCI新兴市场指数里剔除，以及油价冲击等综合影响，后续还有潜在的厄尔尼诺现象的冲击——因此，在美伊冲突持续，油价中枢上移的大背景下，世界并不太平。

4、A股这边，核心在于，昨天，拥挤度指标突破了51%，今天结构化行情继续，接近80%的个股下跌，31个一级行业里，仅5个上涨。

这是21年初以来首次突破50%，再创阶段性的新高，钱多、拥挤度高，这就导致资金就在科技板块不停怼，下图，今天CPO消停了，然后半导体设备和存储就开始接力，而两者前期都调整了不少——与此同时，昨天提到的煤炭，继续走高，市场在避险资产里同样抱团，为科技板块的潜在回调在做对冲。

5、昨天提到的新股王，联X仪器，昨晚果然发了异动的公告，提示自身估值风险，但资金无动于衷，今天继续大涨，股价来到了2119.99——昨天炒“8”，今天干“9”，就是这么任性。

6、拥挤度指标创新高，但前期很多卖方都在聊，不要刻舟求剑，拥挤度上行是正常的。

我觉得要从两个维度去看。

第一，拥挤度中枢趋势性上行，是合理的，按美股的经验看，只要市场逐步机构化，那么拥挤度就会提高，因为机构不会去玩小票、垃圾票。

第二，拥挤度短期环比快速上行，依然是需要密切关注的，因为这意味着市场双向波动率会显著放大，虹吸效应会加强，如果觉得环比快速上行也没关系，那就有点扯淡了。

今天，微盘指数再次领跌，一度跌-2.5%，这就是虹吸后直接的结果，逻辑我们此前说过好多次了，但相关的投资机会可能也在浮现，今天星球也聊了，上午11：11分发布的，球友们记得看下，包括过去10年的微盘最大回撤回顾，左侧目标区间，以及最大回撤后1年的收益回溯等，可以从择时的角度参考下，不作为投资依据，仅是补充一下角度。

7、不仅国内波动率会抬升，预计海外波动率也会抬升。

下图，是日本软银集团和2倍做多海力士今天日内的走势图，后者是2倍杠杆，而前者我们介绍过多次了，是目前全球在AI方向上杠杆投资最猛的企业，两者都是10cm级别的大跌，其中软银跌超11%——日本第一市值的大票，跌成这样，和玩儿一样。

8、全球科技板块的资金虹吸，还有个受害者，那就是大饼。

下图，大饼25年以来的走势图，今年以来大饼已经累计跌近30%，近期大饼ETF的资金持续净流出，都在往半导体方向冲顶中。

包括从今天世界黄金协会公布的数据看，全球黄金ETF5月净流出2%左右，趋势类似。

9、短期要关注的风险点，就是海外的流动性问题。

昨晚提到的谷歌的再融资，从800亿美刀，提高到了850亿美刀，一方面是要从市场里抽血750亿美刀（100亿是伯克希尔的现金，算是场外资金），另一方面对七巨头自身的股价，本身就是利空。

而另外一方面，Space X正式确认，6月12日IPO上市，募资750亿美刀，将会是全球历史上最大的IPO，关注几个事。

第一，本身这750亿美刀，就会从市场里抽一次血；

第二，6月12日上市后，最快第15个交易日后，Space X就可以进入纳指100的成分股，这就意味着指数的再平衡，其他个股需要被卖出；

第三，Space X和特斯拉都是马斯克旗下的，特斯拉本来因为马斯克光环，所以持续的高溢价高估值，现在市场里有了想象空间更大、流通股更小、更适合炒作的Space X，那么类似特斯拉这种带着溢价的成长股，是否会失血？

所以，关注海外流动性变化导致的波动率抬升。

就聊这么多。

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