湖北
现在网上关于白酒的讨论分歧太大。一部分人觉得白酒完蛋了，年轻人不喝，人口在萎缩，渠道在崩盘，业绩在地板上摩擦。另一部分人觉得跌了6年了，股息率都干到4.4%了，茅台20倍PE了，这不就是底部吗？
2020年是白酒的封神之年，中证白酒全年暴涨124%，茅台从千元以下飙升至2600元，“酱香科技”封神，机构抱团，全民追捧，所有人都坚信白酒是永续的核心资产。直到2021年，白酒悄然见顶，全年小幅收跌，市盈率从70倍杀到40倍。
可谁也没有想到，这只是下跌的开始。
2022年杀到30倍PE，2023年跌破20倍。等到估值泡沫彻底挤干净后，真正的磨底也才刚刚开始。2024-2025年，白酒迎来了至暗时刻。全行业21家上市酒企营收大跌18.85%，净利润暴跌24.4%，除了山西汾酒，几乎全员利润负增长。就连A股最硬的消费标杆茅台，也20多年以来首次营收净利双降。而五粮液营收净利腰斩，净利暴跌72%，头部白马洋河更是罕见出现单季亏损。
终端市场同样惨烈，飞天茅台市场价从巅峰3600元一路跌到1500元以下，经销商拿货成本1700左右，卖一瓶亏一瓶，20多年的茅台印钞机第一次变成了赔钱货。不过，从2026年开始，行业就出现了微妙的拐点。一季度白酒板块营收降幅收窄至0.7%，净利仅跌1.7%，茅台更是交出6.34%的营收正增长，行业龙头率先企稳。
更关键的是，8年未调价的茅台在行业最低谷逆势提价，随后落地30亿股份回购注销。5月底，白酒板块突发大反弹。到底是回光返照还是底部反转？想要看懂当下，必须先读懂历史。白酒过去20年经历三轮超级大周期。2008年金融危机，白酒指数暴跌67%，随后两年翻倍上涨。
2012年塑化剂加八项规定双重暴击，白酒近乎腰斩，全网唱衰行业终结，结果走出了2014-2021年的七年超级大牛市。2018年贸易战调整，同样快速回调，迅速修复。
所以你看，白酒这次的阶段调整和过去三次最大的不同是什么？前三次是快速杀跌，快速反弹，跌得猛，但时间短，熬一熬就过去了。而这次是慢刀子割肉，六年时间，一年比一年难熬。先杀估值，再杀业绩，等你以为估值到底了，业绩又给了你一刀，等业绩出清了，渠道又崩了，每一轮抄底的人都被下一轮的低点埋掉。
空头看的是长期结构。年轻一代极少饮用白酒，场景持续流失，叠加宏观经济偏弱，商务宴请、人情消费收缩，烈酒衰退是共性趋势。多头看的是当下价值。板块20倍PE，4.4%的股息率，远超国债、银行理财收益，估值对标全球酒类巨头，极具性价比。
过去白酒的繁荣，很大程度是靠经销商层层囤货、层层加价的库存杠杆撑起来。只要有钱赚、有信心，行业就有增量。但6年持续磨底，彻底击穿了渠道的盈利模式和从业信心。常年批零倒挂，囤货即亏损，如今渠道也只敢按需补货，再也没有过去那种库存扩张带动的行业红利。白酒靠渠道放量的增长逻辑彻底失效。
那这就是为什么这轮底部如此磨人，反复钝化。行业整体蛋糕不再变大，甚至逐年缩量，中小酒企没有品牌、没有渠道、没有溢价力，只能持续出清，淘汰出局。而头部名酒靠着品牌壁垒、宴请的刚需、礼赠和收藏底盘，率先企稳修复。
放到宏观产业视角来看，白酒行业早已经告别了野蛮生长的增量时代，彻底进入了低增长、强分化、稳利润的模式。不存在全网唱衰的彻底崩盘，也不存在老行情里的翻倍牛市。看懂这层产业逻辑才能明白，6年的磨底不是周期的低谷，而是行业新旧时代交替的必经之痛。
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